別隻盯着加息！美聯儲研究發現實際貨幣緊縮程度嚴重得多

美聯儲自己的研究顯示，如果只盯着外界最為關注的加息，可能小看了美聯儲這輪緊縮組合拳的威力。

當地時間 11 月 7 日週一，舊金山聯儲發佈的每週經濟研究信指出，美聯儲的貨幣政策絕不只是改變政策利率——聯邦基金利率的目標水平，還包括運用前瞻指引和資產負債表的政策。

該研究發現，在納入前瞻指引和縮減資產負債表（縮表）後，重新測算的聯邦基金利率相關衡量指標顯示，

“去年年末以來，美聯儲的貨幣緊縮程度已經遠超僅限於聯邦基金利率會暗示的水平”。當前的融資緊縮環境類似於，“截至今年 9 月讓聯邦基金利率升至 5.25% 以上”。

上述研究估算的緊縮程度明顯超過美聯儲的實際加息水平。截至今年 9 月末，美聯儲連續第三次激進 75 個基點後，聯邦基金利率的目標區間也才升至 3% 到 3.25%，即使是區間的高端，也和以上提到的 5.25% 以上相差超過 200 個基點。

上述研究指出，雖然美聯儲今年 3 月才上調接近於零的政策利率，但該研究採用的以上利率指標已經在去年 11 月就回升到正值，並且此後加快攀升。在真正開始行動的幾個月前，聯儲官員有關需要收緊貨幣的公開評論就已經推升了該指標。

上週三剛結束的美聯儲會議決定，連續第四次加息 75 個基點，將聯邦基金利率的目標升至 3.75% 到 4%。會後公佈的決議聲明首次暗示加息步伐可能放緩，稱聯儲貨幣政策委員會 FOMC 將考慮到貨幣政策的累積收緊，以及貨幣政策影響經濟和通脹有滯後性。

上週三會後的新聞發佈會上，美聯儲主席鮑威爾稱最快今年 12 月放慢速度，但同時指出終端利率、即利率的峯值可能高於聯儲之前預期，認為現在討論暫停加息為時過早，相比加息速度，利率升得多高、高利率持續多久更為重要。換言之，美聯儲加息進入了更慢但更高、更久的第二階段。

上週五到週末，美聯儲官員密集發聲，呼應鮑威爾表態，稱會有更多加息，利率峯值可能超過 5%，雖然認為可能放慢加息，但不排除下一次繼續大幅加息的可能。