蔚來鉅虧 27 億的 B 面

“蔚小理” 三家造車新勢力的先行者，紛紛來到了自己的賽點。

二季度新能源汽車行業面臨的挑戰，市場有目共睹。尤其是蔚來面對部分零部件短缺，一度被迫停產，甚至有了李斌 “用葱換鹽” 的傳聞，交付節奏被徹底打亂。市場對蔚來的二季報也並未有過高的預期。

不過即便如此，加上有了此前小鵬和理想二季報虧損擴大的鋪墊，蔚來 9 月 7 日公佈二季報還是給了市場不小的驚嚇。二季度營收 102.9 億元，同比增長 21.8%；淨虧損卻來到了 27.6 億元，同比增長 369.6%，比市場預期的虧損值多出了兩億。這份財報出爐後，蔚來盤前股價下跌了 5%。

不過隨着後續蔚來業績會的召開，包括蔚來董事長李斌在內的管理層又似乎給投資者們喂下了一顆 “定心丸”： ET5 將交付、四季度每個月都能打破交付紀錄，全年目標無虞。

彷彿二季報是蔚來的一次深蹲，接下來蔚來會努力起跳。

從市場表現看，投資者似乎選擇再信李斌一次，但還是保持謹慎。過去兩個交易日中，蔚來在美股股價微漲 3.3%。

坦率地説，這是一份讓投資者頗為糾結的財報。

毛利率上，蔚來二季度車輛毛利率從一季度的 18.13%，下滑至 16.7%，單車製造成本較一季度高出 2.4 萬元。蔚來方面表示沒這主要是受到電池成本提升的影響。

在成本抬升，侵蝕毛利率的同時，蔚來大手筆燒錢的風格依舊持續。

研發費用上，蔚來二季度研發費用為 21.49 億元，同比增長 143.2%，遠高於小鵬的 12.65 億元和理想的 15.3 億元；銷售、一般及行政費用為 22.825 億元，同比增長 52.4%，也遠高於小鵬、理想同期。

於是乎，蔚來二季度的虧損幅度較一季度進一步擴大，經營虧損環比增長 30% 至 28.45 億元。

而研發費用高投入的情況還將持續。李斌在電話會上表示，在芯片等核心技術領域，蔚來目標是建立全棧自研能力。此外，在手機、自研電池等方面，蔚來也會持續投入。

雖然蔚來財務副總裁曲玉表示，對部分車型提價的積極影響，會在三季報中反映。並且交付車型結構影響下，較高利潤的 ES7 在三季度交付，對三季度的車輛毛利率會起到改善作用。

但現實是，眼下電池的原材料成本仍然高企，對車企毛利率改善程度段時間難見成效。並且隨着新車型交付增多，蔚來的營銷費用等成本也很難降低。在對利潤端起關鍵影響的幾個指標，蔚來都很難在短期內改善。

李斌能做的，只有押寶接下來幾個月新車型的交付。通過銷量的提升，平滑車輛利潤低迷對整體盈利情況的影響。

對於蔚來而言，今年是其新舊產品交替的關鍵一年。其產品結構，正在從過去的 “886” 轉向新的 “775”。

在上半年裏，老款 “886” 撐起了蔚來的銷量，沒有明顯出現像理想近期遇到的因為理想 L9 將上市，對理想 ONE 銷量造成衝擊的情況。

在新的 “775” 產品線中，ET7 從今年 3 月份開始交付，ES7 也在 8 月底開始交付。不過這兩款車都不是走量的產品，9 月底開始量產、交付的 ET5 才是接下來蔚來能否走出眼下泥濘的關鍵。

在 8 月的成都車展上，蔚來總裁秦力洪曾直言，ET5 要單挑寶馬 3 系，一年內月銷量將超過寶馬 3 系。這意味着在 ET5 交付後，蔚來在四季度意圖衝擊單月交付 2 萬輛。

這與李斌在業績會上的表態相近。李斌表示，對全年 15 萬台年度目標不變，刨去前 8 個月交付的 7.1 萬台，結合三季度 3.1 萬-3.3 萬輛的交付指引後，蔚來需要在 Q4 實現月平均 2 萬台的銷量才能達成該目標。

李斌表示，過去一段時間困擾產能的一些問題會得到解決。

比如説造成蔚來 7 月份 ET7 減產的一體壓鑄良率的問題，李斌預計，會在 10 月份得到根本解決；為了保障 ET5 的交付，蔚來還安排新橋 F2 工廠前期專門用來生產 ET5。

可以説，ET5 的交付量是蔚來今年能否在第四季度，走出眼下黑暗的關鍵。投資者們也會以此作為主要觀察指標。

深蹲之後，是蓄力起跳，還是繼續跌落谷底？接下來的四個月，就看李斌能否打一場漂亮戰了。