夠穩！伯克希爾哈撒韋反超特斯拉背後：內在價值高達 360 美元/股

智通財經 APP 獲悉，伯克希爾哈撒韋 (BRK.A.US，BRK.B.US) 在上週六公佈了其最新的第三季度財務業績。有市場分析人士通過估值模型計算出，伯克希爾哈撒韋 B 股 (BRK.B.US) 的內在價值為略高於 360 美元，以目前 290 美元的股價計算，該股還有約 24% 的上漲空間。

11 月 9 日，美股最大的話題無非是巴菲特的伯克希爾哈撒韋已經取代了馬斯克的特斯拉 (TSLA.US)，成為標普 500 中市值第五大公司。業內人士分析稱，這次反超有着重大的歷史意義，這意味着持有特斯拉和亞馬遜等成長型科技股就會獲利的時代已經過去，利率上升、通脹高企的大環境下價值當道或需更能穿越牛熊。

1、Q3 經營利潤仍同比增長 20%

分析人士認為，該股目前的價格有助於限制下行風險/資本永久性減值，因為投資者為伯克希爾哈撒韋非保險運營業務支付的價格僅為其收益的 10 倍左右，而這些公司的收益大多來自公用事業和鐵路等擁有廣闊經濟護城河的相對穩定業務。

財報顯示，伯克希爾哈撒韋第三季度淨虧損 27 億美元，但這並未反映該公司的基本業務業績和現金產生。伯克希爾淨利潤劇烈波動是因為投資和衍生品的收益和損失也需要計入財報，第三季度投資和衍生品淨虧損 104.49 億美元，第二季度曾鉅虧 530.38 億美元。不過，這些不應該被視為與其運營公司的利潤同等重要。

從營業利潤來看，伯克希爾哈撒韋第三季度的表現相當不錯。數據顯示，該公司第三季度經營利潤為 77.61 億美元，同比增長 20%，包括伯克希爾旗下保險、鐵路和公用事業等眾多業務的利潤。2022 年第一季度至第三季度營業利潤總額為 241 億美元，上年同期為 202 億美元，同比增長近 19%。

分析人士認為，伯克希爾哈撒韋非保險經營業務的税後營業利潤約為 255 億美元，這一數字包括西方石油 (OXY.US) 和卡夫亨氏 (KHC.US) 等股權投資公司的收益。儘管這些公司是上市的獨立公司，但他們按比例分配的收益份額被包括 (或很快將被包括) 在伯克希爾哈撒韋的損益表中，而不是作為按市值計價的投資價值流動。

此外，在保守估計下，伯克希爾哈撒韋的承銷業務是盈虧平衡的 (儘管這一業務在大多數年份都產生了顯著的累積收益的承保利潤)。第三季度，伯克希爾哈撒韋保險承保收入為負 10 億美元，低於一年前的負 8 億美元。颶風伊恩於 9 月下旬襲擊，造成超過 500 億美元的損失，在保險業務盈利能力下降方面發揮了作用。然而，這被保險組合中較強勁的投資收益所抵消，因為這些收益同比增長 2.5 億美元。利率上升幫助伯克希爾哈撒韋從投入國債和公司債券等固定收益投資的資金中獲得更高的利息收入，這解釋了為什麼保險浮存金在今年第三季度 (同比情況下) 產生了更高的利潤。

分析人士對伯克希爾哈撒韋的非保險經營業務估值為 4160 億美元，即税後利潤的 16.3 倍。如果伯克希爾哈撒韋的鐵路業務 Burlington Northern Santa Fe(BNSF) 和伯克希爾 - 哈撒韋能源 (BHE) 作為獨立上市公司，其市盈率將高於標普 500 指數的市盈率。例如，BNSF 擁有寬闊的護城河，而公開交易的鐵路公司的估值大多為 15 倍至 20 倍的收益倍數，這意味着如果 BNSF 是一家獨立公司，其估值將超過 10 倍。但與此同時，伯克希爾哈撒韋的製造、服務和零售業務的估值可能會打上一定折扣。無論如何，在混合基礎上，16.3 倍的隱含市盈率仍略低於標普 500 指數當前 17 倍的市盈率。

2、投資和現金

按照目前的股價，伯克希爾哈撒韋的總股票投資組合價值為 2980 億美元。這個數字不包括西方石油和卡夫亨氏，因為它們的利潤已經按比例計入非保險經營業務的價值中。

截至第三季度末，伯克希爾哈撒韋的現金頭寸總額為 1090 億美元。稱這些現金為 “過剩的” 並不恰當，因為伯克希爾哈撒韋的部分業務，尤其是保險和再保險業務，需要大量的營運資金來維持良好的信用評級，並在發生重大可保損失時支付理賠。將這個金額減去伯克希爾哈撒韋所披露的最低現金持有量 300 億美元，即為 790 億美元，這一數字可被視為該公司可以通過派息或股票回購向股東分配的資金，或者通過收購幫助盈利增長所需的資金。

3、估值

綜上所述，分析人士對伯克希爾哈撒韋的累計估值約為 7950 億美元，即每股 B 股價值為 362 美元，由大致相等的非保險經營業務 (189 美元/B 股) 和投資及超額現金 (173 美元/B 股) 組成。

分析人士認為，伯克希爾哈撒韋 B 股目前的價格水平存在很大的安全邊際。據計算，伯克希爾哈撒韋目前的市值為 6370 億美元，除去股票、債券和多餘的現金總計的 3800 億美元，剩餘的 2570 億美元僅為預估的税後營業利潤 (255 億美元) 的 10 倍。當然，不排除運營利潤在未來幾年出現惡化的可能性、或者投資組合大幅貶值的可能性，但該股目前的折現倍數應該有助於緩衝這些潛在的影響。另一方面，如果盈利能力增強、投資組合價格上升、或者管理層精明地分配多餘的資本和增加的自由現金流，投資者就能獲得可觀的收益，而目前的管理層長期以來都能實現這些目標。