摘掉 “增收不增利” 的帽子，比亞迪開始賺錢了 | 見智研究

8 月 29 日，比亞迪公佈了其 2022 年上半年的業績，2022 年上半年比亞迪實現了營業收入 1506 億元，同比增長 65.71%，歸母淨利潤 35.95 億元，同比增長 206.35%，扣非淨利潤達到 30.29 億元，同比增長 721.72%，利潤和營業收入都創下了歷年同期新高。

此外，毛利率和淨利率也近年來首次同時出現同比增長，分別增長了 0.75 和個 0.62 百分點到 13.51% 和 2.61%，雖然增長幅度不大，但是有望結束持續同比下降的不利趨勢。此外，比亞迪第二季度營業收入為 837.8 億元，同比增長 67.92%，環比增長 25.37%，歸母淨利潤為 27.87 億元，同比增長 197.67%，環比也上升了 244.74%，扣非淨利潤為 25.15 億元，同比增長 458.6%，環比增長 389%。

在比亞迪 2021 年連續三個季度出現淨利潤同比增長率為負數，甚至四季度甚至首次出現環比為負數後，在 2022 年比亞迪摘下了增收不增利的帽子，似乎迎來了盈利拐點。

1、不再增收不增利

比亞迪去年全年呈現的態勢就是增收不增利，2021 年全年實現營收 2161.42 億元，同比依舊保持兩位數增長，歸母淨利潤卻僅為 30.45 億元，同比不增反而出現了較大幅度的下滑-28.08%，這也導致了去年比亞迪的毛利率（13.02%）和淨利率（1.84%）的全面下降，幾乎都處於近十年的低位。

但在2022 年上半年，比亞迪成功摘下增收不增利的帽子，利潤增速遠超營收。上半年比亞迪實現了營業收入 1506 億元，同比增長 65.71%，歸母淨利潤 35.95 億元，同比增長 206.35%，扣非淨利潤達到 30.29 億元，同比增長 721.72%。

其中在疫情較為嚴重的二季度，比亞迪卻保持着利潤增長速度，甚至實現了利潤環比高增長，歸母淨利潤為 27.87 億元，同比增長 197.67%，環比也上升了 244.74%。

具體到其量兩大大業務來看，手機部件及組裝主要由比亞迪電子為運營主體，且從營收增速和毛利率水平（營業收入同比下滑 4.78%，毛利率下降近一個百分點至 6.98%）來看也不是主導原因，這裏不多做描述。

而另一核心業務汽車、相關產品及其他產品卻表現極佳，從此前兩大業務各佔半壁江山的佔比變為如今汽車業務獨領風騷，在上半年實現營業收入 1092.67 億元，同比增長 130.31%，營收佔比高達 72.55%，相比去年同期增加了 20.3 個百分點，華爾街見聞·見智研究（公眾號：見智研究 Pro）認為，原因有以下幾點：

（1）利潤增速逐步趕上汽車銷量增速

首先，比亞迪上半年的汽車、汽車相關產品及其他產品業務的營業收入和利潤同比增速完全跟得上其新能源汽車產品的銷量增速，其中二季度總體利潤環比增速還要超過單車銷量環比，可見比亞迪的單車利潤正得到穩步提升，全面轉型新能源的比亞迪也從此前的全面聚焦跑馬圈地擴大銷量規模，逐步轉為利潤、規模並重。

今年上半年比亞迪的汽車產品銷量高達 63.8 萬輛，同比增長 325%（插電混動銷量為 31.46 萬輛，同比增長 454.22%；純電動銷量為 32.35 萬輛，同比增長 246.23%），市佔率高達 24.7%，相比 2021 年同期增超 7.5 個百分點。其中一季度銷量為 28.4 萬輛，二季度達到 35.4 萬輛（同比增長 257%，環比達到 24.6%）。

其中對比來看，比亞迪的上半年的歸母淨利潤和扣非淨利潤的同比增速分別達到 206.35% 和 721%，不弱於上半年的汽車銷量增長速度，其中二季度比亞迪的歸母淨利潤和扣非淨利潤同比更是達到 197% 和 458%，環比也上升了 244% 和 389%，超過了銷量的增長速度。

可見，隨着比亞迪的新能源汽車產品的規模效應逐漸發酵，其整車製造中的很多固定成本如固定資產折舊和無形資產攤銷等，能夠被更好的均攤以減少單車成本，疊加今年上半年比亞迪開始多次對旗下新能源汽車產品進行提價（1 月和 3 月分別提價 1 千-7 千和 3 千-6 千，4 月在針對部分網約車車型提價），比亞迪的單車利潤水平正得到有效加強。

（2）原材料成本壓力縮小

去年開始至今年一季度末，新能源汽車的上游原材料基本上都處於高速增長階段，這也給下游帶來了較大壓力，這也使得整個動力電池和新能源汽車公司的成本壓力激增，所帶來的盈利壓力在去年的年報和今年一季報的業績上也有所體現。

