此前的几轮熊市中，20 个月内美股平均跌幅达到了 39%，而今年以来标普 500 跌幅是 20%，而且所有的底部都是美联储降息时形成的。目前交易员预计，美联储利率在 2023 年 4 月之前不会见顶。

美股这轮熊市正在滑向失控。

华尔街见闻介绍过，今年9月，标普500和道琼斯工业指数创下2020年3月美国新冠疫情爆发以来的最大月度跌幅，分别跌了9.3%和8.8%，同时是2002年以来最差的9月同期表现，纳斯达克指数当月跌幅达10.5%。

从季度来看，今年三季度，标普500指数下跌5.3%，为连续三个季度下滑，这是自2008 年金融危机以来最长的季度连跌。以科技股为主的纳斯达克综合指数本季度下跌4.1%，周五创下自2020年7月以来的最差收盘水平。

标普今年以来累计下挫了25%，跌幅已经排到史上第三（1931年以来）。相比今年1月的纪录高位，标普500的市值蒸发约10万亿美元。

多头的绝望时刻

现在的市场人心思“底”。

投资者已经极度悲观，市场已经超卖，机构的股票配置仓位已经处于历史低位，从技术的角度，反弹的条件已经具备。

但在美联储无情的打压下，这些技术支撑正在失效。

有媒体提到，尽管标普500收复了1月至6月期间一半的熊市跌幅，但夏季的上涨攻势仍然偃旗息鼓，自熊市低点反弹50%被认为是一个能预示新一轮牛市的完美指标，但如今，6月的低点已经被跌破，一系列整数关口和关键趋势线(如100日平均线)也失效了。

在无情的抛售中，那些顽固的“死多头”也开始动摇。

摩根大通的策略分析师Marko Kolanovic曾经是最坚定的多头之一，但他现在也悲观地强调央行政策失误和地缘政治升级的风险。

最近地缘政治和货币政策风险增加，使我们的2022年美股目标位面临风险。

尽管我们仍秉持高于共识的乐观态度，但这些目标可能要到2023年或上述风险缓解时才能实现。

Kolanovic对标普500今年年终的目标价为4800点，比本周五收盘高34%。

而更让多头绝望的是，如果把历史上数轮熊市的数据都拉出来做个对比，如今美股的痛苦可能还没有到头。

据媒体统计，此前的几轮熊市中，20个月内美股平均跌幅达到了39%，这意味着美股还有19%的下跌空间，而现在9个月的熊市持续时间，还不到过去14轮熊市周期平均持续时间的一半。

将美联储紧缩周期与美股牛熊周期对比可以发现，虽然并不是每一轮加息周期都预示着股市末日，但在美联储改变紧缩路线之前，市场的寻底之路都是绵绵无绝期。

这意味着，市场将不得不思考，央行要到紧缩到什么程度才肯收手。

在此前的6次熊市中，所有的底部都是美联储降息时形成的。目前交易员预计，美联储利率在2023年4月之前不会见顶。

为什么人们每次都错判通胀？

市场之所以这么痛苦，很大程度上是因为对通胀的误判，以及对美联储救市的惯性依赖。

通胀是目前推动资产估值变化的最重要因素，但几乎没有人能够准确预测通胀可能走向何方。

为什么会这样？

美银证券的全球经济学家Ethan Harris认为，专业的机构预测者、政策制定者和交易员都对忽视了上世纪70年代的通胀情景。彼时高企的通胀迫使三位美联储主席将利率提高到10%以上，直到20世纪80年代通胀狂潮才终于消退。

而现在，人们总是天真地认为，通胀可能在短时间内快速见顶。

这周五公布的美国8月核心PCE物价指数同比增长了4.9%，这是美联储最看重的物价指标，而市场的预期是4.7%。9 月中旬公布的 CPI 数据也因为超出市场预期而引发市场巨震。在欧洲，欧元区9月CPI同比增幅达到创纪录的10%。

与此同时，经济学家、政策制定者和交易员却在考虑美国通胀在2023年趋近或低于3%的可能性。

Harris表示，这些人士带着“潜在的偏见”看待问题，最大的偏见就是忽视上世纪70年代的教训，他们认定菲利普斯曲线已经死亡，眼里看不到与这个假设相反的证据，结果等来的却是一个痛苦和缓慢的投降过程，这在过去一个月里达到了顶峰。