92 歲的巴菲特要做人生最大的一筆收購？這次市場反應有點怪

週五，巴菲特旗下的伯克希爾哈撒韋獲得美國聯邦能源管理委員會批准，可以購買西方石油公司至多 50% 的股票。受此消息提振，西方石油公司股價收漲近 10%。

部分投資者認為，此舉是伯克希爾邁向全面收購的重要一步，最終花費可能會超過 500 億美元，勢創其有史以來最大的一項收購交易。截止 8 月 8 日，伯克希爾哈撒韋已經獲得了西方石油已發行股票總數的 20.2%，價值 113 億美元。

但此前熱衷於抱股神大腿的投資者卻出現了罕見的猶豫，許多投資者當前最大的問題就是：“要跟買嗎？”

對於巴菲特而言，通過同時持有優先股和普通股，加上對油氣價格的篤定，西方石油幾乎是一筆 “穩賺不賠” 的買賣，而對於普通投資者來説就不一樣了。

至關重要的 100 億美元

整件事還要追溯到 2019 年。當時，西方石油以 76 美元/股的價格（當時的溢價為 54%）擊敗了規模比它大得多的雪佛龍，成功收購了石油公司 Anadarko。西方石油一共支付了 380 億美元現金，外加承擔的債務，總計 550 億美元。

不過，此次交易也使西方石油付出了沉重的代價，當年公司第三季度長期淨債務超過 470 億美元，其中就包括來自伯克希爾的 100 億美元融資。伯克希爾通過此次融資獲得了西方石油 10 萬股優先股（股息率為 8%），以及 8400 萬股購買西方石油普通股的認股權證。

同時持有優先股和普通股對伯克希爾來説十分有利，收益率是普通股無法媲美的。

對於普通投資者來説，考慮到股息和回購，西方石油的年回報率自收購 Anadarko 以來一直為 3.2%，還不到巴菲特優先股收益率的一半。同期，能源板塊和標普 500 指數的收益率分別為 15.1% 和 16.3%。

伯克希爾目前已持有西方石油約五分之一的股票，如果考慮到普通股的認股權證，該比例將超過四分之一。

據華爾街見聞此前文章提及，在其優先股協議中，有一項功能可以激勵西方石油在開始退出這筆昂貴的融資之前，將一大筆現金返還給普通股股東。

協議允許西方石油在 2029 年 8 月之前開始贖回這些優先股，前提是西方石油在過去的 12 個月內通過股息或回購獲得每股 4 美元的回報。一旦這種情況發生，超過每股 4 美元門檻的一半資金必須用於贖回伯克希爾的優先股。

西方石油首席執行官 Vicki Hollub 二季度財報之後的電話會上表示，該公司明年可能達到 “每股 4 美元的觸發點”。

據媒體計算，西方石油可以在每季度回購 10 億美元的股票，並在 2023 年第一季度達到該門檻。屆時，公司淨債務可能將降至 140 億美元左右。

而公司淨負債下降意味着股東價值的上升。

上季度末，該公司的長期淨債務已經縮減至 217 億美元，該公司已經恢復部分派息並開始回購股票。目前，西方石油的相對估值預計是其現金流量的 4 倍多，幾乎回到了 Anadarko 石油公司競購戰之前的水平。

對油氣價格的篤定

巴菲特持續加倉西方石油凸顯了他對能源的看漲。實際上，在他同意為西方石油提供 100 億美元的融資時，有分析就認為這筆投資實質上是押注油價上漲。

雖然疫情的爆發導致押注暫時中斷，但隨着疫情好轉，俄烏衝突爆發，油價飆升。與此同時，受益於今年以來的高油價，西方石油二季度淨利潤達到 37.55 億美元，同比狂飆 36 倍，比分析師預期高出 16%。

今年以來，西方石油股價翻了一倍多，跑贏了大盤，成為美股表現最好的一隻能源股。

如果石油和天然氣市場在未來繼續保持健康，西方石油也會受益，並持續回購股票和為優先股派息。這也是為什麼投資者認為伯克希爾可能會直接收購西方石油的原因。至於巴菲特為什麼要在當前溢價如此高的時候收購，分析稱，這可能是因為他對資本結構的鎖定已經讓他在支出約束和油氣價格風險方面獲得了他想要的。

此外，分析認為，即使是經濟衰退導致油價下跌，而西方石油放慢派息，巴菲特仍能獲得其偏好的收益。巴菲特在疫情爆發之前就已經持有西方石油，早已經享受幾波油價、股價上漲帶來的紅利了，而且，任何衰退導致的下跌都不太可能令該公司再經歷一次向疫情期間那樣嚴重的崩盤，尤其是在該公司持續降低債務負擔的情況下。