以史為鑑：經歷過動盪的 8 個月後，美股今年剩下的日子也不好過

8 月以美股齊跌超 4% 結束，令投資者聞風喪膽的 9 月已然登場，果然，納指和羅素小盤股在 9 月首個交易日盤初便跌超 2%。還有分析稱，鑑於今年迄今一直累跌，美股年內剩下的日子也不好過。

二戰以來 9月是美股一年中最差表現，標普 500指數平均跌 0.56%

CFRA 首席投資策略師 Sam Stovall 研究 “日曆效應” 後發現，在 1945 年二戰結束以來的 77 年間，每年的 2 月和 9 月是標普 500 指數唯二平均錄得虧損的兩個月，9 月跌幅尤甚。其中，9 月份標普大盤平均下跌 0.56%，2 月份平均下跌 0.19%。

Stock Trader's Almanac 的總編 Jeff Hirsch 上週也稱，從 1950 年開始，9 月曆來是道指、標普 500 指數和羅素 1000 指數一年內表現最差單月，同時也是 1971 年以來納指一年最差月份，以及 1979 年以來羅素 2000 小盤股指數一年中最差月份。

進入 9月時，若美股年內累跌，歷史經驗稱該年剩餘時間也不好過

雅虎財經則稱，歷史經驗還顯示，如果美股在一年中到 8 月都呈現累跌態勢，往往預示着年底會有更多的疲軟和波動。

例如，從 1921 年到 2021 年間，道指在進入一年 9 月時仍年內累跌的案例有 36 次，期間前 8 個月的平均回報率為-7.64%，那麼年內剩餘時間的平均回報率為-1.7%。如果挑出其中年內截至 8 月末回報率為負 8% 甚至更低的 13 年，那麼道指在年內剩餘最後四個月的回報率為-5.1%。

Bespoke Investment Group 昨日的報告也證實這一季節性趨勢的存在，即自 1928 年以來，在 1 至 8 月標普 500 指數累跌的年份中，該年 9 月往往迎來更多挫折，當月平均跌幅為 3.4%，9 至 12 月的平均跌幅為 1.2%。如果進入一年 9 月時股市年內累漲，則該年餘下時間會平均上漲 3.3%。

今年恰好就是如此 “不幸” 的一年：截至 8 月末，道指年內迄今累跌 13.3%，標普 500 指數累跌 17%，道指累跌 24.5%。更可怕的是，歷史上一些蔚為壯觀的股市崩盤往往發生在 10 月，例如 1929 年的美股大崩盤和 1987 年的 “黑色星期一”。同時，1929 年、1987 年和 2008 年的股市崩潰都始於 9 月，而在 10 月達到悲劇最高潮，2008 年 9 月雷曼兄弟倒閉引發全球金融危機。

機構投資者正準備迎接 “黯淡 9月”，今年因美聯儲暴力加息預期而更加糾結

市場對為何 9 月曆來是一年中最差美股表現的解釋不一而足，幾個主要的理由是：投資者結束暑假並決定調整持倉以鎖定獲利或虧損；共同基金的財年依法於 10 月 31 日結束，出於税收等原因會在年底前賣出虧損頭寸；家庭需要錢繳納學費或購買秋季學生返校用品；年初賣方分析師往往過於樂觀，8 月底二季度財報期結束後會下調預測，種種原因都會從 9 月起加速股市拋售。

目前，華爾街對今年 9 月市場的共識是：由於預期美聯儲將利率在更長時間內保持高位，股市會繼續下跌，並在美聯儲 9 月 21 日宣佈加息決策之前陷入區間波動，其後則可能大幅動盪。

