PE 觸底的 Meta Platforms 是不是 “價值陷阱”?

對於 Facebook 母公司 Meta Platforms(META.US) 而言，如今美股市場開始出現這樣一種聲音：隨着股價跌入近幾年來的最低水平，且上行潛力似乎非常有限，Meta 當前的股票定位更貼近 “價值股”。

一些華爾街分析師認為，如今圍繞 Meta 這隻股票的聚焦點不在於它的股價是否已經下跌至足夠便宜的底部水平——毫無疑問，PE 僅 13X 水平的 Meta 如今非常便宜，而在於該股是不是 “價值陷阱”(value trap)。

一般來説，價值陷阱意為投資者買入低價資產，但卻發現該資產的價格保持持平甚至下降。也就是説一隻股票看上去很廉價，但其基本面在不斷惡化、企業價值持續降低，最終有可能給投資者帶來難以挽回的損失。

智通財經 APP 瞭解到，來自投研平台 Seeking Alpha 的研究團隊 Envision Research 近日發文稱，通過簡化版的 Fama-French 模型分析以及商業前景展望，最終得出 Meta 絕非 “價值陷阱” 的這一結論。

Meta 盈利能力究竟如何？

採用更加宏觀的方法，比如遵循 Fama French 模型進行分析，往往是分析一家企業經營盈利能力的最直接方式之一。

該分析方法以經濟學教授 Eugene Fama 以及 Ken French 名字進行命名。Fama French 模型被認為是對 CAPM——即資本資產定價模型的一個重大改進，因為它根據市場表現趨勢進行了有效調整。

本文使用的原始數據來自達特茅斯塔克商學院的數據庫。蒐集數據之後，研究團隊 Envision Research 使用 Fama French 分析方法的簡化版本分析原始數據。

以下的所有圖表展現的是 Meta 兩大因素 (經營盈利能力和估值) 與整體市場的對比。過去的實際研究結果表明，這兩大因素在幾乎所有時期都顯著有效。

OP 係數 (企業經營盈利能力)：t 時期的經營盈利係數定義為營業利潤除以 t-1 時期結束的上一個會計年度的企業賬面價值和少數股東權益之和。

PE 係數 (市盈率)：來自 Compustat 數據庫的 PE 因素是基於非經常性損益前的總收益水平。

Meta 在這兩個因素上的得分如以下的圖表所示。第一張圖表顯示了 Meta 與市場上所有其他股票的 OP 係數的百分比基準比較。正如我們所看到的，Meta 擁有絕對高利潤的業務模式。自 2018 年以來，它的平均 OP 約為 30%，高於 25% 這一總體中值水平。當它的真實盈利能力被認為是 OP 時，這種對比就更加令人印象深刻。

ROCE 則是比 OP(本質上是 ROE 的一種變體) 更好、更通用的指標。以 ROCE(“已動用資本回報率”，即帶有符號的粗藍色線) 衡量，自 2018 年以來，其盈利能力平均為 56%。

誠然，目前的 ROCE 承受着巨大壓力，遠低於 2014 年至 2017 年 80% - 90% 的峯值水平。但它目前的 ROCE 基本上仍處於接近前 10% 的百分位水平，如圖較細的藍色線所示。從長遠角度來看，數據顯示整體市場的 ROCE 約為 20%。

Meta 估值水平如何？

現在來看估值因素。下一個圖表顯示了 Meta 的 PE 係數與整體市場的對比，同樣也是百分比基準。但需要注意的是，Meta 在 2012 年才勉強實現盈利，因此該年的市盈率並不具備參考性。因此，下面的第二個圖表顯示了同樣的圖表，但去掉了 2012 年這一數據點。

對於一些分析人士來説，這張圖確實説明了擁有一個更龐大藍圖和遵循以價值為中心的投資方法的支撐力量。以 2014 至 2017 年為例，其一度 80+ 的 PE 超出所有對照標的。但正如從上一張圖表中所看到，ROCE 所衡量的盈利能力也非常出色，並且同樣一度超出所有對照標的。

