梁杏：四季度股市大概率優於三季度，若反彈科技仍可期

直播嘉賓：梁杏？國泰量化投資部總監

直播時間：2022 年 10 月 12 日

一、近期市場情況回顧

主持人：梁總，您上一次來做節目是在九月中下旬，當時市場調整其實已經展開了，我記得上一次您給的觀點可以總結為，尋底還會繼續。這個方向上肯定是沒問題的，最近市場有所反彈，大家更期盼市場是不是能結束這樣的一個調整，您認為有這樣的信號意義嗎？

梁杏：是不是絕對能結束調整，在這個時間點上不好説，但是我們確實覺得有可能短期會稍微回暖一點，是有這個可能性的。就沒有辦法絕對拍胸脯説，從此上漲開始了，但是確實有這個可能性，就是短期稍微止跌一下。

現在站在四季度的起點，我們覺得可能機會比三季度要好一點。（詳見《梁杏：三季度ETF投資策略》《目前三季度調整還不夠充分，關注煤炭、養殖、軍工、醫藥等板塊，光伏有波動》）。雖然短期可能還有尋底築底的動作，但相對來説，可能四季度也會出現這種反彈的機會。

主持人：我們知道在基金的研究體系裏邊，往往不以某一個絕對的點位作為一個判斷，也不以短線、超短線，甚至中短線作為判斷，梁總説的週期是四季度市場有修復的可能性。從結構上來講，在四季度，您認為市場的哪一個風格有可能會佔優？

梁杏：我覺得在正式反彈開始之前，有可能還是偏價值風格多一些，然後如果反彈真的來臨了，很有可能還是基本面或者説大家預期更高的成長板塊會相對佔優一些。

主持人：那結論我們就先聆聽到這兒。下面我們就要重點請教一下樑總，首先大家關心怎麼理解 10 月 12 日的這個單日強力反轉？第二，剛才對四季度的判斷是什麼邏輯支撐的？按照梁總的風格，基本上還是圍繞基本面的因素為主作為邏輯是吧。

梁杏：對，一般來説，從我們的框架體系來説，還是先看基本面，然後再看其他方面的相關因素。

主持人：那我先問大家最好奇的，就是 10 月 12 日的這個反轉和基本面的因素有比較直接的明確聯繫嗎？

梁杏：不會。基本面不會在一天之內劇烈地發生改變。因為基本面應該來説是一以貫之的，比如説二季度因為公共衞生事件影響，經濟表現不太好，三季度相對來説有一個稍微好一點的表現，我們覺得四季度可能現在預期跟三季度差不多。如果後續公共衞生事件的影響能夠控制的比較好的話，那可能跟三季度差不多。如果不是那麼理想的狀態下，可能甚至會稍微的比三季度還要差一些，這都是有可能的，但估計不會回到二季度那個情況。所以這個是基本面上我們大致的一些預判。

主持人：換一個角度，梁總，看 10 月 12 日的市場表現的話，以您的行業經驗和敏感度來講，這像不像是中長期資金介入的一種感覺，還是更偏向於是短線資金介入的感覺。

梁杏：因為就一天，其實沒辦法絕對地去判斷它到底是短線、還是中長期。如果是後面幾天持續都沒有錢再進來了，那我們就可以説，10 月 12 日可能是一個短期的資金介入，或者説是一個短期的情緒的釋放。

然後加上社融數據的鋪路，雖然社融結構可能還不夠那麼理想，但畢竟它還是一個寬鬆的狀態，而且總量也是超預期了，企業部門的中長期貸款也是好轉的。所以在這樣的情況下，只要稍微有人願意樂觀一點，起個帶頭的作用，10 月 12 日的這個反彈，它也是一個正常的反彈。但是通過一天去判斷是不是中長期資金入場，這個就有一點難。因為中長期資金入場，一定是大錢，它的進場不是一天能完成的，得要一段時間。每天都能看到好多錢進來，那這個我們可以説中長期資金入場了。所以今天我們很難完全去判斷是不是大錢都來了。

主持人：它會體現為一個階段的量能級別上一個台階嗎？

梁杏：會體現出這種現象。如果是中長期資金的話，這也可以成為大家的觀察點，它未必可能説是連續暴力拉昇就一定是中長線資，也可以是緩慢地震盪，但是量能級別慢慢放大。其實我們現在的這個量級前段時間還是縮的挺厲害的，跌破了萬億，最低的時候甚至有到這個五六千億，算是一個縮量挺明顯的一個市場了。那很多時候，行情其實它是慢慢在這個縮量沒有人注意的過程中就開始展開了，有這種可能性的。

