當高通脹真的成為常態，投資者將無處可藏身

通脹讓美股經濟變得更加猙獰，投資者已無處可藏。

今年早些時候，美股大跌，債券遭受數十年來最嚴重的損失，消費者價格指數飆升，但美國金融市場仍舊存在着避風港，石油等大宗商品上漲，甚至連不斷上漲的房價和租金也支撐起了美國房地產行業。

但如今，這些 “藏身之處” 正在消失。因為美國核心 CPI 持續上升，將推動美聯儲繼續進行數十年來最激進的一系列加息，這對各類資產來説都是壞消息。

賓夕法尼亞大學和香港大學的研究人員進行的一項新研究發現，根據 1963 年至 2019 年的數據，當核心通脹超預期上升時，股票、債券、大宗商品和房地產投資信託都將面臨損失。

據媒體，賓夕法尼亞大學沃頓商學院金融學教授 Nikolai Roussanov 表示：

“今年上半年，當能源和食品通脹增速快於核心通脹時，大宗商品表現強勁，看起來像是對沖通脹的好工具。但當能源價格開始下跌時，我們看到這種相關性逆轉，大宗商品的表現普遍不那麼好。”

“藏身之處” 正在消失

上週二，美國勞工統計局公佈數據顯示，8 月份核心消費者價格指數（CPI）較上年同期上漲 6.3%，為 3 月份以來首次加速。這些數據粉碎了投資者對通脹放緩的預期，並鞏固了美聯儲將在 9 月 21 日連續第三次加息 75 個基點的觀點。

在通脹報告公佈後，標普 500 指數僅在週二一天就暴跌逾 4%，上週收盤時下跌近 5%；彭博大宗商品指數自週二以來下跌了 3%；美債收益率攀升，推動美國政府債券今年損失超過 11%；美元是為數不多的亮點之一，利率不斷上升推動了美元走高。

美股 “大空頭”、美國銀行策略分析師Michael Hartnett 在其 9 月 14 日的報告中表示，持續的通脹衝擊和企業盈利衰退可能將美股推至新低。儘管悲觀的市場情緒通常被視為逆勢看漲的信號，但目前美股只會出現熊市反彈，直到美聯儲政策轉向，否則：

美債收益率將創下新高，股市則將創下新低。

在具體點位方面，Hartnett 分析指出，當美股歷史上經歷熊市時，標普 500 從頂部到底部的平均跌幅為 37%，平均持續時間達到 289 天。參考這一指標，當前美股熊市可能延續到 10 月，最低點位有望下探到 3020 點，較目前點位低 23%。

核心通脹持續上升 大宗商品下跌

這種激進的緊縮措施同時也增加了經濟急劇放緩的風險，並打擊了企業利潤和對石油等大宗商品的需求，也正在推動大宗商品基金的撤資。

9 月份，大宗商品交易所交易基金（ETF）連續第五個月遭遇撤資，自 5 月初以來已撤資近 170 億美元。

根據 Roussanov 團隊的研究，大宗商品市場的這種轉變與上世紀 60 年代初以來的情況一致。當能源通脹上升一個標準差時，大宗商品的回報率為 21%，而當核心通脹上升一個標準差時，大宗商品的回報率實際下降了 0.1%。

對沖基金公司曼仕集團和杜克大學的研究人員進行的一項類似研究也發現，在通貨膨脹時期，股票和債券的表現往往都不佳，而大宗商品是一種在通貨膨脹高企時期表現可靠的主要資產類別。但報告的其中一位作者表示，需要注意的是，一旦總體通脹率開始從峯值回落，該資產類別的回報率往往為零。

瑞穗國際公司全球宏觀策略交易主管 Peter Chatwell 對媒體表示：

“由於核心通脹非常強勁，這意味着加息將會如期實施。這應該會在短期內減少需求，並壓低多數資產價格。”