全球流动性恶化有多严重？
华创证券认为，目前衡量金融机构间拆解市场流动性的指标虽然有所走高，但与历史分位数相比仍处于偏低水平。主要经济体主权信用风险有一定程度的恶化，信用债市场流动性指标有所分化，而海外离岸美元市场流动性则相对最为紧张。
近期瑞信事件与英国养老金流动性压力引起市场关注，尽管事件最终得以缓和，但背后所反映的全球央行普遍紧缩背景下的流动性风险却值得关注，本次专题从 4 个维度梳理了全球流动性各项衡量指标目前的紧张程度有多高。
结论来看，目前衡量金融机构间拆解市场流动性的指标虽然有所走高，但与历史分位数相比仍处于偏低水平，其中 FRA-OIS 利差近期较快走阔，不过仍仅处于历史 17% 的分位数水平。
主要经济体主权信用风险有一定程度的恶化，但相对温和，其中意大利主权信用风险相对较高，处于历史 30% 分位数水平，而美英德国普遍处于历史 20% 左右分位数，信用债市场流动性指标有所分化，其中信用债 CDS 价格指数达到 50% 左右分位数水平，恶化程度相对较高，而 OAS 指标则处于历史 20% 左右分位数水平，恶化情况相对温和。
而海外离岸美元市场流动性则相对最为紧张，美日、美欧掉期点目前均大幅走阔，指标处于 61%、56% 分位数水平，或反映美联储的紧缩操作对离岸美元市场形成较大冲击。
（一）金融机构拆借市场流动性
反映金融机构拆借市场流动性今年以来中枢整体走高，不过幅度尚小。FRA-OIS 利差、Libor-OIS 利差与 TED 利差这三大利差反映出了在非银行与一级交易商的金融机构间的资金紧张程度，今年以来三大利差中枢较 2021 年均走高，10 月最新值分别为 33bps、6.2bps、41bps，处于历史 17%、5%、9% 分位数水平，FRA-OIS 利差有较为明显的走阔。
（二）海外离岸美元流动性
离岸美元流动性紧张压力相对较大。10 月以来欧元与日元兑美元掉期点大幅走阔，分别为-59pips、-70pips，处于历史 56%、61% 分位数的较高水平。
（三）信用债市场流动性
信用债市场流动性风险指标有所分化，从 CDS 价格来看，目前投资级与高收益级信用债 CDS 价格指数均大幅走高，达到历史 50% 左右分位数，即目前市场对信用债违约风险担忧较高；而 OAS 指标则相对温和，投资级与高收益级信用债 OAS 分别处于历史 15%、27% 分位数。
（四）主要经济体主权信用风险
主要经济体主权信用风险均有走阔。以各国主权信用 CDS 指数衡量信用风险，目前意大利主权信用风险相对较高，CDS 指数处于历史 30% 分位数水平，而美国、英国、德国虽风险有所走阔，但与历史相比均处于 20% 左右的较低分位数水平。
本文节选自《【华创宏观·张瑜团队】全球流动性恶化有多严重？——海外双周报第 16 期》，作者：张瑜、殷雯卿，来源：华创证券