美債流動性危機顯現 財政部會出手回購嗎？華爾街：還早着呢！

智通財經 APP 獲悉，分析人士普遍認為，美國財政部在 2023 年 5 月之前都不會回購政府債券以支持市場運轉。

目前，對於財政部是否會採取行動，華爾街意見不一。此前該機構承諾將進一步探討回購舊債的計劃，這可能會緩解對某些國債交易困難的擔憂。根據該機構週三發佈的債務管理戰略公告，調查結果將在隨後的季度報告中公佈。

這一承諾表明，對近 24 萬億美元美國國債市場流動性的擔憂並沒有給官方部門帶來壓力，儘管美國國債市場的流動性指標已接近危機水平。在通脹上升和美聯儲加息的推動下，美國國債市場經歷了一年的大幅虧損，並且，美聯儲也減持了部分資產。

上個月，美國財政部長耶倫曾指出了回購某些美國政府證券的可能性，並承認近年來，買賣某些證券變得更加困難，尤其是大規模的回購。

Jefferies 的經濟學家表示，他們對回購計劃是否會出現表示懷疑，而摩根大通的專家則認為，回購計劃很可能在幾個季度後出台，但 “不太可能滿足市場較高的期望”。

以下是各機構策略師的具體觀點：

美國銀行策略師 Meghan Swiber、Mark Cabana、 Katie Craig：市場似乎對缺乏明確的回購承諾感到有些失望。他們補充道，市場可能會在 11 月 16 日的財政會議上聽到更多關於回購的消息，並在 2 月的再融資中上聽到一個擬議的框架，預計回購計劃最高可能在 2023 年 5 月推出。

不過，該行策略師稱，任何回購計劃的啓動規模都可能很小，預計加權平均期限較為中性 (可能令市場預期失望)，時間安排將變得複雜，並可能因財政部長換屆以及可能降低財政部現金餘額的債務限額問題而放緩。

包括 Jay Barry 在內的摩根大通策略師：任何回購安排都可能是幾個季度之後的事情，而且 “不太可能滿足市場較高的期望”，這一點從前幾周美國國債收益率曲線均方根誤差 (RMSE) 的大幅下滑中就能看出來。10-20 年期的國債曲線離散度更為極端，RMSE 在過去 3 周下跌超過 50%。

鑑於回購安排在未來幾個月不太可能實現，且流動性將出現季節性下降，在未來幾周，舊債的表現應遜於大市。

Wrightson ICAP 策略師 Lou Crandall：財政部可能正在積極考慮回購計劃，“但不會是一個積極的時間表”，預計回購計劃的推出最早在明年春季。

加拿大皇家銀行資本市場策略師 Blake Gwinn：財政部的聲明並沒有讓我們 “消除” 任何有意義的回購計劃即將到來的觀點，而對交易商的調查可能 “更多的是一種探索性活動”。

“這是關於這個話題的第二次季度討論，最終沒有得出任何結論或決定，只是建議進行進一步研究，” 這表明財政部並沒有 “特別迫切地想這麼做”。

該行表示，未來仍有一些針對現金和期限管理的臨時性有限回購計劃的可能性，例如在債務限額期間維持債券供應等。

高盛的 Praveen Korapaty 和 William Marshall：回購最終實施的可能性很高，每年 2000 億至 2500 億美元的回購 (包括多個期限的債券) 是該計劃的合理規模。

雖然財政部表示，將在未來幾個季度的某個時候分享過去兩個季度的調查結果，但 “幾乎沒透露具體細節”。而美國財政部借款諮詢委員會 (TBAC) 的會議紀要似乎表明，多數人認為，通過發行期限或期限大致匹配的債券為回購融資是適當的，這表明以轉換方式實施回購是實現這一目標的一種有吸引力的方式。

道明證券策略師 Priya Misra、Gennadiy Goldberg：財政部應進一步探索為回購提供資金的 “包絡法”，就每年打算回購多少給出指引，並按季度進行調整。預計財政部最早將在 2023 年 5 月的再融資會議上啓動這一計劃。

Jefferies 策略師 Thomas Simons、Aneta Markowska：財政部的回購聲明強化了人們對回購計劃是否會付諸實施的懷疑，如果真的實施了，也很難説肯定會在 2023 年 2 月 2 日之前。

對於美國國債市場某些領域的流動性問題，回購 “不是簡單的解決辦法”，而且會帶來一系列風險，包括對回購規模和為回購融資而發行的新債的調整不當，以及引入道德風險。

流動性管理的角色更適合美聯儲，它可以買賣 SOMA(美聯儲公開市場操作賬户) 投資組合，以在更動態的基礎上管理收益率曲線上的供應量。

富國銀行的 Michael Schumacher、Michael Pugliese：預計財政部回購計劃將於 2023 年上半年推出。

他們寫道：“在我們看來，發行更多美國國庫券，購買短期舊息票證券將帶來三重好處。這將有助於財政部在債務上限受到限制的情況下平穩國庫券供應，並將利用這個機會購買'廉價'證券併發行'高價'債券，同時還將有助於通過更乾淨的交易商資產負債表改善國債市場流動性。”

回購的利大於弊、財政部定期和可預測的債務管理策略將使官員們花時間來確保回購的順利實施。