半導體 “寒氣” 入侵範圍擴大，德州儀器暗示工業領域 “遭殃” | 見智研究
全球最大的模擬芯片製造商德州儀器表示：工業領域砍單情況增多，預計影響還將擴大；汽車和通信將會是僅有的增長動力來源。
10 月 26 日，德州儀器公佈了三季報。總得來看，Q3 財報基本上符合市場預期。
22Q3 業績：
單季度營收 52.41 億美元 (分析師預計為 51.4 億美元)，同比增 13%，環比增 1%；
淨利潤為 22.95 億美元，同比增長 18%;
毛利為 36 億美元，毛利率 69.01%，環比略降，同比增長 1.12%。
這是公司營業收入連續七個季度以兩位數百分比增長。
特別值得關注的是，公司四季度的業績將低於預期。公司最大的下游應用，工業是繼消費電子外，又一大領域開始呈現需求疲軟的趨勢。
需求方面反應，汽車和通信是僅剩沒有被寒氣入侵的領域。
22Q4 業績指引：
營收：44 億—48 億美元，低於分析師預期的 49.3 億美元；
每股收益：1.83 美元—2.11 美元，低於分析師預期的 2.22 美元。
華爾街見聞·見智研究認為：
德州儀器作為模擬芯片的龍頭公司，客户範圍大（10w+)，需求來源廣泛，業務訂單量能夠一定程度反應行業整體的需求情況。（2021 年，TI 以 19% 的市佔率排名第一，ADI 位居第二，市佔率為 12.7%，其他公司市佔率均不超過 10%。）
除了市場已經達成共識的消費電子需求疲軟外，現如今工業領域的砍單率變高，並且預計此情況有擴大的趨勢。
下游客户正在平衡庫存與需求，因此這將預示着工業領域也開始出現需求不振的情況，產業鏈上的公司大概率也會受到影響，未來很大程度會反應在業績上。這也是為什麼市場開始恐慌的重要因素之一。
模擬芯片是什麼？
根據 WSTS 定義，設備中 50% 及以上面積被模擬電路佔用的芯片歸類為模擬芯片。
狹義的模擬芯片，其內部電路完全由模擬電路的基本模塊構成；廣義的模擬芯片還包括數模混合信號芯片和射頻前端芯片。
2021 年全球半導體市場總規模達 5558.93 億美元，其中集成電路佔比為 83.29%；模擬芯片屬於集成電路的四大領域之一，市場份額為 16%，2021 年模擬芯片的市場規模為 741.05 億。
根據 WSTS 預測，2022 年全球模擬芯片市場規模將達 845.39 億美元，同比 +14.08%。其中，汽車和通訊將是專用模擬芯片增速最快的下游領域，預計 2022 年將分別增長 17% 和 14%。
德州儀器具有龍頭效應，暗示工業需求不振
德州儀器作為全球最大的模擬和嵌入式處理芯片製造商，產品種類高達 8 萬多種。這類芯片的下游應用廣範，包括工業、汽車、消費電子等；對公司收入佔比分別為 41%、21%、24%。
近年來，德州儀器一直專注於高毛利率的工業和汽車領域，降低消費電子的份額。
Q3 收入結構來看
模擬芯片：實現收入 39.93 億美元，同比增長 13%，環比持平；
嵌入式業務：實現 8.21 億美元，同比增長 11%，環比持平；
其它業務：實現 4.27 億美元，同比增長 20%，環比增長 7.02%。
見智研究認為：模擬和嵌入式產品的增長速度看起來是不及市場平均水平；基於公司在 19 年後的業務高速增長，導致基數很高，所以增速看起來較低。
（嵌入式處理器包括 MCU、信號處理器 DSP 等）
下游應用端：
工業領域收入環比持平，但已經看到需求開始疲軟；
汽車領域需求仍然持續強勁，收入環比增 10%；
消費電子收入環比下降 10%+；
通信設備領域收入環比增長高個位數；企業級市場收入環比增中個位數；
見智研究認為：從公司的收入結構來看，此前，消費電子的需求不振對公司的業績影響較小。
但是，工業的需求疲軟將對公司的整體收入造成較大程度的影響。而汽車領域即便是模擬芯片下游增長最快的市場，但是對德州儀器的業務貢獻量也是有限，幾乎與消費電子齊平。
目前來看，汽車和通信這兩部分的客户需求暫時沒有出現明顯下降，通信的業務佔比也較小。
逆週期補庫存
本季度公司的庫存金額為 24 億美元，環比增長 2.05 億美元；
存貨週轉天數是 133 天，環比上升 8 天；
見智研究認為：要重點關注的是公司將在需求下降週期內，持續增加庫存量。
一方面是，這類芯片生命週期較長，一般大於十年，所以大概率不會出現產品淘汰的情況。
另一方面是，在下行週期時備貨也是為了將來在需求回暖時，能夠有足夠的產能供應。
公司認為：庫存積壓的風險沒有庫存儲備不足所面臨的潛在損失大。
IDM 模式，需要較多資本投入
公司採用的是 IDM 模式，自己生產芯片。這就需要更多的投入建廠、擴產能。
在過去 12 個月，公司的資本開支為 31 億美元，22Q3 單季度資本開支為 7.9 億美元，RFAB2 新廠已經開始生產，LFAB 新廠則預期在 2022E 底開始生產；位於 Sherman 的 SM1、SM2 新廠建設也按計劃進行中，預計在 2025 年投產。
另外，公司主要採用的是直接給客户供應，而非經紀人代理模式。公司的線上渠道在 Q3 的訂單有下滑趨勢，但是佔比較小。
小結：
德州儀器今年四季度業績將不及預期的情況，對於模擬芯片行業的需求下降趨勢有重要指引。目前最大的變化在於工業領域的砍單情況變化，並且預計將呈現擴大的趨勢，值得市場開始重視。