但原材料價格的增長態勢在二季度得到了遏制，其中六氟磷酸鋰下降幅度最大一度超過 60%，其他原材料如碳酸鋰、氫氧化鋰、前驅體等也出現了不同程度的下滑，減輕了比亞迪的成本壓力。

（3）受益一體化，未受疫情影響

其次，在今年受到疫情影響較大的 4,5 月份，受制於物流管控、開工限制、原材料運輸無力等因素，各大車企的汽車銷量都出現了較大程度的下滑，其中特斯拉、蔚來等熱門車企的汽車銷量也呈現同環比的大幅下降，但比亞迪由於採取垂直整合供應鏈，零部件高度一體化（當然，比亞迪的主要新能源汽車生產基地包括西安、深圳、長沙、常州、撫州、合肥、鄭州和濟南等城市，總體受疫情的影響也的確相比生產基地在上海及周邊城市的新能源汽車車企較小）。

所以上半年尤其是二季度比亞迪的整體銷量不僅沒有下降，反而繼續維持高增長，避免了銷量損失，最終受益於旗下新能源汽車產品單車價格和銷量的雙重提升，使得利潤獲得增長。

2、經營狀態持續向好

比亞迪 2022 年的應付賬款和票據為 960.3 億元，相較去年同期增加了 70.35%，也遠遠大於應收賬款的 371.6 億元，應付遠大於應收有利於比亞迪的現金流，行業地位繼續增強，展現出了比亞迪在產業鏈的議價權。其合同負債也從去年 103.9 億元增加到 253.9 億元，同比大增 144%，可見比亞迪訂單旺盛。

此外，比亞迪的擴產規劃依舊維持高增長，這點也能從比亞迪的動力電池產能和新能源汽車產能都還處於不斷擴產的行為上有所體現。比亞迪的在建工程也從年初的 279.6 億元增加到 342.6 億元，同比則大增了 233%。

比亞迪的經營活動現金流出現明顯轉好，2022 年經營活動現金流淨額為 431.9 億元，同比增長 346.27%。最後，從公司較高的庫存水平 572.4 億元，同比增長 44.44% 來看，比亞迪也的確做好了應對後續新能源原材料的價格在下半年重新開始高增長所帶來的原材料成本上行的風險。

3、下半年高價位新車型接連而來

今年上半年比亞迪不僅拿下了新能源汽車全球銷量冠軍，旗下產品更是有 6 款車型進入了全球新能源汽車銷量的前二十，分別是比亞迪漢、宋 PLUS、秦 PLUS、元 PLUS、海豚和比亞迪唐。與另一新能源汽車車企巨頭特斯拉僅以 4 款車型來獲取足夠競爭力不同，比亞迪具有較為豐富的車型矩陣，並且其中爆款不斷。

比亞迪的新能源汽車產品橫縱分別以系列和價格為網格進行劃分，完美覆蓋低端到高端的所有車型，橫向以王朝 + 海洋軍艦系列 + 騰勢及後續高端品牌為主，縱向則包括了從 10 萬至 100 萬的所有價位車型。

從去年的新車型DM-i車型秦 Plus、宋 Plus、唐，和上半年的新車型如海豚、驅逐艦等基本上都呈現爆款潛力的趨勢，疊加比亞迪新能源汽車銷量的逐月遞增趨勢來看（上半年新款車型推出以後，今年 6 月開始比亞迪銷量環比增數從此前的月度增 1 萬輛提升至 2 萬輛），比亞迪的新車型推出對於後續銷量有較強的促進作用。

今年下半年，比亞迪的潛力爆款新車型如漢 dmi、海豹、護衞艦 07 和騰勢 D9 都將接湧而至，均為中高端車型，在提升銷量的同時，也能夠進一步打開比亞迪旗下產品的價格天花板，進行產品升級，提高整體的品牌定位。

4、新能源乘用車海外起航

今年，整個新能源汽車產業鏈都呈現出海開拓的態勢，不管是中游動力電池行業（寧德時代、億緯鋰能等紛紛選擇在歐洲建設動力電池廠商），還是上游四大材料行業（恩捷股份選擇在美國投資建設鋰電池隔離膜工廠）都有開啓海外建廠熱潮，搶佔美國和歐洲兩大新能源汽車市場的趨勢，作為終端的新能源汽車車企自然也不會落後。

比亞迪今年也加快了海外新能源汽車乘用車佈局的步伐，此前比亞迪的海外新能源汽車銷售主要是商用車如新能源大巴和純電動叉車等，而在今年上半年比亞迪高調宣佈進入荷蘭、日本、瑞典、德國。泰國等多個國家進行新能源乘用車宣傳。

與此前我國車企乘用車出口多以發展中國家如中東、南美、非洲和東南亞地區為主不同，比亞迪的選擇方向卻多為發達國家，符合新能源汽車的銷售路徑，此前造車新勢力如小鵬、蔚來也是以歐洲如挪威、瑞典為主要開拓方向。比亞迪有望在海外開拓中通過旗下豐富的車型矩陣和性價比獲得足夠的競爭力，外銷內銷雙管齊下。

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