第四波 “美元衝擊” 才剛剛開始？

通過觀察歷次美元指數衝擊的形狀，東吳證券分析師李勇和陳伯銘認為，美元指數第四波衝擊正在來襲。

從歷史上看，1985 年以來，美元指數共歷經四次起落完整的週期：

第一波衝擊（1985-1987）始於高利率和美國財政赤字使美元指數抬升；

第二波衝擊（2000-2004）亞洲金融危機和美聯儲加息使美元指數抬升；

第三波衝擊（2014-2018）美國經濟強勢復甦，資金回流，美元指數抬升；

第四波衝擊（2021 至今）基本面美強歐弱，俄烏衝突下的能源危機中斷歐洲追美步伐，聯儲加息週期大幅領先歐、日，美元指數第四波衝擊來襲。

從對美元指數走強持續時間的預測來看，東吳證券表示：

第一，美元指數週期谷值至峯值再回落至下一個谷值大約需要 12-13 年；

第二，美元指數啓動至達峯大約需要 5-6 年；

第三，在上升期中美元指數往往會出現幅度大約在 15-20% 的回調。

綜合考慮歷史因素及當前宏觀環境，東吳證券認為，短期美元走強的主被動因素在今年冬天合力達到極致後，至明年年中前後或出現分化，歐元或出現築底需求；中長期來看，美元上行波段的持久性或被市場低估。

美元指數走強持續時間預測

首先，美元指數的一個完整週期中，從美元指數開始上升至回落到衝擊前的水平大要約需要 12-13 年。

觀察第一次美元衝擊，美元指數開始上升至美元指數回落至衝擊前的水平的時段為 1980 -1992 年，時長約為 12 年；

第二次美元衝擊，美元指數開始上升至美元指數回落至衝擊前的水平的時段為 1995-2008 年，時長約為 13 年；

第三次美元衝擊，美元指數開始上升至美元指數回落至衝擊前的水平的時段為 2008-2021 年，時長約為 13 年。

其次，美元指數衝擊的一個完整週期中，從美元指數開始上升至達到頂峯大約需要 5-6 年。不過考慮到底部及頂部多為區域，因此存在 2-3 年的識別誤差。

觀察第一次美元衝擊，從美元指數開始上升至達到頂峯的時段為 1980-1985 年，時長約為 5 年；

美元指數開始上升至美元指數達到頂峯的時段為 1995-2001 年，時長約為 6 年；

觀察第三次美元衝擊，美元指數開始上升至美元指數達到頂峯的時段為 2011-2017 年，時長約為 6 年。

最後，在上升期中，美元指數也並不是一直上漲的。受全球宏觀經濟局勢的影響，美元指數會出現在一定程度的回調，幅度大約在 15 到 20 個基點之間。

美元指數走強的主要驅動因素

東吳證券認為，在主動因素上，美國勢必逐漸展露頹勢。美元指數的支撐力為美國的經濟基本面。

從美國自身來看，目前的經濟狀況尚且維持良好，但美國經濟具有一定的衰退風險，目前看來增速放緩，上升動力不足。

從消費角度看，美國密西根大學消費者信心指數持續下跌，這表明美國消費者對於美國經濟前景預期不樂觀，同時美國 CPI 持續高位，通脹嚴重，這也在一定程度上抑制了消費。

從投資角度來看，美國持續加息，推升了貸款利率，投資受到了抑制。預計美國經濟狀況受此影響，在年底會開始下行，出現衰退跡象。

在被動因素上，歐洲至暗時刻在今年冬天。美元指數的重要組成成分為歐元，歐洲的經濟局勢對美元指數有重要影響。

相較於美國，歐元區經濟前景更加不景氣，加之地緣危機的延續，美元指數短期內依舊會維持高位。為控制通貨膨脹，歐洲央行於今年 7 月宣佈加息 50 個基點，提前走出負利率，是近 11 年來首次採取加息的政策，更加劇了歐元區的衰退。

歐央行雖是跟隨美聯儲的加息政策，但歐元區基本面較弱，難以承受美聯儲一樣的持續加息，避險因素仍有可能使資本流向美國，從而推高美元指數。同時，歐洲即將面臨寒冷的冬季，俄烏危機之下俄羅斯可能會切斷能源供應，從而加劇歐洲能源危機，能源價格繼續抬升，貿易持續惡化，歐洲基本面今年年底前將會面臨挑戰。

總體而言，通過觀察歷次美元指數衝擊的形狀，回調週期與上升週期基本對稱。東吳證券預計，美元指數至 2023 年上半年開始回調，大約需要一年時間回落，至 2024 年年初美元指數或會回到上升的大趨勢下。

本文內容主要來自東吳證券的研報《第四波美元指數衝擊才剛剛開始》，分析師：李勇、陳伯銘