張憶東：新經濟中最看好新能源車產業鏈，短期看港股在底部做俯卧撐，大多數資產目前非常便宜

核心觀點：

1、目前新經濟其實是先進製造業，而且是以能源科技革命為核心的這種先進製造業，包括但不限於新能源車，而這其中我最看好是新能源車的產業鏈。

2、對港股而言，它大多數的資產在目前都是非常便宜。

3、港股投資三個風險：第一個風險什麼時候説都不為過，就是選股的風險。第二個，從中期的維度來説，美聯儲加息週期什麼時候結束。第三個從短期的維度來説，就看中國經濟的高頻數據。

4、3 月 15 號恒指反映的是一種危機模式，是一個小概率事件，我們認為港股已經到了一箇中長期的底部區域了。

5、港股在打逆風球，雖然最壞的時候過去了，但是好日子還沒到來。所以目前從短期的角度來説，港股在底部做俯卧撐。

8 月 25 日，興業證券全球首席策略分析師張憶東就港股投資作出以上分析和判斷。

問：南下資金在整體港股市場的交易中，目前已經在什麼樣的一個地位上了？

張憶東：很明顯當前南下資金成為港股交易中間重要的一個支柱力量，在增量資金裏面是最核心的力量。

從 2014 年 11 月互聯互通機制開始之後，內地資金通過港股通在持續地增加，到今年 6 月份的時候，南下資金通過港股通淨買入港股超過了 2 萬億，目前在港股成交佔比裏邊也差不多將近 1/3。所以當前我們可以看到內資成為香港市場重要的一個方向標。

很多投資者非常想要了解內資究竟願意去投哪一個方向，當前通過港股通投資的港股大概 547 只，而且分佈在一些比如國企的地產，還有一些先進製造業，也包括一些消費醫藥等等，這些行業裏邊最優質的公司。

所以整個的北水南下融入港股，成為中國多層次資本市場真正的、越來越重要的一個組成部分。

問：A 股現在已經有 4000 多家公司了，為什麼機構資金還要南下去港股市場做投資呢？

張憶東：經常有人問的，覺得 A 股都 4000 多隻都已經看不過來了，為什麼還要去看港股？

在我看來，重要的原因就是多元化。通過港股投資提升資產配置的一個多元化，提升整個投資組合的收益風險比。

我們其實主要就兩類資產，首先是港股獨特的鉅額優勢的資產，也就是説港股有 A 股沒有，比如説前些年的互聯網龍頭，這些年的造車新勢力，還有像消費領域的品牌服飾、食品飲料等等這些的龍頭公司，這些就屬於港股有的好資產，同時它沒有在 A 股上市。

另外一類的 deeper value 就是深度價值，就是在港股它是一種類債券的深度價值，好資產還是好資產，但是又比在 A 股上市可能要便宜得非常多，這類資產你可能包括比如説央企國企的一些地產龍頭、能源龍頭，也包括一些金融的龍頭，這些就所謂類債券的深度價值資產。

問：港股中的新經濟公司主要包含哪些板塊，哪些類型的公司？

張憶東：新和舊都是時代的烙印，每一個時代有每個時代的新經濟。比如説在 2000 年中國加入 WTO 之後，當時的新經濟就是五朵金花：煤炭、鋼鐵、水泥、工程機械，甚至金融地產就是這一類的。

到了 2010 年，當時的新經濟代表就是智能手機和移動互聯網。

2020 年之後，隨着全球的政治經濟格局發生了巨大的變化，目前我們來看新經濟其實是先進製造業，而且是以能源科技革命為核心的這種先進製造業，包括但不限於新能源車，而這其中我最看好是新能源車的產業鏈，因為它既 to b 又 to c 它有巨大的消費需求。

新能源車目前在全球主要經濟體的滲透率差不多在 20% 左右，跟 2012、13 年的智能手機的在全球的滲透率比較接近。

對於中國而言，我們的新能源車的滲透率又走在前面，現在差不多 30%，德國緊隨其後是 25.5%，而歐洲八國只有 19%，美國它為什麼最近很着急要做新能源車的這些補貼補貼法案？正是因為它現在的新能源車的滲透率還是比較低，只有在 7% 左右。

這是一個時代的機遇，往後面看 5 年 8 年，無論在 A 股還是在港股，代表着中國的這種新經濟是一個科創驅動，是一種先進製造業，廣義的先進製造業包括但不限於新能源本身，可能它會滲透到人工智能，甚至像生命科技。

這種科創新的時代是硬實力硬科技的一種新經濟，所以現在港股具有 A 股所沒有的一些先進製造業、優秀的公司。A 股、港股構建一起，就補足了中國的新經濟的整體的一個拼圖了，所以這個是一個核心。

張憶東：港股大家一説就説便宜，但是我也跟大家講便宜並不是漲的理由，但是便宜是一個是一個必要條件。如果説一些爛資產又不便宜了，爛資產那更不能買。

對港股而言，它大多數的資產在目前都是非常便宜，裏邊除了我們剛才講的一些新經濟代表中國未來方向的那些公司，還有一些類債券，甚至是像可轉債一樣，它的分紅收益率提供了一個債抵，這些分紅收益率基本上都是 10% 或者 10% 以上的，這樣的分紅收益率比債券還要舒服。

