三季報披露後，大唐發電 A+H 股接連迎來 “關燈吃麪” 的行情。
10 月 26 日，大唐發電 (00991，601991.SH) 披露 2022 年三季度業績報告。據財報顯示，2022 年前三季度，該公司實現營收為 872.49 億元，同比增長 15.86%;實現歸母淨利潤為 7.64 億元，同比增長 418.54%。不過，實現扣非歸母淨利潤為 2.92 億元，同比下降 48.07%。
單季度來看，2022 年第三季度，該公司營收 316.52 億元，同比增長 27.84%;實現歸母淨利潤為-6.36 億元，較 2021 年同期調整後歸母淨利潤-16.20 億元相比虧損有所收窄;扣非歸母淨利潤為-8.42 億元，虧損相較於去年同期亦有所收窄。
(數據來源：大唐發電財報)
有意思的是，雖然大唐發電三季度的虧損同比有所收窄，但此前市場普遍預期三季度大唐發電將實現盈利，甚至有行業人士根據其二季度大賺 18.1 億元的表現預計三季度淨利潤或可達到 20 億元以上。誰曾想，計劃趕不上變化，大唐發電三季度的表現的確讓不少投資者大跌銀鏡。
與此同時，業績不及預期之際，大唐發電 A 股還在翌日 (10 月 26 日) 發佈減持公告。據公告披露，公司持股 5% 以上股東天津市津能投資有限公司 (“天津津能”) 計劃自公告披露之日起十五個交易日後的六個月時間內，以集中競價交易方式擬減持持有的大唐發電股份不超過 1.8 億股，減持比例不超過公司總股本的 0.97%。在本次減持計劃實施前，天津津能持有大唐發電 12.86 億股，佔總股本 6.95%。
至此，在業績不及預期 + 減持消息雙重衝擊之下，大唐發電的股價在二級市場也就 hold 不住了。
10 月 26 日，大唐發電 H 股大幅低開，股價收跌近 30%，從 1.66 港元直接跌到 1.17 港元，夢迴年初 “315 股市暴跌日” 的價格。而大唐發電 A 股走勢亦比較慘烈，錄得一個跌停板，股價報於 3.49 元。27 日，大唐發電 AH 股又接連走低。其中大唐發電 H 股大跌逾 12%，兩日累跌近 40%，而大唐發電 A 股則又錄得一個跌停板，兩日跌近 20%。
(行情來源：智通財經 APP)
火電短期盈利改善邏輯仍無法證偽？
“雙碳目標” 推動經濟社會綠色低碳轉型發展，已成為近乎所有人的發展共識。
據一份碳達峯碳中和成果報告指出，2060 年全國要實現能源總裝機 80 億千瓦，清潔能源裝機 77 億千瓦，佔比 96%，風電、太陽能發電裝機近 80%，發電量超 70%。煤電裝機退出，燃氫機組 2 億千瓦，儲能規模 7.5 億千瓦。從這一目標來看，這也意味着，到 2060 年，火電要退出歷史舞台，而取代它成為發電主力的則是風電、太陽能和氫能發電等清潔能源。
在此背景下，大部分發電公司已開始逐步減少火電裝機數量，開始轉向火電、水電、風電、光伏並重的業務佈局，大唐發電亦不外乎。
據智通財經 APP 瞭解到，大唐發電是大唐集團旗下的綜合能源平台，是中國最大的獨立發電公司之一。公司所屬運營企業及在建項目遍及全國 19 個省區，經營產業以火電、水電、風電、光伏為主的發電業務，同時涉及煤炭、交通、循環經濟、售電等領域，已從單一的火力發電企業成長為涉足多個領域、多種產業的綜合能源上市公司。
從業務結構來看，公司為火電龍頭企業，並且正在快速發展新能源。公司火電機組是最佔比最高的發電主體，但近年來新能源裝機規模發展迅速。風電和光伏裝機容量由 2017 年底的 257 萬千瓦發展至 2022H1 的 721 萬千瓦，增加了 464 萬千瓦，裝機佔比達 10.5%;風電和光伏年售電量由 2017 年底的 52 億千瓦時發展至 2022H1 的 70 億千瓦時，增加了 18 億千瓦時，售電量佔比達 6.1%。
(數據來源：國信證券)
雖然，在 “雙碳目標” 的背景下，向諸如風電、太陽能和氫能發電等清潔能源轉型是大勢所趨，但由於火電具有兜底保供和調峯調頻等價值，在新能源本身無法彌補高峰期電力平衡的缺口，火電作為可控電源，中長期來看仍具備一定配套價值。
其中，長江證券認為，展望秋冬季節，隨着主汛期逐步結束，水電對電力供給的邊際影響將逐步趨弱，而當前中國需求側夏季與冬季已經呈現出負荷雙峯的特點，因此冬季的電力保供壓力或將進一步增加，電力供需緊缺的格局在冬季或進一步演繹，而趨緊的供需格局則無論是對於火電公司收入端的電價和電量還是成本端電煤中長協的保供的落實都有一定的促進作用，火電基本面邊際改善的邏輯將在下半年持續演繹。
不過，結合大唐發電最近的業績表現來看，火電短期盈利改善邏輯似乎仍無法證偽。
