摘掉 “增收不增利” 的帽子，比亚迪开始赚钱了 | 见智研究

8 月 29 日，比亚迪公布了其 2022 年上半年的业绩，2022 年上半年比亚迪实现了营业收入 1506 亿元，同比增长 65.71%，归母净利润 35.95 亿元，同比增长 206.35%，扣非净利润达到 30.29 亿元，同比增长 721.72%，利润和营业收入都创下了历年同期新高。

此外，毛利率和净利率也近年来首次同时出现同比增长，分别增长了 0.75 和个 0.62 百分点到 13.51% 和 2.61%，虽然增长幅度不大，但是有望结束持续同比下降的不利趋势。此外，比亚迪第二季度营业收入为 837.8 亿元，同比增长 67.92%，环比增长 25.37%，归母净利润为 27.87 亿元，同比增长 197.67%，环比也上升了 244.74%，扣非净利润为 25.15 亿元，同比增长 458.6%，环比增长 389%。

在比亚迪 2021 年连续三个季度出现净利润同比增长率为负数，甚至四季度甚至首次出现环比为负数后，在 2022 年比亚迪摘下了增收不增利的帽子，似乎迎来了盈利拐点。

1、不再增收不增利

比亚迪去年全年呈现的态势就是增收不增利，2021 年全年实现营收 2161.42 亿元，同比依旧保持两位数增长，归母净利润却仅为 30.45 亿元，同比不增反而出现了较大幅度的下滑-28.08%，这也导致了去年比亚迪的毛利率（13.02%）和净利率（1.84%）的全面下降，几乎都处于近十年的低位。

但在2022 年上半年，比亚迪成功摘下增收不增利的帽子，利润增速远超营收。上半年比亚迪实现了营业收入 1506 亿元，同比增长 65.71%，归母净利润 35.95 亿元，同比增长 206.35%，扣非净利润达到 30.29 亿元，同比增长 721.72%。

其中在疫情较为严重的二季度，比亚迪却保持着利润增长速度，甚至实现了利润环比高增长，归母净利润为 27.87 亿元，同比增长 197.67%，环比也上升了 244.74%。

具体到其量两大大业务来看，手机部件及组装主要由比亚迪电子为运营主体，且从营收增速和毛利率水平（营业收入同比下滑 4.78%，毛利率下降近一个百分点至 6.98%）来看也不是主导原因，这里不多做描述。

而另一核心业务汽车、相关产品及其他产品却表现极佳，从此前两大业务各占半壁江山的占比变为如今汽车业务独领风骚，在上半年实现营业收入 1092.67 亿元，同比增长 130.31%，营收占比高达 72.55%，相比去年同期增加了 20.3 个百分点，华尔街见闻·见智研究（公众号：见智研究 Pro）认为，原因有以下几点：

（1）利润增速逐步赶上汽车销量增速

首先，比亚迪上半年的汽车、汽车相关产品及其他产品业务的营业收入和利润同比增速完全跟得上其新能源汽车产品的销量增速，其中二季度总体利润环比增速还要超过单车销量环比，可见比亚迪的单车利润正得到稳步提升，全面转型新能源的比亚迪也从此前的全面聚焦跑马圈地扩大销量规模，逐步转为利润、规模并重。

今年上半年比亚迪的汽车产品销量高达 63.8 万辆，同比增长 325%（插电混动销量为 31.46 万辆，同比增长 454.22%；纯电动销量为 32.35 万辆，同比增长 246.23%），市占率高达 24.7%，相比 2021 年同期增超 7.5 个百分点。其中一季度销量为 28.4 万辆，二季度达到 35.4 万辆（同比增长 257%，环比达到 24.6%）。

其中对比来看，比亚迪的上半年的归母净利润和扣非净利润的同比增速分别达到 206.35% 和 721%，不弱于上半年的汽车销量增长速度，其中二季度比亚迪的归母净利润和扣非净利润同比更是达到 197% 和 458%，环比也上升了 244% 和 389%，超过了销量的增长速度。

可见，随着比亚迪的新能源汽车产品的规模效应逐渐发酵，其整车制造中的很多固定成本如固定资产折旧和无形资产摊销等，能够被更好的均摊以减少单车成本，叠加今年上半年比亚迪开始多次对旗下新能源汽车产品进行提价（1 月和 3 月分别提价 1 千-7 千和 3 千-6 千，4 月在针对部分网约车车型提价），比亚迪的单车利润水平正得到有效加强。

（2）原材料成本压力缩小

去年开始至今年一季度末，新能源汽车的上游原材料基本上都处于高速增长阶段，这也给下游带来了较大压力，这也使得整个动力电池和新能源汽车公司的成本压力激增，所带来的盈利压力在去年的年报和今年一季报的业绩上也有所体现。

