紧缩成美股下跌 “背锅侠”？真正的鬼故事在业绩

太长不看：

微软、谷歌相继公布业绩，拉开了科技巨头财报的序幕，尽管早有预期，但大幅下滑的业绩还是 “伤透了” 市场的心；

今年美股的表现实在是糟糕，货币紧缩成为 “背锅侠”，不断变化的加息预期成为搅动市场的关键变量，美联储一放鹰，市场就歇菜；

但更重要的还是业绩增长的失速，过去盈利是抵消估值收缩的关键，但今年一到财报季，美股就开始 “渡劫”，权重股迷失方向构成主要拖累。

科技巨头业绩继续 “渡劫”

微软、谷歌相继发布了新一季的财报，尽管早有预期，但大幅下滑的业绩还是 “伤透了” 市场的心。

微软财报显示，2023 财年一季度公司净利润为 176 亿美元，同比下降 14%，创下两年多来的最大降幅。微软表示，由于个人电脑销量大幅下滑影响到市场对 Windows 软件的需求，抵消了市场对公司云计算和其他企业服务的部分需求。财报发布后，微软盘后股价跌幅一度扩大至 6.65%。

谷歌母公司 Alphabet 公布的三季度营收和利润均低于市场预期，其中三季度营收为 690.92 亿美元，同比增长 6%，远低于去年同期的 41%；营业利润 171.35 亿美元，同比下降 18.5%。

核心广告业务收入（营收占比 79%）为 544.8 亿美元，同比增 2.54%，低于分析师预期的 7.2% 和去年同期 43% 的增速；谷歌云收入 68.7 亿美元，同比增长 37.6%，好于预期。

上周 Snap 公布的三季报显示，报告期内收入为 11.3 亿美元，同比增速仅 5.7%，为 2017 年上市以来首次降至个位数。

美股长牛的信仰与互联网科技行业的高速增长密不可分，作为权重股，明星科技股黯然失色也导致整个美股都提不起劲来。

紧缩和通胀成 “背锅侠”

今年美股的表现实在是糟糕，科技股为主的纳指领跌，年内跌幅达到 28.4%，标普和道指跌幅分别为 19% 和 12.4%，货币紧缩和高通胀成为 “背锅侠”。

自今年 3 月美联储启动加息进程以来，半年多的时间里已累计加息 300bp，市场预期年内可能还要再加息 125-150bp，当前 10 年期美债突破 4%，为 2008 年以来新高。

不断变化的紧缩预期也成为搅动市场的关键变量，美联储一放鹰，市场就歇菜，而一旦经济和就业数据不及预期，市场又开始起舞，押注货币政策转向，开启 “衰退式” 反弹。

美股长牛的重要支撑就是宽裕的流动性，金融危机和新冠疫情的两轮史诗级大放水都大举推高了美股估值，而如今加息 + 缩表的组合拳对美股估值形成压制。

虽说今年的加息路径确实相当陡峭，但过去十多年，美股也是经历过流动性冲击的大风大浪的，期间还有地缘政治等因素的扰动，都无碍美股的强势，很重要的一个原因是盈利增长的支撑。

以 2014 年缩表期间为例，尽管美联储于 2013 年底宣布削减 QE 并最终于 2014 年 10 月宣布退出 QE，但由于美股盈利在整个 2014 年维持韧性，2014 年标普 500 营收和利润增速分别为 4% 和 8.7%，高出 2013 年 2.3pct 和 4.9pct，因而流动性收紧并未对美股形成明显冲击。

但今年美股的盈利正在面临更加严峻的挑战。过往财报季中，美股业绩频超预期是常规操作，如今也算是超预期，只不过是向下修正。

FactSet 数据显示，目前已有 20% 的公司报告了 2022 年三季度的业绩，其中 72% 的公司实际 EPS 高于预期，低于 77% 的五年均值；报告的收益比预期高出 2.3%，同样低于 8.7% 的五年均值水平。

十一个行业中仅有四个报告收入同比增长，其中能源、工业和房地产行业领涨，以金融、材料和通信服务行业为首的七个行业报告盈利同比出现两位数下滑。

一方面是持续高通胀的影响。需求端，通胀压制下居民实际购买力下滑导致消费放缓；成本端，原材料、薪资等成本的抬升挤压企业盈利，此前公布财报的零售企业均陷入 “增收不增利” 的困境。

根据 FactSet 对财报电话会议的统计，在本季度前两周已经公布业绩的标普 500 指数公司中，约有三分之二的公司将业绩下滑归因于通胀。在上两个财报季，分别有 417 和 412 家家公司提到了通胀。

这个季度，汇率又成为了新晋 “甩锅” 对象，不少企业抱怨，美元走强损害了公司的销售和业绩。

FactSet 预计，2022 年 Q3 在美国境内销售额超过 50% 的公司的盈利增速为 2.9%，而拥有更多海外敞口的公司（即海外销售额超过 50%）的盈利将下滑 0.9%。

权重股业绩迷失

固然，通胀和汇率风险可以解释一部分业绩下滑，但本身业绩增长迷失方向才是最可怕的。

VIP 文章《一场疫情，让美股互联网赶顶》曾提及，原本疫情之前互联网公司就进入了存量博弈时代，疫情意外带来了最后一波流量激增，包括流媒体、社交、电商、消费电子都狠狠吃了一波红利。

但这也加速了其见顶的速度，与此同时，作为最重要的变现模式，广告业务又遭遇阻力，对互联网公司的变现能力构成挑战，权重科技股就此陷入 “成长的烦恼”，把美股拖下水。

这一背景下，科技公司们都在寻找新的出路。

流媒体方面，奈飞、迪士尼 + 和 Hulu 一边靠提价的方式继续赚存量用户的钱，一边又同时推出收费更低的含广告套餐来稳住用户。

Meta 去发展元宇宙，但现在看更像个深不见底的洞，每季度以几十亿美元的速度烧钱，但实际带来的收入却少得可怜，新的增长叙事 “远水救不了近火”，市场现在需要的是确定性。

二季度包括 AR（增强现实）和 VR（虚拟现实）相关硬件、软件和内容在内的元宇宙相关业务 “现实实验室”（Reality Labs）收入 4.52 亿美元，为去年二季度以来的最低水平。

近日 Meta 还指责苹果通过更改其 App Store 条款以获取部分社交媒体广告收入，称其 “在数字经济中削弱了其他公司”。

VIP 文章《苹果 “剑指” Meta，巨头也要优胜劣汰？》曾分析过，这两年来苹果增长放缓，新品 iphone14 卖得也不好，服务业务的高增速和高毛利成为仅有的亮点，为保持甚至提升整体赚钱能力，确实存在发力广告业务的诉求，这也反映出巨头在原有业务遭遇瓶颈之际，正在不断打破彼此的边界， 没有新的增长，大家都是说不出的苦。

在 PC 和衍生服务需求下滑之际，微软近两年加大了在游戏业务上的投入，2021 年斥资 75 亿美元收购知名游戏公司 Bethesda（俗称 B 社）母公司游戏发行商 ZeniMax Media；今年初又宣布以 687 亿美元收购动视暴雪。

一切顺利的话，游戏业务的收入体量有望超过 Windows，成为微软的第三大收入来源，但现在还不足以抵消硬件遭遇的逆风。

货币紧缩背景下，估值收缩已经成为美股最大的拖累项，美股迫切需要盈利增长的支撑来缓解下行压力，但问题是现在盈利也扛不住了。

风险提示及免责条款

市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。