同時這些公司我特別提到的它是不死鳥，但是現在海外投資者覺得經濟短期下行的壓力大，所以他們把一些短期邏輯的長期化，讓這些相應的龍頭公司一直在一個低位壓着。

所以一些長期投資者，無論是產業資本還是保險，還是可能甚至銀行理財這樣的一些產品，反而可以來配置一些。

港股投資三大風險

問：在當下的一個市場環境裏面，港股投資面臨着什麼樣的風險？

張憶東：我覺得有三個風險，第一個風險什麼時候説都不為過，就是選股的風險。

選錯股票，在港股萬劫不復。因為港股非常注重基本面，不像其他的一些市場，可以玩題材，玩一些對未來的預期。

港股市場很明顯的，它是見了兔子才撒鷹。比如説表面上很便宜，然後你覺得這好便宜就頭腦一熱買了，買了以後業績大幅低於預期，你會發現説一下子沒有流動性的很危險，而且跌不休。

你以為跌的夠多的了，可以反彈了不？它可能一直跌到零都有可能。

所以我一直不是很建議個人投資者去自己來去投港股，因為港股非常適合專業的投資者。

第二個，從中期的維度來説，還是看美聯儲加息週期什麼時候結束，什麼時候能夠對於海外的流動性產生一個轉變、轉機。

這個會影響到兩個維度，一影響到風險偏好，二會影響到整個的無風險收益率。

比如説最近美股反彈了，6 月份以後反彈，其實我們 8 月初旗幟鮮明的提出來，逢高可以做空美股，因為我們認為美國這種經濟的下行以及美國的無風險收益率，它的變化組合跟過去 20 年不一樣。

美國經濟你看過去 20 年每每最終軟着陸了，但是這一次不一樣，這一次因為美國的通脹比過去的別説 20 年，比過去 40 年更加有壓力。

當美國經濟下行的時候，美聯儲對於加息週期他是欲罷不能。因為現在通脹的問題還是一個核心矛盾，所以最終可能到年底甚至明年年初，美國經濟會出現比現在更進一步的走弱。

對於美國股市有影響，而因為全球很多新興市場的股市以美股馬首是瞻，它會對於全球的風險偏好以及資金面形成衝擊，這是從中期的維度來看的。

第三個，從短期的一個維度，一些投資者對於中國經濟會不會出現新的進一步的向下壓力，有一些擔憂。

我們的看法就是，中國經濟應該是走出最困難的一個時候了，而且隨着年底一些新的變化，我們還是傾向於説中國經濟能夠在低位企穩，並且結構上面圍繞着中國的先進製造業，圍繞中國高質量發展的方向，以及我們龐大的內需市場適當穩住了，那麼一些相關細分領域能夠有所改換，不至於像近期大家擔心的那麼多。

簡言之，從短期的維度來説，就看中國經濟的高頻數據。

目前短期看港股在底部做俯卧撐

問：當前我們港股是處在什麼樣的一個時點上？

張憶東：我想講三點，第一點，3 月 15 號恒生指數達到 1 萬 8235 點，那個時候説反映的是一種危機模式，那一天所對應的風險溢價是歷史上兩倍標準差以上，從國際上的統計來看都是極為罕見的，是一個絕對小概率，這種情況往往只是在一個危機模式才會發生的。

為什麼在 3 月 15 號前後看到的是一場危機模式，有幾個疊加，一個是俄烏衝突，另外當時在擔憂的中概股退市，以及後面疫情的一些影響。

危機模式難道一年還出幾次？還是説幾年再出一次？這是一個小概率事件，我們認為港股已經到了一箇中長期的底部區域了。

第二點，從目前的緯度來説，它還是在打逆風球，雖然最壞的時候過去了，但是好日子還沒到來。

我們剛才提到了，無論是對美國乃至於歐洲，他們的加息對於全球的資本市場的一個衝擊，現在肯定還沒有完全 process。

對於中國內地的經濟，也有一些不確定性，依然有下行壓力，這一塊的化解也需要一些時間。

所以目前從短期的角度來説，港股在底部做俯卧撐，做那種可以説進入到從戰略退卻，進入到一個戰略相持，但是還沒有到戰略反攻的一個時間。

第三點，我想講什麼時候會戰略反攻，看大反攻還是小反攻兩個維度。

從小反攻的角度來説，就需要中短期的這些利空變利多，比如説美聯儲政策從緊縮走向寬鬆，我們認為明年下半年就很有可能，甚至今年年底也許就能看到鴿派的這些跡象。

從中從長期的角度來説，大反攻還是要看中國經濟，還要看一些新的增長點能不能快速的成為重要的支柱，包括但不限於這種新能源為代表的先進製造業，特別是專精特精小巨人是不是能夠長大成巨人。

後續港股是不是它的新興產業越來越能夠如期擴張，像新能源車比較看好的這些公司是不是成為指數權重股，如果成為指數權重股，它就能夠帶着指數向長期向好的方向來發展。

本文作者：位宇祥，來源：投資作業本