大摩：英國的麻煩才剛開始

週日，摩根士丹利首席跨資產策略師 Andrew Sheets 在報告中寫道，作為世界第六大經濟體，英國正面臨着一系列複雜的、相互交織的挑戰。

大摩指出，這些挑戰中首先是通貨膨脹。英國的高通脹部分是由大宗商品價格等全球因素造成的，但即使剔除掉食品和能源，英國的核心通脹率也居於 6.3% 的高位。由於英國有着龐大的經常賬户赤字（佔 GDP 的 5.5%），英鎊走軟正推高進口商品的成本。與此同時，英國脱歐減少了勞動力供應，增加了貿易成本，推高了通脹，減少了英鎊走軟本來可以帶來的優勢。

其次，高通脹和英鎊疲軟間有一個 “惡性循環”：高通脹壓低了英國的實際利率，降低了英鎊的吸引力。但如果僅僅是通脹高企，英國央行為什麼不直接大幅提高利率來減緩需求？

大摩指出，在過去 8 次會議中，英國央行有 6 次加息幅度低於市場預期。投資者現在預計在 2023 年 5 月之前，英國央行還將加息約 320 個基點，比對美聯儲的預期高出約 140 個基點。如果與美聯儲相比，英國央行實現的加息幅度繼續低於預期，可能會進一步推動英鎊的疲軟。

大摩表示，英國央行在加息幅度上的謹慎是可以理解的。大多數英國抵押貸款債務只有 2-5 年的固定期限，每個月大約有 10 萬筆貸款重置。因此，加息的影響將以驚人的速度迅速傳導到經濟，尤其是英國家庭還面臨着公用事業成本的激增。

如果英國央行不出手，那麼另一條減緩通脹的途徑是收緊財政政策。英國政府在上月宣佈了 “嚇崩市場” 的減税計劃，推動英國 30 年期通脹掛鈎債券大幅暴跌，較去年 12 月下跌 67%。

上週五，英國首相特拉斯解僱了財政部長克沃滕，並任命前英國外交大臣傑里米·亨特為新任財政大臣以保住其搖搖欲墜的首相之位。特拉斯計劃把英國公司税從當前的 19% 提高到 25%，並可能完全扭轉價值 430 億英鎊的減税計劃，以重建市場信心。

但大摩認為，英國政策的混亂性仍然存在。特拉斯仍表示 “想要實現低税收的英國經濟”，根據政府的建議，英國的財政政策仍將持續寬鬆。而且，英國貨幣政策和財政政策之間、平衡通脹和經濟增速之間也存在迅速激化的矛盾。

英國的問題並非無法克服，但就目前而言依然十分棘手，大摩預計英鎊將跌至與美元平價，英國國債的表現也將令人失望。

滙豐策略師上週也警告稱，即使已經出手救市，英國央行並沒有充分認識到所面臨挑戰的長期性。英國政府也試圖恢復自己的信譽，但鑑於迄今為止已經給市場造成的傷害，這樣做仍是一個相當大的挑戰。

大摩還認為，英鎊走軟可能有助於英國股市跑贏歐洲股市，但前景不容樂觀，更好的投資機會在新興市場。大摩剛剛將新興市場股票評級上調至增持，“新興市場將先於發達市場市場觸底”。