財報季 | 美團 Q2 財報預虧，估值低位能否抄底買入？
來源：華盛通 美團-W 在本週五就會發布 2022Q2、H1 業績。美團這家公司最近很躺槍。8 月 16 日據路透社報道説，騰訊計劃出售美團的全部或大部分股權。
來源：華盛通
美團-W在本週五就會發布 2022Q2、H1 業績。
美團這家公司最近很躺槍。8 月 16 日據路透社報道説，騰訊計劃出售美團的全部或大部分股權。
消息曝出當天美團盤中一度下跌 10%。雖然消息後來被騰訊集團公關總監張軍闢謠説 “這家外媒好像不是第一次亂傳中國企業的消息”，才好歹安撫住了投資者。但直到現在，美團都沒有重新收復這次烏龍中損失的市值。
究竟是什麼情況？那麼後市有沒有一種可能，通過美團 2022Q2 的這次業績，能夠稍微提振一下投資者的信心呢？以及這個問題的核心是，此次業績將會如何？業績發佈之後市場將如何演變？
帶着這個問題，我們進行了一些信息收集和思考。
一、機構預期如何？
先回顧一下過往的營收走勢。Q1 一般會稍低，總體趨勢仍在向上。
稀釋後每股收益如下：
再來看機構對美團的預期。
彭博綜合多家機構觀點顯示，營收或同比減少 0.5% 至 485.85 億元，表現優於同行；經調整後淨虧損 21.73 億元，比上年收窄月 2%；經調整後每股基本收益（虧損）EPS 則是同比收窄到-0.381 元，而 2021Q2 的數據是-0.56 元。
彭博原因的分析師指出，在疫情期間美團可能削減促銷和用户激勵支出，這兩項支出佔總銷售加營銷支出的 55% 以上，以對沖疫情帶來的商户費投減少。外賣業務利潤的增長也可以抵消到店酒旅業務利潤的同比下降，對整體盈利能力形成支撐。
興業證券預計 2022Q2 營收同比增長約 13.0% 至 495 億元。根據該機構提供的數據，2022 年 3~6 月，全國餐飲行業收入分別為從 2935 億元增加到 3766 億元，其中 2022 年 5~6 月環比改善加速。
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招商證券的預期同樣樂觀。該機構指受消費復甦驅動，美團集團收入增速將從 2022Q2 低谷回升，下半年將回歸常態化增長。隨着疫情封控的放鬆，外賣業務單量增速及到店酒旅業務 6 月復甦態勢良好。
具體到各業務板塊看：
1. 餐飲外賣
中信證券預計 2022Q2 美團外賣訂單量如期回升，盈利端表現料超預期，預計總體預計 2022Q2 外賣訂單量約 36.3 億單，月度間環比改善明顯，其中 6 月單月增速預計回升至約 10%。
單體經濟模型（UE）分拆來看，預計 2022Q2 外賣客單價（AOV）約 53.9 元，主因頭部城市受疫情管控單量佔比降低、AOV 被動升高，對應外賣收入分別同增 12.8%（前期預計約增加 9%）。考慮競爭環境改善，外賣綜合補貼率維持低位，預計 2022Q2 外賣變現率 13.3%；儘管疫情管控致騎手運力緊張及一次性防疫成本增加，但公司繼續注重配送端成本優化，預計 單均配送成本約 7.5 元。
基於上述原因，中信證券上調美團 2022Q2 外賣業務調整後經營利潤預測至 32.7 億元，此前預期 24.5 億元，對應每單經營利潤率預測約 0.90 元，OPM 預測約 12.5%；前期預計每單約 0.84 元，OPM 約 11.6%。
招商證券則預計 2022Q2 美團外賣業務收入約為 230 億元，同比增速為 12.8%，其中單量同比增速為 2.5%，單均價格同比增速為 10%。單量與收入增速間的差異相比過去幾個季度有所擴大，主要由於疫情封控期間補貼暫時減少，這也導致 2022Q2 外賣經營利潤率同比提升 2.2 個百分點至 12.8%。外賣業務收入增速將維持韌性，並在 2022H2 穩步回升，主要受到單量增長驅動。
2. 到店酒旅
中信證券預計到店業務下滑幅度收窄，新業務 UE 持續改善。
具體而言，6 月上海疫情拐點後總體恢復較好，預計到店業務 2022Q2 收入端同比下滑 18.5%（前期預計 22%~23% 下滑），經營利潤率 41%，對應調整後經營利潤約 28.7 億元。
結構上來看，受疫情影響較大的酒旅業務 6 月份改善明顯，間夜量預計收窄至雙位數下滑以內，同時 ADR 拉動酒旅單月總交易額（GTV）或大概率轉正。
招商證券預計到店酒旅業務收入將同比下滑 20%，經營利潤率保持平穩，為 40% 左右。
不過該機構表示，自 6 月以來有數個支持性政策出台，例如放鬆出行限制、發放旅遊消費券等，疊加即將到來的暑期出遊旺季，驅動酒旅業務回升。因此預計 2022Q3 到店酒旅業務收入將回歸正增長，同比增速為 7.0%。
3. 新業務及其他
中信建投認為，新業務的整體虧損情況有望進一步收窄到 75 億元，好於此前市場預期的 80 億元，為了達到 2022 年整體 EBITDA 打平的目標，會根據外賣、到店酒旅收入情況調整新業務的投入力度。
