如何看待中國 8 月出口？

在海外經濟增長放緩、高温限電以及高基數效應等共同作用下，今年 8 月我國出口增速有所放緩。

9 月 7 日，海關總署發佈的數據顯示，中國 8 月出口 3149.2 億美元，同比增速回落 10.9 個百分點至 7.1%；進口 2355.3 億美元，同比增速由 7 月的 2.3% 回落至 0.3%；貿易順差 793.9 億美元，前值 1012.6 億美元。

往前看，在美聯儲 “鷹歌嘹亮”、全球衰退預期加劇以及基數效應的持續影響下，出口高增速的拐點是否已經出現？

8 月出口增速為何回落

開源證券固收分析師陳曦表示，8月出口同比較前值有大幅下跌，主要原因是來自海外需求回落：

中採數據顯示，8 月全球製造業 PMI 為 50.9%，連續 3 個月環比下降，並創出 2020 年 7 月以來的新低。西方國家通脹壓力仍然較大，加息預期較高，對經濟下行擔憂較強，疊加歐元區多以極端高温，全球經濟動能存在下行壓力。

中泰證券分析師陳興認為，掣肘出口貿易表現的主因是去年同期基數抬升和海外經濟放緩，且由於我國主要商品的出口金額增速中，數量貢獻持續回落，價格貢獻變化不大，故高基數效應是掣肘出口貿易表現的主要原因：

出口增速中價格因素的貢獻仍保持高位，7 月出口價格指數增速小幅回落至 14.3%。通過將十餘種商品的出口增速按照數量和價格兩方面因素來進行拆解，我們發現，8 月我國主要商品的出口金額增速貢獻中，數量貢獻持續回落，價格貢獻變化不大。分品類來看，勞動密集型產品和機電產品數量貢獻有所回落，而原材料產品數量貢獻持續上行。

人民幣貶值能否提振出口？

開源證券固收分析師陳曦表示，出口或將形成新的平衡，中國商品價格優勢仍然存在，且匯率較弱或助穩出口新平衡：

我國為維持經濟穩定處於寬鬆的貨幣和財政政策，導致美元兑人 民幣已經跌落至 6.9。由於歐美國家通脹未得到有效控制，且非農數據仍較為強 勁，加息或將持續。人民幣受到壓制，或對後續出口新平衡有一定支撐。

而中信期貨宏觀分析師張革認為，雖然近期人民幣兑美元明顯貶值，但人民幣匯率指數大體保持穩定，對我國出口的支撐較小。綜合來看，預計下半年我國出口增速總體趨於回落。

8 月中下旬以來人民幣兑美元快速貶值 3.3% 左右，但由於非美貨幣亦普遍貶值，CFETS 人民幣匯率指數大體保持穩定，預計近期人民幣兑美元的貶值對我國出口的支撐較小。綜合來看，預計下半年我國出口增速總體趨於回落。

招商證券首席宏觀分析師張靜靜亦認為，人民幣匯率貶值對 9 月出口的整體促進作用較為有限：

正常的經濟環境背景下，貨幣貶值有利於促進出口貿易的增長，但現實情況是，全球主要生產國的貨幣均已經出現了大幅度貶值，與其他貨幣相比，人民幣匯率的貶值幅度明顯較小，因此人民幣匯率的貶值可能無法有效變成出口貿易的優勢，從而對我國出口貿易的利好較為有限。

增速放緩但仍有較強韌性，出口增速拐點是否已現？

東吳證券首席宏觀分析師陶川表示，8 月數據顯示，機電等中國主要出口產品面臨需求強度的減弱和市佔率流失的雙重衝擊。疊加外需回落、電力短缺和基數效應的持續影響，年內出口迴歸兩位數增長的難度較大，穩增長壓力不小：

總結來看，疫情對我國出口的支撐正在消退，疫情期間我國企業贏得的出口份額正在流失。在外需回落、限電衝擊和高基數效應的持續下，我們認為年內出口將持續承壓，維持兩位數的同比增速難度較大。

東方金誠首席宏觀分析師王青表示，8 月出口增速下滑，但仍體現較強韌性，穩外貿政策持續發力將對出口形成支撐：

近期國內疫情波動對製造業產能及物流交通影響有限，而諸多因素影響下，海外對 “中國製造” 仍有較強依賴。同時，4 月以來人民幣兑美元出現一定貶值（最大貶值幅度接近 10%），這對 8 月出口會有一定推動作用。最後，近期國內穩外貿政策持續發力，也會對出口形成一定支撐效應。

招商證券首席宏觀分析師張靜靜認為，未來出口增速主要取決於四個新變化影響：

1）南方高温缺電耽誤生產恢復速度，進一步來看，此影響正在減弱，對 9 月出口負面影響較小。2）疫情反撲會降低港口貨物運輸效率，從運輸端對 9 月出口產生負面影響。3）人民幣貶值對 9 月出口的整體促進作用較為有限。4）我國對歐盟生產的替代效應仍將持續，對 9 月出口帶動作用較大。

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