今年美股的處境極為兇險，面臨通脹高燒不退、歐美央行誓言鷹派加息、經濟失速且充滿矛盾信號，以及地緣政治衝突頻發，這似乎會加大 9 月美股在高波動中下行的季節風險。

不少投資者似乎正準備迎接這樣的黯淡前景。美國銀行稱其客户上週連續第二週成為美國股票的淨賣家，追蹤納指 100 的 ETF QQQ 未平倉看跌期權合約數量在 8 月 19 日飆升至 2000 年代互聯網泡沫破滅之後的最高水平，此後也在離這一歷史高位不遠的地方徘徊。

正如 Carson Group Holdings 首席市場策略師 Ryan Detrick 所言，在美聯儲、通脹和潛在衰退等複雜信號中，美股進入 9 月時處於不穩定的狀態。鑑於市場在 9 月表現疲軟呈現出 “顯著的一致性”：

你不想盲目地根據季節性進行投資，但也不應忽略它，9 月通常很糟糕，尤其是對科技股。”

今年恰逢美國中期選舉年，為預測美股 9月走勢添加複雜性，但前景看似不妙

不過，今年美股 9 月及全年餘下時間的表現，能否符合頹敗的歷史規律存在爭議。

上文提到的 Ryan Detrick 稱，美國往往在國會中期選舉年的秋季橫盤整理，並在年底前出現反彈，歷史上的中期選舉年第四季度股市非常強勁，當前科技股財報總體穩健，可能也有利於 “一切塵埃落定之後” 迎來不錯的 “聖誕老人反彈”。

但今年投資者唯一關心的似乎是通脹數據和美聯儲的加息回應，而非中期選舉，這代表 9 月至年底的走勢依舊未知。而且中期選舉年的 9 月表現往往以收跌告終，只是跌幅小幅改善，這説明不論如何，今年9月美股的前景似乎都格外慘淡。

例如，據 Stock Trader's Almanac 統計，自 1950 年以來，在 17 箇中期選舉年的 9 月中道指跌了 11 次。標普 500 指數在中期選舉年的 9 月平均跌幅從-0.5% 小幅收窄至-0.4%，道指、納指和羅素 1000 和羅素 2000 指數的該年 9 月平均跌幅則分別小幅放大至-1%、-0.8% 和-1.1% 和-0.6%。

華爾街關注 9月發佈的 8月非農和 CPI通脹，不少人寄希望於 “聖誕老人反彈”

除了寄希望於年末的 “聖誕老人反彈”，Bernstein Private Wealth Management 的聯席投資策略主管 Alex Chaloff，以及 Jackson Square Capital 的創始人和管理合夥人 Andrew Graham 都認為，美股可能會在秋季逆勢而上，“9 月和 10 月的秋季反彈有許多潛在的催化劑。”

他們的理由是，一方面，投資者去風險化大部分在今年早些時候已經進行完畢；同時，一些年初遭受重創的股票估值重新具有吸引力，不少分析師下調個股業績預期，均計價完畢了進一步加息的預期，都可能令今年 9 月的美股整體表現好於往常。

有分析稱，美聯儲將繼續加息對 “聰明錢” 來説已經不是新聞，他們可能更關注終端利率的預期等其他因素，而且普遍預計美聯儲將在今年 12 月停止收緊政策。如果是這樣，機構投資者將着眼於明年的佈局，雖然會推高接下來幾個季度的市場波動，但無疑也為反彈打下基礎。

畢竟在過去大半個世紀的歷史上，美股在每年 9 月也不是次次都下跌。據 CFRA 統計，自二戰以來，標普 500 指數在 9 月下跌的次數為 56%，10 月則能平均上漲 0.9%，11 月和 12 月也很樂觀。而在新冠疫情爆發之前三年的 9 月中，美股大盤每次都上漲了。

接下來的關注點是幾份重磅經濟數據和期權到期日的技術事件。在美聯儲 9 月 21 日宣佈加息決策之前，本週五將發佈美國 8 月非農就業報告，9 月 13 日還將發佈 8 月 CPI 消費者通脹數據。同時，9 月 19 日週五是美股月度和季度期權到期的 “三巫日”，1990 年以來當週的美股表現普遍看漲。