美股 Q3 財報季來襲 低收益預期下，“成本轉嫁” 仍為關鍵變量

智通財經 APP 獲悉，在通脹高企、美聯儲大舉加息、2023 年經濟衰退風險不斷上升的情況下，第三季度財報季對整體市場和個別公司都至關重要。進入這個財報季後，市場對公司收益的預期很低，預計公司收益同比增長不到 3%。影響收益的項目與上季度相同，包括經濟增長放緩、勞動力和投入成本上升、俄烏衝突、供應鏈和強勢美元。此外，颶風伊恩可能將為一些保險公司帶來損失。

通常情況下，實際業績應該超過盈利預期，但由於人們對不斷惡化的經濟前景和成本壓力的嚴重擔憂，前瞻指導將至關重要。企業能否通過提價來保護利潤率，仍將是一個關鍵變量。

標普 500 指數中有 15 家公司定於本週公佈財報，但主要焦點將集中在金融類股，尤其是銀行類股。此外，百事可樂 (PEP.US)、達美航空 (DAL.US)、Fastenal(FAST.US)、貝萊德 (BLK.US) 和聯合健康 (UNH.US) 等其他幾家公司也將公佈財報。報告業績的銀行包括小摩 (JPM.US)、摩根士丹利 (MS.US)、PNC 金融 (PNC.US)、Bancorp(TBBK.US)、花旗 (C.US) 和富國銀行 (WFC.US)。根據 FactSet 的數據，金融類股應該接近盈利增長率的底部，季度末盈利較上年同期普遍預期下降了 12%。

對未來經濟增長的擔憂導致銀行類股今年表現不佳，但由於利率大幅上升，銀行類股在第三季度表現好於大盤。來自財報的積極因素應該是淨利息收入、淨息差 (NIM) 和貸款增長有所改善。不利的一面是，銀行可能會增加貸款損失準備金，為可能伴隨經濟衰退而來的未來信貸損失不斷增加做準備。其他不利因素應該包括投資銀行收入下降、抵押貸款銀行業務減少、成本上升以及市場下跌導致的財富管理費用下降。綜上所述，核心銀行和貸款業務應該仍比總體盈利所顯示的更為健康。

能源行業應該是能源價格上漲的巨大受益者，利潤預計將比去年同期增長 100% 以上，銷售額增長超過 30%。一些投資者仍然看好該行業，因為監管備案文件顯示，伯克希爾哈撒韋 (BRK.A.US) 的股票價格上漲了 3%。在 9 月的最後一週，伯克希爾哈撒韋繼續買入了西方石油 (OXY.US) 的股票，目前持有該公司約 21% 的股份。

雖然本季度的銷售增長可能看起來比較高，但結果會被高通脹率所誇大。銷售增長與名義 GDP 增長密切相關，名義 GDP 增長結合了通脹後的實際 GDP 增長和通貨膨脹。鑑於第三季度名義 GDP 同比增幅預計在 7.5% 左右，標普 500 指數銷售預計將同比增長 8.7%。

模型顯示，PPI 的價格增長與影響 CPI 上漲之間的差異表明利潤率正面臨更大的壓力。因此，標普 500 指數個位數的高銷售增長預計只會導致個位數的低利潤增長。

第三季度油價大幅上漲，但同比漲幅較第二季度的 60% 以上有所回落。雖然能源成本的大幅上漲對能源行業有利，但當季平均油價同比上漲超過 30%，對許多非能源企業的成本產生了負面影響。同樣，在這個季度，所有公司都將密切關注成本上升的影響，以及通過轉嫁更高的價格來保護利潤率的能力。勞動力成本將成為企業的一個不利因素，9 月份平均時薪同比增長 5.0%。與疫情前的峯值相比，企業只增加了 0.3% 的就業崗位，並且經濟活動遠高於疫情前的水平，這抵消了勞動力成本上升的影響。

儘管海外運輸成本已經遠遠低於峯值水平，但運輸和貨運價格仍然很高，繼續為燃料和工資成本帶來壓力。

此外，消費者對某些商品需求的變化已導致一些零售商庫存過剩。疫情期間，相對於服務的商品需求增加了，這一趨勢似乎已經開始逆轉，回到更正常的平衡狀態。商品需求的放緩和庫存膨脹導致的商品價格打折可能會給非必需消費品行業零售商的收益帶來壓力。

9 月就業報告所顯示的勞動力市場彈性不太可能緩解對成本上漲的擔憂，預計該月 CPI 同比漲幅將升至 8.0%。儘管這一數據將低於 6 月份 9.1% 的水平，但持續的通脹水平可能仍將維持在令人不安的高位。物價上漲速度快於工資上漲是導致通脹後需求下降的原因之一，這會增加經濟增長的壓力。收益是按名義價值公佈的，因此值得注意的是，在考慮通脹因素後，預期收益將同比下降。

持續強勁的勞動力市場應該會讓美聯儲在 11 月加息 75 個基點成為幾乎確定的事情。海外業務的收益將受到美元持續走強的負面影響，由於標普 500 指數成份股公司約 40% 的銷售額來自國際市場，來自美元強勢的負面拖累可能會持續下去。

市場對第三季度公司收益的預期很低，預計公司收益同比增長不到 3%，如果考慮通貨膨脹因素，收益率可能會出現下降。實際收益應該會超過預期，但在當前對美聯儲大幅加息的擔憂打壓經濟前景和持續的成本壓力下，前瞻指引將更加關鍵。