系好安全带！鲍威尔面临大考，周五的央行年会注定不平静

当地时间 8 月 25 日周五，备受瞩目的杰克逊霍尔全球央行年会将于美国俄怀明州拉开序幕。

本届会议为疫情以来首次在线下举办，主题为 “重新评估经济与政策约束”，美联储主席鲍威尔将于美国东部时间周五上午 10 点（北京时间周五 22:00）就经济前景发表讲话。

鲍威尔对货币政策走向的看法依然是本届会议的焦点。分析普遍预计，鲍威尔将重申继续收紧货币政策，以表对抗通胀的决心，由于经济的不确定性在增加，他可能会暗示放缓加息步伐，但并不会停下来甚至是在 2023 年转向。

也就是说，鲍威尔可能会继续放鹰但鹰声不会太嘹亮。

投资机构 Natixis Investment Managers Solutions 首席投资组合策略师 Jack Janasiewicz 表示：

“鲍威尔可能会试图强调加息步伐放缓，但也会强调延长限制性（利率）持续的时间，从而驳斥转向鸽派的说法。”

瑞银的 Pablo Villanueva 经济学家团队表示：

“如果他暗示 9 月将采取政策行动，我们认为他将支持加息 50 个基点，至少是温和的，但不排除加息 75 个基点的可能性。他可能会争辩说，加息步伐放缓并不意味着向通胀屈服，而是意味着进一步持续收紧政策。”

“他可能不想放松金融环境，并可能暗示最终利率高于预期，在 7 月份的 FOMC 新闻发布会上，他提到了 6 月份对 2023 年的（利率）中值预期为 3.8%。”

摩根大通首席全球市场策略师 Marko Kolanovic 表示：

“我们预计，鲍威尔不会在本周杰克逊霍尔会议上的讲话中透露下一步（加息）行动的规模，因为这将取决于之后即将发布的经济数据。但我们相信，他将驳斥有关即将转向鸽派政策的说法。”

鲍威尔讲话前的铺垫

在鲍威尔讲话之前，其他美联储高官最近纷纷发表鹰派言论，似乎在为鲍威尔定调。

美联储大鹰派圣路易斯联储主席布拉德表示，他倾向于美联储 9 月加息 75 个基点。堪萨斯城联储主席乔治也表达了类似的观点，她认为，美国通胀虽然可能正在趋于缓和，但仍然偏高。旧金山联储主席戴利则认为美联储应在年底前将利率 “略微” 提高到 3% 以上，以冷却通胀。明尼阿波利斯联储主席卡什卡利周四化身 “鹰王”，他认为，美联储需要在明年年底前继续提高政策利率，在目前的基础上再加息两个百分点。

目前，大多数美联储官员的预期是，美联储在 9 月的利率决议上进行连续第三次加息 75 基点，利率到今年年底至少再上升一个百分点。

此外，美联储上周三公布了一份相对 “暧昧” 的 7 月货币政策纪要。纪要显示，美联储重申要继续加息，但承认过度加息存在一定风险，认为未来可能某个时间点放缓加息。分析认为，首次承认过度加息强化了美联储的鸽派态度。

但是从纪要的话术来看，鹰声还是盖过了鸽声。例如，FOMC 成员指出通胀上升是 “重大风险”，而过度紧缩 “也是一种风险”，表明美联储认为通胀根深蒂固的风险更高，而不是过度紧缩。同样，“所有成员” 都看到了根深蒂固的通胀风险，但 “许多” 成员看到了过度紧缩的风险。

通胀高企，经济前景黯淡，鲍威尔面临大考

回顾一年前的杰克逊霍尔全球央行年会，鲍威尔在讲话中表示通胀是 “暂时” 的，后来被事实无情打脸，而误诊近 40 年来最严重的通货膨胀令美联储的信誉遭到挑战。在当前通胀高企、经济前景黯淡以及地缘政治危机的情况下，鲍威尔此次讲话将面临巨大考验。

美国7 月 CPI 回落预示着美国通胀或许已经见顶，但就绝对数而言，美国通胀水平目前依然在 40 年高位附近徘徊。与此同时，美国白宫也在朝认清现实靠近，白宫最新公布的预测显示，以 CPI 衡量的通胀率将在今年最后一个季度放缓至 6.6%，是美国政府上次预期的两倍多。

美国在不久的将来步入衰退已经成为共识。7 月非农数据公布后，市场上开始流行 “强劲非农暗示美国将避免衰退” 的观点，股债市场的表现也体现了类似观点。但分析普遍认为，“掺水” 的数据扭曲了美国就业市场的真实情况。

中信证券明明表示，就业数据仍强劲的原因主要为就业人数仅刚恢复至疫情衰退前水平，即使劳动力需求有所放缓，但劳动力仍十分紧缺。由于美联储紧缩的影响将进一步显现，且美国货币政策无法快速转为降息，预计未来美国持续较大的经济下行风险将导致非农就业人数下降，就业市场或于明年上半年明显转弱，进而届时引发美国经济步入实质性衰退。

全球市场严阵以待

没有人能够确定鲍威尔将在周五的年会上说什么。不过，有一点很清楚，全球市场正在严阵以待。

由于投资者担心美联储收紧货币政策是否会导致经济衰退，近期的股票、债券、大宗商品都在同步波动。巴克莱跟踪了 12 只跨地区和资产类别的交易所交易基金，该行发现它们的六个月相关性已从今年早些时候的 0.19 升至 0.34(读数为 1 表示它们走势一致)，为过去 17 年来的最高水平之一。

股市和固定收益资产刚刚结束了 6 月底以来的反弹，遭遇了两个月以来最严重的集体抛售。自上周一以来，标普 500 指数跌去近 4%，10 年期美债收益率持续上行。

此外，对冲基金在期货市场上建立了大量看空这两种资产的头寸，这表明空头可能正在为美联储的鹰派信号做准备。

投资公司 Federated Hermes 基金经理 Steve Chiavarone 表示：

“鲍威尔的讲话一直是一个未知数，没人知道他到底会传达什么。因此，市场需要灵活，准备好应对任何一种情况。这是一个由宏观驱动的市场。”

巴克莱还发现，与过去的杰克逊霍尔年会相比，今年投资者的反应相对而言比较反常。股票和信用债市场正在消化期权市场更大的隐含波动，但与此同时美债受到的影响却相对较小。