但是現在一天的時間確實不夠我們去做這個觀察，所以我們會建議大家稍微的去看多一點，因為行情它不是一天走完的，大家沒必要特別着急要把自己的資金一天之內 all?in 進來，尤其在一個你比較擔憂的市場。我覺得有幾種方式，一種是如果你相對來説是比較樂觀的投資者，你就做分批的佈局，比如説在 3000 點以下去做分批的佈局問題不大，因為我們也做過一些數據的測算，過去十年裏面每次只要指數破 3000 你買入，持有一年的勝率或者説賺錢的概率能在 80% 以上。如果是拿到三年以上的話，概率是 90% 多。如果拿到五年以上，那就接近 100% 了。所以其實三千點以下，我們覺得去做一些分批的投資是沒什麼太大的問題的，持有時間拉長一點來看還是不錯的。當然如果你要是比較謹慎，就等右側完全走出來了再進場，那也沒什麼太大的問題。

二、四季度可以適當樂觀

主持人：如果是這樣的情況下，那就更不需要過於關心今天一天是不是右側就建立了，我們可以稍微多看幾天才能更加的確定。一般來説，你很難説一天就能看出來它是不是已經徹底地走出反轉了。請梁總繼續來講一講剛才您説的中長期的角度，四季度為什麼您認為可以樂觀一點，理由是什麼？有什麼基本面的邏輯？

梁杏：基本面的邏輯，其實就是可能今年經濟最差的階段就是二季度，也是受到公共衞生事件影響最大的月份，包括三季度可能也會受到一些影響。但是三季度相對來説還是好一點的，所以主要影響主要還是集中在二季度。二季度是應該是今年的整個經濟的一個底部，三季度相對二季度來説要好很多，然後四季度我們剛才説，只要公共衞生事件控制好了的話，應該來説比三季度會再好一點。如果控制的不是那麼好，也不至於出現二季度那樣的情況，而且也不會比三季度差太多，所以經濟基本面上來説，應該來説還是有一定的保障的。

那我們再來看資金面的一個情況，社融的數據，九月份是新增了這個三點幾萬億，比去年的同期或者説比上個月都是有比較好的一個增速，總量上是很好看的。其實剛才我們有提到，居民部門和企業部門，企業部門的增長其實還不錯，但我們也看了一下里面主要可能還是來自於基建方面的需求，製造業的一些中長期的需求也有，但是相比之下可能更大的貢獻還來自於基建。個人部門跟去年九月份相比，居民部門的中長期資金需求少了 1400 億，確實是受到了房地產的拖累。但是整體來説，還是很不錯的，總量也是超預期的。其實在要求沒有那麼高的情況下，我覺得資金面相對來説還是挺好的。

所以，資金面上的情況，總量還是很不錯的，可能結構上居民部門不夠理想。我覺得其實還好，因為首先企業部門的很重要，企業部門的中長期貸款上去了就説明有需求，有需求的話就會給居民也創造新的收入。從我的視角來看，我認為後面都會起來的，現在還是往一個還不錯的方向在發展。從數據來看，居民部門和企業部門的增速都是在往上走，但是可能後面幾個月確實還要繼續觀察，因為前面幾個月也出現了好起來又掉下去的情況。但是從我們的判斷來講，應該後面往好的方向走的概率相對來説要更大一些。

那接下來的話，就主要看情緒面、政策面的影響。政策面上，公共衞生事件控制好了，對經濟的影響就會小，這個其實也是市場會比較關注的。另外，房地產是經濟一個非常重要的構成部分。到目前為止，還沒有看到相應的政策的出來，所以在一定程度上就會壓制情緒面。後續政策方面的舉措還需要持續跟進。

情緒面是什麼？就是估值。當市場比較樂觀，估值就會給的很高；市場不樂觀，估計就會下來。所以，其實估值是最有彈性的。在我們的眼裏，估值確實又很難捕捉。就是基本面可能很好，但是大家預期不好，估計可能就會掉下來。

三、四季度關注主線

主持人：那如果我們落實到這個策略上而言的話，梁總剛才您提到對於預期收益率可能相對沒有那麼高的朋友，做一些定投類的投資其實也是一種策略。那對於更偏向於去投資行業 ETF，或者個股的朋友，您會給他們什麼樣的策略？現在是進入到了明確的左側佈局期了嗎？

梁杏：我覺得現在是左側。對於比較積極的投資者是可以做左側佈局的，在大家都沒有看到的時候，會有更高的一個機會。而對於右側的投資者，如果要等到右側起來，就會損失底部起來的這部分收益，所以這就是左側和右側投資者的區別。

現在其實可以做一些左側的佈局。目前可能還是處於價值類佔優的局面，後期可能會轉到成長。現在佈局的時候也是均衡佈局為主。我覺得對於風險偏好沒那麼高的投資者就可以做均衡的佈局，因為當成長風格調整的時候是很難受的。如果想要穩健一點就做點均衡佈局，有行情的時候你也不會錯過。當然我們還是要有心理準備，股市調整肯定都會比較難受，尤其是要去做左側佈局的時候。比較激進的投資者可以在左側調整過程中分批買入科技成長板塊。