據智通財經 APP 瞭解，大唐發電自 2021Q3 開始連續虧損，2021Q3、2021Q4、2022Q1 分別淨虧損 16.2 億、92.8 億、4.1 億。2022Q2 實現淨利潤 18.1 億，相比 2022Q1 大幅增長 22.2 億，季度盈利能力強勢反彈，實現扭虧為盈。
(數據來源：國信證券)
不過，誰曾想，大唐發電季度盈利的 “勝利果實” 還沒焐熱，該公司又在 Q3 錄得季度虧損——財報數據披露，2022 年 Q3，該公司淨虧損為 6.36 億元，離市場預期的 “淨利潤或超 20 億元” 相去甚遠。
而對於 Q3 業績的突然變動，大唐發電表示主要是結算電價上漲緩解燃料成本上漲壓力所致。
據悉，雖然目前大唐發電新能源裝機不斷增長，但由於火電板塊仍是公司的主要收入來源，在燃料價格同比大幅上漲的背景下，該公司其他板塊收入的增長及電價上升帶來的收益不足以覆蓋公司燃料成本的增加，導致公司整體業績承壓。
新能源轉型進行時，第二增長曲線隱現
據悉，《“十四五” 可再生能源發展規劃》明確提出，到 2025 年，我國可再生能源年發電量將達 3.3 萬億千瓦時，風電和光伏發電量實現翻倍;到 2030 年，我國風電、光伏發電總裝機容量將達 12 億千瓦以上，非化石能源消費佔比達 25%。
鑑於這一發展背景，大唐發電緊轉能源轉型窗口，新能源業務佈局提質增速——據該公司最新規劃披露，“十四五” 期間，公司計劃新增新能源裝機容量不低於 30GW。
2021 年，該公司核准風光項目 6.5GW，新能源建設加速推進。具體而言，2021 年，公司共 85 個項目獲核准，其中包括 6 個風電項目和 78 個光伏項目，核准容量分別為 1.86GW 和 4.59GW;託電、蔚縣基地獲國家第一批大型風光基地批覆，合計 3GW。另外，大唐發電還不斷優化投產結構，2021 年，該公司新投產機組 0.77GW，均為新能源機組，其中風電項目 0.45GW，光伏項目 0.33GW。
與此同時，大唐發電還不斷加大在建工程規模投入，據 2021 年報數據披露，大唐發電新能源重點在建工程預算規模 125.06 億元，其中風電佔比 88%，光伏佔比 12%。新能源項目 2021 年共增加金額 58.27 億元，佔總增加金額 71.54%，預計風光裝將迎來快速增長。
截至 2022 年上半年，大唐總裝機達到 68.99GW，其中煤電累計 裝機 47.95GW，燃機累計裝機 4.62GW，水電累計裝機 9.2GW，傳統能
源上半年均無新增裝機;風電累計裝機 5.16GW，上半年新增 79MW; 光伏累計裝機 2.06GW，上半年新增 145.2MW;包括新能源、水電及天
然氣等其他清潔能源在內，公司低碳清潔能源裝機容量佔比達到 30.5%，較 2021 年末提升了 0.23 個百分點。
由此，不難看出，在新能源轉型大勢所趨之際，隨着大唐發電新能源建設不斷推進，該公司來自新能源業務的收益也處於不斷攀升的狀態，或有望成為該公司的 “第二增長曲線”。
據國海證券測算，大唐發電計劃十四五期間新增新能源裝機 30GW，假設風電新增 10GW，光伏新增 20GW，2021 年公司新增裝機 0.77GW，據此推算，2022-2025 年公司需年均新增裝機 7.31GW，其中風電裝機每年新增 2.39GW，光伏裝機每年新增約 4.92GW。根據我們測算，2025 年公司新能源業務或達 225 億元，CAGR4=42.11%。
另據大唐發電的半年報數據披露，2022H，該公司水電、風電、光伏發電量分別同比增長 8.8%、7.5%、55.9%。2022H1 市場化交易電量比例達 85%，平均上網電價同比增加 16.9%。2022H1 風電和光伏利潤總額為 15.58 億元，水電利潤總額為 12.69 億元，分別增長 30.7%、19.0%。
而至三季度，該公司的新能源發電量仍處於高速增長的狀態：據財報數據披露，受益於裝機規模提升，前三季度風電發電量 82.86
億千瓦時，同比增長 15.7%，光伏發電量 19.15 億千瓦時，同比增長 66.1%。
綜合上述種種來看，雖然大唐發電的新能源發電正逐步成為公司的 “第二增長曲線”，但由於尚未形成一定的規模效應，因此在火電業務受燃料成本上升利潤承壓之際仍未能擔起業績增長大任。同時，由於火電盈利改善邏輯套用到大唐發電身上短期來看仍無法證偽，從而也就促使其股價蒙上了一層 “大跌” 陰影。 <div></div>

大唐發電

三季報披露後，大唐發電 A+H 股接連迎來 “關燈吃麪” 的行情。10 月 26 日，大唐發電 (00991，披露 2022 年三季度業績報告。

Q3 淨利盈轉虧，大唐發電進入 “殺估值” 時段？