鮑威爾講話後，市場終於 “認清形勢，放棄幻想”

美聯儲主席鮑威爾在傑克遜霍爾央行年會上短短 8 分鐘的講話，讓美股市場崩潰上演了一場大跌，美股三大指數跌幅集體超過 3%，道指三個月來首次一日跌超 1000 點，標普和納指均創兩個多月來最大日跌幅，後者跌近 4%。

鮑威爾的鷹派信息讓市場任何鴿派的幻想都消失殆盡。週一美股低開，納指跌 1%，標普 500 指數跌 0.8%，道指跌 0.8%。市場也在繼續消化美聯儲加息預期，2 年期和 10 年期美債收益率連續四周上漲，基準 10 年期美債突破 3% 關口，不過 2/10 年期美債收益率依然倒掛 35 個基點，顯示外界對衰退的擔憂尚未完全化解。

《鮑威爾的"沃爾克時刻"》一文所説，此次鮑威爾發言主要傳達三個要點，目的是反擊市場流行的三個預期。

第一，重申美聯儲壓制通脹的政策目標，並將通脹目標置於就業目標之上。

第二，7 月份一個月的通脹下行，還遠不能被認為是通脹正在下行的象徵。

第三，未來的加息路徑將更加鷹派，9 月很可能加息 75bp，長期中性利率可能更高，本輪加息的 “終點利率” 可能會高於 4%。

美聯儲無疑強調了堅持緊縮的決心，並打破投資者諸如 “失業率上升美聯儲就會轉向”、“因為中期選舉，美聯儲將迫於政治壓力轉向寬鬆” 等預期。

經濟學家們也預計，央行官員將尋求強調和擴大鮑威爾所傳達的信息，即如果央行不採取強有力的行動，那麼相比目前通脹脱軌帶來的"痛苦"，未來高通脹帶來的"痛苦"將會嚴重得多。

市場預計美聯儲 9 月加息 75 個基點的幾率升至六成

上週五，鮑威爾警告不可過早讓貨幣政策放寬鬆，還稱 9 月加息決策將取決於數據，認為可能一段時期內保持對經濟增長有限制性的高利率水平。此後，市場預計美聯儲 9 月加息 75 個基點的幾率升至六成，加 50 個基點的幾率只有三分之一。

此前外界期望美聯儲從超激進行動轉向較温和行動，鮑威爾的言論對這種期望潑了冷水——美聯儲最早明年底降息的市場定價是錯誤的。

儘管美國 7 月個人消費支出月率（PCE）環比回落 0.1%，為 2020 年 4 月以來的首次下降，而核心 PCE 環比上漲 0.1%，創 2020 年 11 月以來的最小月度漲幅。但是鮑威爾的講話顯示，7 月通脹放緩不足以讓美聯儲排除再次加息 75 個基點的可能性，在 8 月 CPI 公佈前，9 月加息 50 個還是 75 個基點的爭論會一直存在。

美聯儲或更新經濟預測

美聯儲此前預計美國經濟將軟着陸，即美聯儲能設法在失業率不急劇上升的情況下使通脹率下降。

鮑威爾在傑克遜霍爾釋放了一個重要信息，即美聯儲未來將繼續致力於降低通脹，直到任務完成，而這場鬥爭將在就業和經濟增長方面付出代價。

降低通脹可能需要一段低於趨勢的持續增長期，勞動力市場狀況很可能會出現一些軟化，也會給家庭和企業帶來一些痛苦。

畢馬威首席經濟學家 Diane Swonk 表示，鮑威爾上述關於家庭和企業的 "痛苦"以及"低於標準的增長"的言論，為美聯儲的經濟預測摘要的更新打開了大門。

美聯儲的經濟預測摘要將更加現實，預測將不再是一條通往軟着陸的狹窄道路。

數據顯示，美國經濟在貨幣政策持續收緊的背景下持續降温。美國綜合 PMI 從 47.7 降至 8 月的 45.0，連續兩個月跌破榮枯線，並創下 2020 年 5 月疫情初期以來的最快下降紀錄。需求疲弱令製造業擴張速度降至兩年新低，而服務業拖累的影響在持續擴大。

目前美國經濟呈現分化的特點，消費者支出穩健和勞動力市場為經濟確立了基礎，消費者表現出了韌性，企業面臨高成本和需求減少，勞動力市場仍保持着積極的勢頭，這兩個關鍵支柱將使經濟擺脱衰退。但房地產市場、製造業和服務業降温則是警告信號，這也引起了美聯儲的注意。

市場進入動盪或不可避免

年初以來，受到通脹、供應鏈問題、俄烏衝突、全球央行加息等問題影響，投資者對大幅加息和經濟放緩的風險進行定價，美股一度走向熊市。隨後美聯儲 6 月決議成為分水嶺，市場預期經濟壓力可能抑制美聯儲激進的加息行動並有助於降低通脹，美股迎來一段反彈修復行情，收復近半年內失地。

然而，隨着近兩週指數調整，美股已經將 8 月以來的漲幅全部回吐。衡量美股波動性的 CBOE 恐慌指數（VIX）過去一週大漲超 20%。紐約梅隆投資管理高級投資策略師 Jake Jolly 表示，鮑威爾的言論鞏固了美聯儲強硬立場。

很明顯，市場是為鷹派 ‘劇本’ 式演講而設的，鮑威爾在不到 10 分鐘的時間裏就做到了。關鍵在於，他關閉了一種觀點的大門，即貨幣政策將在短期內發生轉向。

華爾街見聞稍早前文章也提及，美國銀行在報告中援引 EPFR Global 的數據稱，美股三週來首次遭遇贖回，對利率敏感的科技股基金遭遇 2021 年 11 月以來最大規模資金流出，同樣也反映了投資者謹慎的心理。

高盛首席策略師則表示，考慮到經濟衰退，以及通脹意外上升致使美聯儲進一步加息等風險，股市將面臨考驗。

指數水平和市場內的情緒表現都類似於熊市反彈。上行似乎有限，下行風險隱現。我們可能會步入 2000 年的陷阱，如果美國進入衰退，即使在停止加息後，市場仍會下跌。

今年以來已經有超過 80 家央行加息，而此次央行年會上的鷹派信息也表明持續的低通脹時代已經結束，全球央行將繼續遏制通脹即使他們面臨的是以經濟衰退為代價。而從市場的表現來看，其也已經認識到任何鴿派預期或許已經 “不存在” 了。