但原材料价格的增长态势在二季度得到了遏制，其中六氟磷酸锂下降幅度最大一度超过 60%，其他原材料如碳酸锂、氢氧化锂、前驱体等也出现了不同程度的下滑，减轻了比亚迪的成本压力。

（3）受益一体化，未受疫情影响

其次，在今年受到疫情影响较大的 4,5 月份，受制于物流管控、开工限制、原材料运输无力等因素，各大车企的汽车销量都出现了较大程度的下滑，其中特斯拉、蔚来等热门车企的汽车销量也呈现同环比的大幅下降，但比亚迪由于采取垂直整合供应链，零部件高度一体化（当然，比亚迪的主要新能源汽车生产基地包括西安、深圳、长沙、常州、抚州、合肥、郑州和济南等城市，总体受疫情的影响也的确相比生产基地在上海及周边城市的新能源汽车车企较小）。

所以上半年尤其是二季度比亚迪的整体销量不仅没有下降，反而继续维持高增长，避免了销量损失，最终受益于旗下新能源汽车产品单车价格和销量的双重提升，使得利润获得增长。

2、经营状态持续向好

比亚迪 2022 年的应付账款和票据为 960.3 亿元，相较去年同期增加了 70.35%，也远远大于应收账款的 371.6 亿元，应付远大于应收有利于比亚迪的现金流，行业地位继续增强，展现出了比亚迪在产业链的议价权。其合同负债也从去年 103.9 亿元增加到 253.9 亿元，同比大增 144%，可见比亚迪订单旺盛。

此外，比亚迪的扩产规划依旧维持高增长，这点也能从比亚迪的动力电池产能和新能源汽车产能都还处于不断扩产的行为上有所体现。比亚迪的在建工程也从年初的 279.6 亿元增加到 342.6 亿元，同比则大增了 233%。

比亚迪的经营活动现金流出现明显转好，2022 年经营活动现金流净额为 431.9 亿元，同比增长 346.27%。最后，从公司较高的库存水平 572.4 亿元，同比增长 44.44% 来看，比亚迪也的确做好了应对后续新能源原材料的价格在下半年重新开始高增长所带来的原材料成本上行的风险。

3、下半年高价位新车型接连而来

今年上半年比亚迪不仅拿下了新能源汽车全球销量冠军，旗下产品更是有 6 款车型进入了全球新能源汽车销量的前二十，分别是比亚迪汉、宋 PLUS、秦 PLUS、元 PLUS、海豚和比亚迪唐。与另一新能源汽车车企巨头特斯拉仅以 4 款车型来获取足够竞争力不同，比亚迪具有较为丰富的车型矩阵，并且其中爆款不断。

比亚迪的新能源汽车产品横纵分别以系列和价格为网格进行划分，完美覆盖低端到高端的所有车型，横向以王朝 + 海洋军舰系列 + 腾势及后续高端品牌为主，纵向则包括了从 10 万至 100 万的所有价位车型。

从去年的新车型DM-i车型秦 Plus、宋 Plus、唐，和上半年的新车型如海豚、驱逐舰等基本上都呈现爆款潜力的趋势，叠加比亚迪新能源汽车销量的逐月递增趋势来看（上半年新款车型推出以后，今年 6 月开始比亚迪销量环比增数从此前的月度增 1 万辆提升至 2 万辆），比亚迪的新车型推出对于后续销量有较强的促进作用。

今年下半年，比亚迪的潜力爆款新车型如汉 dmi、海豹、护卫舰 07 和腾势 D9 都将接涌而至，均为中高端车型，在提升销量的同时，也能够进一步打开比亚迪旗下产品的价格天花板，进行产品升级，提高整体的品牌定位。

4、新能源乘用车海外起航

今年，整个新能源汽车产业链都呈现出海开拓的态势，不管是中游动力电池行业（宁德时代、亿纬锂能等纷纷选择在欧洲建设动力电池厂商），还是上游四大材料行业（恩捷股份选择在美国投资建设锂电池隔离膜工厂）都有开启海外建厂热潮，抢占美国和欧洲两大新能源汽车市场的趋势，作为终端的新能源汽车车企自然也不会落后。

比亚迪今年也加快了海外新能源汽车乘用车布局的步伐，此前比亚迪的海外新能源汽车销售主要是商用车如新能源大巴和纯电动叉车等，而在今年上半年比亚迪高调宣布进入荷兰、日本、瑞典、德国。泰国等多个国家进行新能源乘用车宣传。

与此前我国车企乘用车出口多以发展中国家如中东、南美、非洲和东南亚地区为主不同，比亚迪的选择方向却多为发达国家，符合新能源汽车的销售路径，此前造车新势力如小鹏、蔚来也是以欧洲如挪威、瑞典为主要开拓方向。比亚迪有望在海外开拓中通过旗下丰富的车型矩阵和性价比获得足够的竞争力，外销内销双管齐下。

风险提示及免责条款

市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。