全球 “保匯率” 大戰的影響才剛剛顯現

美銀指出，在通脹的主導下，各國央行的干預 “鬥爭” 還有可能持續，甚至加速。

新加坡央行行長昨日在接受採訪時表示，各國央行必須 “逆風而行”，像以往那樣動用部分外匯儲備，以免局勢失控：

當匯率波動過快、過大時，可能會發生很多事情，包括信心動搖。

他説，目前東南亞在讓市場吸收美國收緊貨幣政策帶來的一些衝擊方面做得 “體面”，同時確保了貨幣疲軟不會失控：

這又回到了讓匯率貶值以吸收衝擊而不是對抗、以及不過度對抗市場運動之間的正確平衡。

今年以來，外匯干預已經在越來越多的地方發生。IMF 外匯儲備價值已經下降了超過 1 萬億美元，足以證明這種官方操作發生的速度與規模。

美元 “微笑曲線”

美元的強勢，構成了這一輪各國央行干預外匯的根本原因。

美銀在其 10 月 24 日發佈的研報中指出，一切的核心是美元的 “微笑曲線”——無論經濟走強或是走弱，美元都會從中受益：

強勢美元可能會導致資金重新平衡，使美國國債向其他債券市場傾斜，但更重要的是，可能會導致對大量外匯干預的需求。

2022 年上半年，外匯儲備價值的變化實際上可以完全由外匯、債券和股票估值的變化來解釋，這也凸顯了自今年年初以來形成全球外匯儲備的矛盾動態：

雖然美元走強迫使一些國家進行干預，以防止通過疲軟的貨幣輸入通貨膨脹，但商品價格的上漲也鼓勵了石油出口國的儲備積累，在截至第三季度末的其他數據時，這種衝突/抵消也很明顯。

然而，美銀同時也發出警告，由於全球通脹壓力繼續主導着央行的反應，貨幣對美元的貶值確實加劇了這場 “鬥爭”。許多央行正在考慮進行大規模的干預，以使其經濟免受全球通脹的影響。

這意味着，外匯干預的淨影響可能才剛剛開始。

在持續的外匯干預下，外國官方對債券的需求可能變成了淨負值。而隨着干預措施的加速及擴大，其長期可持續性可能會受到質疑。

美銀指出，外匯和債券市場的關鍵問題將是儲備管理者如何解決外匯儲備的短缺，儲備管理者是被動還是主動地補充儲備，以及以何種構成補充。

貿易延緩外匯儲備崩潰

不過，美銀也表示，在進出口貿易的支撐下，外匯儲備下降的速度被減緩。

國際貨幣基金組織關於外匯儲備構成（COFER）的最新數據顯示，全球儲備價值在今年上半年暴跌近 9000 億美元（7%），彭博數據顯示，第三季度可能再次下降 1000-4000 億美元。

美銀認為，估值的變化足以解釋截至第三季度的下跌。但如果考慮到債券和股票的估值變化，外匯儲備的美元價值下降應該比 COFER 報告的截至第二季度末多 3750 億美元。

事實上，不僅僅是美元的強勢降低了全球儲備的美元價值（非美元儲備的價值降低），美銀還觀察到了今年迄今為止債券和股票價格的急劇下降：世界主權債券指數的價格回報率為-12%，標準普爾指數在 2022 年 1-9 月期間下降了-25%

但是，COFER 儲備的報告價值並沒有像估值變化中估計的那樣下降，這一事實表明，世界某些地區的外匯干預可能被其他地方的儲備增加所抵消，例如大宗商品出口國從大宗商品價格飆升和持續需求中受益。