孤注一擲！日本央行 “極限寬鬆” 能把日本拖出 “通縮陷阱” 嗎？辜朝明：難

“資產負債表衰退” 概念提出者、野村著名經濟學家辜朝明警告，日本央行無視輸入型通脹、執行 “極限貨幣寬鬆” 的政策無法拯救日本。與 30 年前不同，日元的持續下挫不會提振出口，只會損害日本經濟。日本央行應學習美聯儲，儘早實現貨幣政策正常化，以減少輸入型通貨膨脹的損害。

主流經濟觀點無法解決日本問題

野村首席經濟學家辜朝明認為，日本央行行長黑田東彥維持超寬鬆的貨幣政策是近期日元快速下跌的主因。該政策最初是在通貨緊縮的環境下推出的，但目前的市場環境已完全不同。

黑田東彥堅持超寬鬆貨幣政策有經濟學界的理論支持。目前經濟學界主流觀點認為，"通縮思維"氾濫是日本經濟問題的根源。

這種觀點認為，日本之所以陷入衰退，是因為人們預期會出現通貨緊縮，因此推遲了對商品和服務的購買，期望在未來能夠以更便宜的價格買到這些商品。以保羅·克魯格曼為代表的經濟學家們主張，只要用強有力的貨幣寬鬆政策推翻這種通貨緊縮的預期，日本經濟就會復甦。

但辜朝明認為，主流經濟學觀點忽略了同樣可能導致經濟衰退的 “債務過剩” 及 “國內資本回報率過低”，這兩大因素可能才是導致日本經濟衰退的實際原因：

“債務過剩” 主要是指企業或家庭因資產泡沫破裂而欠下鉅債。為償還債務，這部分企業和家庭選擇儲蓄還債同時放棄借款。

這導致企業和家庭的資產負債表持續收縮，經濟活動中的收入循環停止（即一人借款是另一人收入）。

除非有其他人借錢並花掉這些儲蓄，通貨緊縮將持續，且央行的寬鬆政策不會有效（即作者提出的 “資產負債表衰退”）。

“國內資本回報率過低” 則是指國內家庭一如既往地繼續儲蓄，但企業端由於國內資本回報率過低，放棄在國內借款投資，轉而將精力投向海外新興市場。

這造成國內儲蓄過剩、收入循環停止，經濟陷入緊縮的狀態。

辜朝明認為，就日本而言，第一個問題——債務過剩——已經得到了解決；但第二個問題——國內資本回報率較低——仍然存在。減税和放松管制等結構性改革是解決這一問題的唯一途徑：

除非這些更基本的問題得到解決，否則無論多少貨幣寬鬆都無法消除私營部門儲蓄過剩所帶來的通貨緊縮壓力。

日元下跌相當於政府變相徵税

辜朝明同時反駁了 “匯率貶值可以提振日本出口” 的論調，其認為與 30 年前的狀況不同，日元的持續走低只會加速日本收入外流：

在 30 年前，日本存在許多進口壁壘，對進口的依賴性很低。更便宜的日元會通過促進出口而帶來巨大的經濟利益。

但今天日本的進口壁壘要少得多，而且嚴重依賴全球供應鏈，弱勢貨幣的優勢已被大大削弱。

今天許多 "日本製造 "的產品實際上是使用進口零件或中間產品生產的。

而在日本嚴重依賴進口的領域，如食品和能源，日元的下跌會使商品價格飆升。這大大增加了消費者的負擔，從而嚴重影響了國內需求。

辜朝明警告，日元貶值所導致的進口商品價格上漲與日本政府國內直接增税沒有什麼區別，由此產生的税收 "收入"都流向海外，這將對日本經濟產生了嚴重的負面影響。

貨幣寬鬆無法解決輸入型通脹

辜朝明提醒日本央行決策者，應注意區分不同性質通貨膨脹所帶來的不同影響，無視輸入型通脹執行貨幣寬鬆只會對經濟產生負面影響：

如果通脹是由超過生產力的強勁國內經濟驅動，那將可以刺激額外的商業投資，以提高生產能力。

但如果通脹僅僅是因為進口價格飆升，這種通脹將導致國內收入流向海外，使人們更加貧窮。

日本央行目前無視這些基本問題，試圖通過引發貨幣的極端下跌來刺激通貨膨脹。

他們可能會成功地拔除 "通縮思維 "，但其政策行動相當於對民眾進行大規模加税，政策沒有任何好處，而且經濟傷害很大。

辜朝明強調，日本央行應當學習美聯儲，儘早貨幣政策正常化，以減少輸入性通貨膨脹的損害：

就在一年前，許多美聯儲和歐洲央行官員還認為，應優先消除民眾中的通貨緊縮心態。

這些官員正是美聯儲在 2020 年 8 月實施的所謂貨幣政策 "新方法 "的支持者。

但面對目前的輸入型通脹，這些官員已經扭轉了立場（歐美央行已經聯手加息）。

日本央行最近已經直接下場干預匯市，但目前的問題無法用這種有限的對策來解決。

央行需要放棄 “只要允許輸入性通貨膨脹，經濟就會恢復” 的信念，儘快開始使貨幣政策正常化，以減少輸入型通脹對國家經濟的損害。