中信證券援引根據草根調研表示，疫情影響下閃購、買菜業務客單價大幅提升，帶動 UE 改善（5 月上海地區客單價達 100 元，6 月份有所回落）。美團優選方面，4、5 月疫情對訂單量造成一定拖累，但公司撤出的部分省份佔整體交易量比重甚微。
招商證券預計美團新業務 2022Q2 收入同比增長 37%，經營虧損 79 億元（2022Q1 虧損 90 億元），得益於審慎投資及聚焦於 UE（例如美團優選於 4 月退出 4 個西部省份及北京的運營），2022H2 虧損將逐步收窄。
不過招商證券對於 2022Q3~Q4 情況做出了偏樂觀的預測：同比增速的下滑，主要是受 4、5 月的疫情封控影響，2022Q2 業績增速將迎來低谷，但增速將於 2022H2 穩步回升，2022Q3、Q4 同比增速分別達到 18.3%、20.9%。
招商證券還表示，近期股價震盪由疫情反覆所致，回撤將成為長期買入良機。
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二、估值低位，逢低吸籌？
今天（2022 年 8 月 22 日）美團股價低開高走。
消息面上，近期全國包括杭州、寧波、天津等多地，再次面向文旅、汽車、家電、百貨零售、餐飲文娛幾大領域發放消費券。
分析人士稱，對於美團而言，消費券的發放意味着到店消費的情緒會得到提升。截至目前美團仍處於成長期，在商業模式和技術等多個方面需要進行較大幅度資本開支。用 PS 市銷率模型評估其價格，能更加直觀反映公司股價波動的區間。
不管是本地生活、外賣送餐還是旅遊服務，營收增長的前提是消費者願意花錢。所以消費券的發放拉動美團營收預期的增長，意味着 2022Q3 的 PS 估值可能得到修復。眼下美團 PS 估值處在 9.4% 百分位，低於大部分歷史區間，估值修復的彈性是比較大的。
所以後市看能不能彈起來。最近一年股票的波動不斷提升，實則反映了疫情期間多空雙方之間，圍繞短期邏輯比如情緒面、消息面邏輯展開比較激烈的博弈。
目前的技術指標也沒有十分明朗的信號。
不過包括浙商證券、國海證券、興業證券等在內的機構都明確提示了疫情風險。短線尤其要注意疫情邏輯。
疫情造成的線下流量減少仍是直接壓抑到店酒旅業務收入、以致於整體 PS 估值的重要因素。市場關於疫情影響的預期未能達成共識，會很大程度上影響其估值修復的量能。
短線還存在加息造成的風險。
香港金融市場受美聯儲貨幣政策影響較大，當股市資金存量不足的時候，風險資產價格難免下跌。上週五的情況就是如此，美聯儲對加息態度忽冷忽熱，市場對激進加息擔憂重新浮現，導致三大股指均錄得跌幅，科技股受到的衝擊尤甚。
正是因為這些原因，市值中短期可能還會經歷一些震盪，所以在這裏，似乎也正如招商證券所説，雖然短期受制於疫情衝擊，但後續的發展仍然值得看好，因此 “近期回撤將成為長期買入良機”。
三、長期邏輯堅韌，具備高成長型
美團長期邏輯的基本盤在於信息屬性和物流。
東吳證券認為，美團的服務電商標籤，相對於其他類型的電商穩定性更強，為用户帶來的時間價值也更加具有不可替代性，商業護城河穩固；與此同時，美團又是本地生活領域中 MAU 的龍頭，好賽道 + 龍頭玩家讓這家公司的天花板更高。
該機構進一步表示，美團的成長空間存在於服務消費的廣闊市場。
據中研產業研究院公佈《2022-2027 年中國即時配送市場現狀分析及發展前景預測報告》，2026 年，中國即時配送服務行業訂單規模將接近千億量級，達到 957.8 億單，2021~2026 年複合增速為 28.0%，行業整體仍處於快速發展路線上。另據東吳證券，2025 年中國到店酒旅行業交易額有望接近 4 萬億元，2021~2025 年複合增速為 12.80%。
此外還需要考慮買菜、社區團購、閃購等等新業務的成長性。
而且東吳證券推測的前提，是基於 11% 左右的貨幣化率水平。不排除美團不斷優化自身的商業模式、信息技術、物流效率的可能性。
據介紹，2021 年以來公司在硬科技領域的投資顯著增加：過往科技投資主要集中在軟科技（餐飲領域 RMS，幫助提升商户數字化的能力），而公司近期投資的科技標的更多偏向智能物流、自動駕駛等硬科技，甚至涉及電子半導體等領域。
東吳證券評論稱，根據可統計的數據，2022 年公司在科技領域投資金額約 26 億元人民幣，美團龍珠也投資了至少 11 億元人民幣，“公司加碼科技的決心可見一斑”。
不過話又説回來。
大環境的衝擊仍然會帶來很大的不確定性，現在看來美團的估值修復已經積攢了比較大的彈性，技術指標也沒有很明顯的傾向。在這裏如果要入局的話，需要用到一點吸籌的小技巧，切記逢低買入、切忌避免最高接盤。
欄目簡介
盛言牛熊：華盛通美港股觀點類欄目，精選主流財經媒體和意見領袖評論。即時分析行情熱點，揭示投資機會，縱論宏觀大勢。
作者簡介
Monsieur Desmond，持證爬格子專員，重度歷史和宏觀 er，現實中充實的司機、科技硬件盲目愛好者，市場風雲變幻中，本着新聞批判精神，搬運嚴肅正經的財經觀點。
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責任編輯：張海營