主持人：接下來想問一下樑總，最近新創板塊表現比較好，有人也説是數字經濟。就信創和數字經濟這兩個行業或者是主題方向，梁總您看好嗎

梁杏：如果是拉長時間來看，信創板塊肯定也是看好的。因為它也是非常重要的，是未來的科技戰略。信創就是 “信息安全”，是基礎和門檻，要自主可控才會相對來説更放心、更安心。

數字經濟方面，其實在整個經濟體量到了一定程度以後，用數字化去給賦能，我覺得還是比較重要的，企業的效率是可以得到進一步提升的。我們整體的經濟總量已經是挺大的了，所以要再去找一些新的增量，我覺得提升效能是很重要的一個方向。所以這個就是這個板塊的異動存在的一個原因。所以長線來看我覺得是 OK 的。但是短線，還沒有形成一個特別堅定的基本面，加上資金面和情緒面上的共振。

主持人：所以其實以您的建議，我理解的意思是説要等到一個明確的政策信號，或者是政策信號推動行業基本面的變化。光是政策信號還不夠，就是現在可能有資金，我們能看的出來它的博弈。關於機會，目前的方向的把握上，價值和成長應該現在是都可以去選擇和觀察的方向，對吧？

梁杏：對。

主持人：價值裏邊有哪些是繼續看好的呢？

梁杏：包括像煤炭，它這個在能源危機之下，應該來説，還是有這個機會。但煤炭我確實要提醒大家，我們的煤炭 ETF（515220），它今年到現在已經漲了 38% 多個點了，是很容易出現這種階段性的暴跌，但是我們認為在未來的一兩年之內，它可能都還是會有機會的。因為現在能源危機已經成為全球的一個顯而易見的危機了，所以如果是感興趣可以做波段，如果你覺得波段的能力不太強，你拿着它問題也不是特別大。

煤炭這個品種從上市 2020 年三月份上市到現在，大家可以拿它整個 K 線圖來看，中間也會有這種暴漲暴跌，但是能源作為人類的必需品，還是有它自己的價值的，其實包括光伏 50ETF（159864）也有相同的特徵，也是大起大落，而且因為它屬於成長板塊，所以更容易出現暴漲暴跌的情況。但是都是屬於前途是光明的，道路是有點曲折的。所以一般來説，我們去給大家介紹的時候，我們都會説這個需要大家有這個比較強大的心臟。能源這條線，大家是可以一直關注的，中間可能會有波動的，但是也不用太擔心，有能力你就做波段，沒能力你一直捂着，應該來説問題也不是特別大。

養殖板塊，國慶期間豬肉價格創了新高。從 4、5、6 月份以來，豬肉價格就開始往上漲了，7、8 月份是高位，但是你看九月份養殖 ETF（159865）開始出現了調整，而從基本面來説，盈利也是好轉的，但是九月份的養殖價格是往下走的。這個其實和基本面是背離的，所以我當時也很鬱悶，市場情緒可能是什麼？它就覺得説這個板塊可能不長久，但是國慶期間豬肉價格創出新高是一件比較好的事情，為什麼？就是它強化了或者説驗證了市場上缺豬的這個邏輯。要不然國慶並非是歷史上的一個豬肉消費旺季，但是這個時候它竟然價格出現新高了。

缺豬有幾個原因，一個是之前可能產能去化還是比較徹底的，另外一個我們也看到從 4 月份以後一直到現在，能繁母豬存欄量的月度環比數據增幅是比較剋制的，也就是説大家也沒有大幅的補欄。還有一個可能現在有養殖户有壓欄的行為。所以可能到了後面四季度和明年一季度的旺季，雖然壓欄的壓力可能會釋放，但整體來看，豬價還是會有創出新高的可能性，就是比現在的價格還要高一點。所以可以關注一下養殖 ETF（159865）這條線。

等到市場好起來，像新能源車、光伏、軍工、醫藥大家都可以關注。新能源車龍頭企業的銷量突破 20 萬輛了，剛才播報主持人也提到動力電池的銷售大漲了 161%，其實也可以説明新能源板塊確實基本面還是強，所以相應不管是新能源車，還是光伏，我們是覺得説等到調整比較充分的情況下，還是可以去關注的。

有色金屬方面，現在美元依然還是非常強勢，但一旦美元掉頭的話，不管是有色，還是黃金，都會有這個比較好的投資機會，就是我們講的這條經濟主線，最終還是會兑現的。我們還做了一個礦業 ETF，在有色裏面專門把有礦的企業編制在一起。能源是一種資源，所以我們就想多做一點這種產品，我們想把它抓在手上。當時在做這個產品的材料的時候，我們看了一下那個三季報、中報，發現很多行業都是在給上游資源企業在打工，所以我們覺得這個是以後大家值得去把握一些行情或者説機會。雖然可能現在還沒有到美元指數的拐點，現在是做一個提前的佈局，當大家在認為合適的契機的時候，可以多多關注美元指數掉頭，就可以去關注有色 60ETF（159881）、黃金ETF 基金（518800）、礦業 ETF（561330）相關基金產品。