“頂流” 張坤的最新研判：市場給出了長期有吸引力的出價，應以買房的心態來投資股票

每一季之初，張坤的季報都是市場目光所屬，他是業內受託規模最大的基金經理之一，也是最願意在季報中分享思考的投資人。

今年三季報也是如此，本季張坤可能給出了 2022 年一季度股市調整以來最 “積極” 的判斷：

市場先生提供了對長期投資者有吸引力的出價。

投資者如果以買房的心態來投資股票，可能效果會好得多。

這樣的判斷從何而來，背後的思考邏輯又是怎樣？

引用格雷厄姆名言

張坤在本季季報中，引用的 “市場先生” 的概念，語出價值投資大師格雷厄姆的投資神作《聰明的投資者》，後者也是巴菲特最推崇的投資書籍之一。

這樣的表述，或許本身也藴含着張坤對當下市場的看法，價值投資者正在獲得 “越來越舒服” 的投資機會。

張坤在季報中表示，三季度，市場充斥着各種各樣的擔憂......但對於中遠期（比如三五年後）企業的經營情況，投資者似乎不太關心。

事實上，從現金流折現角度，企業的最大部分價值通常來自遠期的永續部分。

長期來看，國人的勤奮和智慧毋庸多言，只要走出疫情的陰霾，市場經濟充分發揮作用，各行各業都會產生優秀企業家領導的優秀企業，助力中國經濟的崛起。

然而，對於股票投資者來説，即使是以企業價值作為投資的標準，但記分牌卻仍是股票價格。人類需要即時滿足的心理特性決定了短期的股價變動是最影響投資者心態的。

格雷厄姆曾説過，大部分投資者失敗的原因在於，過於在意股市的短期運行情況。對於這樣的投資者而言，或許股票沒有每天實時報價可能會更好一些，因為這樣的話，就不會因為其他人的錯誤判斷而遭受精神折磨了。

事實上，投資者如果以買房的心態來投資股票，包括細緻的基本面分析（大量調研樓盤）、重倉買入（投入大量資金）、長期持有（不因為短期房價波動而進行交易），可能效果會好得多。

在理性的世界中，股票交易量是不會很高的，但在實際世界中，股票投資者卻經常對短暫且無關緊要的日常信息做出反應。但實際上，市場先生是來服務投資者的，而不是來指導投資者的。現階段，市場先生提供了對長期投資者有吸引力的出價。

藍籌增持藥明生物和騰訊、減持港交所

張坤管理的各只基金仍然維持 94% 左右的股票倉位，在 3 季度倉位基本穩定。

行業上，有一定的結構性調整。

比如，據張坤總結，易方達藍籌基金在三季度增加了醫藥等行業的配置，降低了金融等行業的配置。

具體到季報數字看，A 股的衞生和社會工作與港股的保健，合計增加了 2.75 個點的配置；A 股和港股的金融，合計減少了近 2 個點的配置。

附圖：A 股部分行業變化，wind

具體到十大重倉股看，仍然都是熟悉的個股。

結構上，易方達藍籌增持了藥明生物、騰訊和五糧液，減持了瀘州老窖、貴州茅台、洋河股份、港交所等。

考慮到瀘州老窖、貴州茅台、五糧液、洋河股份這 4 只白酒股依然是前四大重倉，每隻的倉位又都接近 “打滿”，在白酒股上的調整可能更接近於動態調整。

值得一提的是，藥明生物相對 2 季報增持最為明顯。

此外，易方達優質企業三年持有基金增加了醫藥等行業的配置，降低了科技等行業的配置。

易方達優質精選基金增加了醫藥等行業的配置，降低了消費等行業的配置。

易方達亞洲精選基金增加了科技等行業的配置，降低了消費等行業的配置。

華住和 “東南亞小騰訊” 新入亞洲精選重倉

在區域配置上，A 股和 H 股的配置比例大多變化不大。

以易方達藍籌為例，港股略增加不到 1 個百分點。

較為特別的是，QDII 基金易方達亞洲精選的配置，港股減少近 15 個百分點，美股增加超過 15 個百分點。

張坤總結，該基金增加了部分美國、東南亞區域優質上市公司的配置比例。

具體到十大重倉股看，較為明顯的是，華住集團、Sea Ltd 新入十大重倉股，蒙牛乳業、泡泡瑪特退出重倉股名單。

華住集團、Sea Ltd 中報時屬於 11-20 位 “腰部持倉”。

華住集團是一家業務覆蓋全球的中國多品牌酒店集團。

Sea Limited 開發了一個集成的平台，包括數字娛樂（側重在線遊戲）、電子商務、數據金融服務（側重電子錢包服務），坊間稱其為 “東南亞小騰訊”。

規模穩定

3 季報顯示，張坤在管的 4 只基金，合計規模近 830.5 億元。

這一數字雖然較 2 季報的 971 億元減少。但這主要是受到淨值波動的影響。

從基金份額變動情況看，除了仍然暫時不能申贖的易方達優質企業三年持有基金，其餘 3 只基金都出現了淨申購的情況。