暴跌 13 万亿美元后，美股利空出尽？

从华尔街知名人士的不祥言论来看，全球所有交易员都应该为美国股市的新一轮动荡做好准备。然而，由于历史性的股市暴跌，对冲暴跌和悲观情绪的做法正在迅速过时，今年股市已经蒸发了 13 万亿美元的市值，散户和机构投资者都被赶跑了。在期权市场，如果标普 500 指数再下跌 10% 就能获得回报的合约的相对成本已经暴跌至 2017 年以来的最低水平。看涨押注的意愿正在上升。尽管股指已跌至熊市低点，VIX 波动率指数远低于多年来的高点。

所有这一切听起来可能有些奇怪，因为就在衰退风险滚雪球之际，美联储仍执意大幅加息。但交易员们已经厌倦了重复同样的看跌咒语。股市风险敞口已被大幅削减至历史低点，而通胀上升和货币政策强硬也算不上什么新威胁。

Hodges 资本管理公司投资组合经理 Gary Bradshaw 称：“当外界有这么多怀疑的时候，也许情况实际上并没有那么糟糕。我们已经非常接近将所有不利因素都反映在股价中了。这种叙事正在不断重复，交易员们正慢慢感到厌倦。”

人们的疲惫感、好消息的门槛较低、坏消息的门槛较高等，有助于解释为什么标普 500 指数的缓慢暴跌似乎并没有在日常交易中制造多少火花。与此同时，在一年中历史上表现强劲的时候追逐股市潜在涨幅的冲动最近一直在显现。在标普 500 指数 10 月份仅有的几个真正上涨的交易日中，该指数的平均涨幅为 2.4%，是本月平均跌幅的 1.8 倍。彭博社汇编的数据显示，这是自 2019 年 10 月以来的最大比例。

这并不是说交易员们看涨。VIX 指数仍在 30 附近徘徊，反映出市场预期，在这个不确定的时期，股价的波动将超过正常水平。然而，考虑到历史上的通货膨胀和可怕的利率前景，这个数字可能会更高。人们的想法是，大幅削减的头寸调整减少了对看跌对冲的需求。例如，德意志银行的数据显示，系统性基金经理的股票敞口目前徘徊在过去 10 年仅有两次的低点附近，分别是在欧洲债务危机和 2020 年 3 月疫情期间。

在现金入市的情况下，一些投资者开始相信，大部分坏消息已经过去，有利的季节性模式可能还会出现。Bespoke Investment Group 汇编的数据显示，自 1990 年以来，从 10 月 10 日开始的三个月期间，标普 500 指数的涨幅中值为 7%。按滚动计算，这是全年最强劲的三个月交易窗口。

Interactive Brokers LLC 首席策略师 Steve Sosnick 称:“人们的看法是，虽然我们还没有触底，但或许我们离找到最佳底部更近了一步。我们有很多未知的未知因素，但在经历了 10 个月的暴跌之后，我们可能离弄清楚情况更近了。”

尽管如此，一场全面的美国经济衰退可能在明年降临，而美联储似乎无力像前几次经济衰退时那样，采取温和的抵消措施。这就是为什么 Independent Advisor Alliance 首席投资官 Chris Zaccarelli 呼吁谨慎行事。他表示:“很多在这个市场交易的人仍在使用逢低买入的策略。以前的做法奏效过，但这是 40 年来第一次通货膨胀成为一个重大问题，情况有所不同。”

不过，就目前而言，在期权对冲领域还很难看到恐慌的爆发。以芝加哥期权交易所偏度指数 (Cboe Skew Index) 为例，在过去八周中，该指数有六周下跌，跌至 2010 年初以来的最低十分位数。该指数跟踪标普 500 指数的价外期权成本，反映了对尾部风险保护的需求。

与此同时，由于的芝加哥期权交易所 VVIX 指数 (Cboe VVIX Index) 徘徊在温和的水平上，投资者几乎没有兴趣通过买入看涨期权押注 VIX 上升。总体而言，对标普 500 指数看涨合约的需求相对于下行对冲正在上升。

野村证券国际公司策略师 Charlie McElligott 在给客户的报告中写道:“客户的需求完全集中在右尾/崩盘上。当他们没有任何/足够的潜在资产时，他们害怕错过大的反弹。”