大摩首席策略：美股熊市不会终止，直到这两件事之一发生

本月伊始，标普 500 强势反弹，上周一和周二上涨了 5.7%，创下史上最好的四季度开盘表现。然而，在上周五收盘时，美股抹去大部分反弹幅度，基本面恶化和技术面支撑之争还在继续。

对此，华尔街大空头、摩根士丹利首席策略师 Michael Wilson 在最新的报告中分析指出，上周五标普 500 收盘时正好处于 200 日移动均线，恶性反弹、空头回补，证明这只是熊市中的苦苦挣扎，而不是新一轮牛市的开端。

Wilson 认为，标普 500 指数降至 3000 点，市盈率进一步下降至 13 倍，美股才会触底，熊市才会终止。美国经济数据可能在中期选举后一落千丈以及美股公司放弃明年盈利预测，意味着痛苦还将继续。

美股熊市仍未终止：经济数据可能一落千丈 & 企业放弃明年盈利预测

近期，英国央行转向，重启量化宽松，以应对金边市场的局部金融压力。与此同时，澳联储和波兰央行在上周放缓加息步伐。市场关于发生金融事故的担忧加深，对美联储转向心存希望。

然而，至少就目前而言，Wilson 认为：

这并不意味着美联储已经准备好或能够这样做，只有美联储才能通过印美元应对全球经济和金融市场的压力。

此外，对看涨人士来说，就业和通胀等最为重要的经济数据依然强劲，令美联储放缓加息步伐的希望破灭。

但是，这一猜想为美股走势提供启发，Wilson 指出：

美国经济的状况可能比官方数据糟糕得多，11 月 8 日中期选举之后，当没有更多的政治动力来支持美国经济数据时，经济数据会 “崩溃” 到什么程度呢？

换言之，11 月美国经济数据走势会不会大幅恶化，从维持稳定到自由落体，这一转变会不会迫使美联储不可避免地转向？

另一方面，最近几周，有压倒性的证据表明，Wilson 指出，企业明年将继续降低收益预期可能会成为现实。各行各业的大型、重要公司都公布或预先公布了盈利情况，第四季度业绩大幅下滑，其中一些利润预期下滑 30%。

Wilson 认为，这正是降低每股收益所需要的，也是熊市结束的必要条件。但他不确定的是，这种情况会从第三季度财报季持续下去，还是需要再等三个月，等到明年 1 月/2 月的第四季度财报发布时，公司正式指引下一年盈利情况。

总的来看，Wilson 认为，当经济数据一落千丈或者公司决定放弃明年的盈利预测，又或者是发生一些非常糟糕的事件，市场立即对其对经济和收益的影响进行定价，意味着美股可能继续下跌。

标普 500 降至 3000 点 市盈率降至 13 倍才会触底

摩根士丹利预计，在未来两周内，美股或将继续下行突破 200 日移动平均线（3590 左右）。

Wilson 在股息期货市场观察到，即使远期每股收益预测仍保持上行趋势，股息期货交易也出现大幅下滑。（下图中，深蓝色线、红线、绿线分别为 2024、2023、2022 股息期货；浅蓝色线为远期每股收益）。

威尔逊认为，这是市场对收益的最清晰的看法，而现在发生这种情况的一个原因是，企业现金流正在恶化。库存费用、劳动力成本等一些支出正在对企业现金流造成严重的破坏。

Wilson 最近下调了 2023 年标普 500 指数的每股收益预测，他认为衰退要到 2023 年或 2024 年晚些时候才会到来，这与美联储的经济预测和点阵图相吻合，届时标普 500 指数每股收益为 190 美元。

而如果 Wilson 的预测成为现实，公司将不得不对劳动力采取更大的行动，即裁员。如下图所示，这方面的早期预警信号正在显现，最近的就业机会减少就是明证。

此外，Wilson 在最新报告中指出，今年的市盈率缩水是由于利率上升，而非对增长的担忧，因此仍观察到的极低股权风险溢价（目前为 260 个基点）。

Wilson 总结指出，除非每股收益符合预测，或者市盈率通过股票风险溢价更好地反映出这一风险，否则熊市不会结束。正如其一直以来持有的观点，市盈率应该接近 13 倍，而不是目前的 15-16 倍。

换言之，Wilson 强调，在未来几周，标普 500 指数需要降至 3000 点左右，才能最终触底。