别只盯着加息！美联储研究发现实际货币紧缩程度严重得多

美联储自己的研究显示，如果只盯着外界最为关注的加息，可能小看了美联储这轮紧缩组合拳的威力。

当地时间 11 月 7 日周一，旧金山联储发布的每周经济研究信指出，美联储的货币政策绝不只是改变政策利率——联邦基金利率的目标水平，还包括运用前瞻指引和资产负债表的政策。

该研究发现，在纳入前瞻指引和缩减资产负债表（缩表）后，重新测算的联邦基金利率相关衡量指标显示，

“去年年末以来，美联储的货币紧缩程度已经远超仅限于联邦基金利率会暗示的水平”。当前的融资紧缩环境类似于，“截至今年 9 月让联邦基金利率升至 5.25% 以上”。

上述研究估算的紧缩程度明显超过美联储的实际加息水平。截至今年 9 月末，美联储连续第三次激进 75 个基点后，联邦基金利率的目标区间也才升至 3% 到 3.25%，即使是区间的高端，也和以上提到的 5.25% 以上相差超过 200 个基点。

上述研究指出，虽然美联储今年 3 月才上调接近于零的政策利率，但该研究采用的以上利率指标已经在去年 11 月就回升到正值，并且此后加快攀升。在真正开始行动的几个月前，联储官员有关需要收紧货币的公开评论就已经推升了该指标。

上周三刚结束的美联储会议决定，连续第四次加息 75 个基点，将联邦基金利率的目标升至 3.75% 到 4%。会后公布的决议声明首次暗示加息步伐可能放缓，称联储货币政策委员会 FOMC 将考虑到货币政策的累积收紧，以及货币政策影响经济和通胀有滞后性。

上周三会后的新闻发布会上，美联储主席鲍威尔称最快今年 12 月放慢速度，但同时指出终端利率、即利率的峰值可能高于联储之前预期，认为现在讨论暂停加息为时过早，相比加息速度，利率升得多高、高利率持续多久更为重要。换言之，美联储加息进入了更慢但更高、更久的第二阶段。

上周五到周末，美联储官员密集发声，呼应鲍威尔表态，称会有更多加息，利率峰值可能超过 5%，虽然认为可能放慢加息，但不排除下一次继续大幅加息的可能。