然而在 2019 年和 2020 年，風險計算方式完全改變了。Meta 的盈利能力不再像從之前的圖表中看到的那樣具有競爭力，但它的估值仍然不那麼悲觀。

在 Envision Research 看來，如今市場情緒鐘擺已經擺動到恐懼極端水平，目前的市盈率僅為 13X 水平左右，遠低於市場中值。近幾年來，它的估值實際上介於 25% 乃至 10% 最低百分比之間，這與該公司的盈利能力 (接近市場前 10% 水平) 形成了鮮明對比。因此，Envision Research 表示如果認為 Meta 是 “價值陷阱”，顯然是不符合金融學邏輯。

Meta 商業前景如何？

Envision Research 表示，展望未來，Meta 肯定將面臨不少逆風因素，下文風險部分將做出詳細説明。但 Meta 的核心業務長期以來得到了強有力的支撐，而且它還在積極投資新產品。

向數字廣告轉型的長期趨勢不可阻擋，而 Meta 仍然是這一領域的領導者。廣告業正朝着數字廣告的方向發展，2022 年很可能是這一轉變的轉折點。

根據 eMarketer 提供的預測數據，2022 年可能標誌着數字廣告支出將首次超過傳統廣告支出。此外，該報告還預測，到 2023 年，數字廣告將佔所有媒體支出的三分之二以上。儘管 Meta 業績增長前景相對較黯淡，但它仍然是行業領頭羊——緊跟谷歌 (GOOGL.US) 但遠遠領先於亞馬遜 (AMZN.US)。它目前的市場份額約為 24.2%，比谷歌落後約 3.5%。預計到 2023 年，這一差距將進一步縮小至 2.3% (預測水平：24.1% vs 26.4%)。

與此同時，該公司正在積極開發新產品。在 Envision Research 看來，Meta 業務擴張的其中一個具有前景的領域是虛擬現實 (VR)。根據 Globe Newswire 的研究，預計到 2028 年，VR 市場的規模預計將以 44.8% 的驚人複合增速 (CAGR) 增長。儘管整個行業仍處於起步階段 (Meta 元宇宙核心部門 Reality Labs 同樣如此)，但 Envision Research 預計一旦市場開始擴張，增長步伐就會變成指數級增長模式。

總而言之，到 2028 年，VR 市場規模預計將從目前的較低水平增長到 840 億美元。作為這一領域的領導者，一些分析人士較樂觀地認為 Meta 很有可能佔據這一潛在市場的大部分市場份額。

總結以及風險提示

在 Envision Research 看來，Meta 是一個典型案例，説明了市場情緒的非理性波動，以及在投資時往往着眼宏觀大局的力量強力支撐。從更大範圍的角度來看，2014 至 2017 年的 80+ PE 實際上比 2019 至 2020 年的 30+ PE 更安全。早在 2014-2017 年，它的 PE 和 ROCE 都超出了圖表的範圍。

然而在 2019 年和 2020 年，風險計算完全改變了。其盈利能力不再具有強勁競爭力，但其估值仍接近較高水平。Envision Research 強調如今市場情緒的鐘擺已經擺到了極端恐懼水平，Meta 估值現在接近市場的底部 (在最低的 25% 乃至 10% 之間)，而 ROCE 仍然接近前 10% 這一高水平。

不得不提的是，Meta 仍然面臨着短期和長期風險。Envision Research 表示，在短期內，市場需求重新正常化是一迫在眉睫的風險，新冠疫情爆發後，出人意料地加速了電子商務和數字廣告滲透率。但現在，這種爆發性增長已消失，如今正趨於平穩。該公司可能在過去幾年過度擴張，並且有多餘的容量需要消化。如今，該公司已宣佈減少招聘人數，並有裁員的可能性。

從長遠角度來看，儘管 VR 市場潛力巨大，但 Meta 目前的 Reality Labs 只佔其總利潤的一小部分 (不到 2%)，最終的繁榮局面 (如果它真的成功了)，仍然需要持續數年的大量投資。