<img id="edit_6155282" src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://images.tmtpost.com/uploads/images/2022/11/c69984cc448a181177327ae035178229_1667985981.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://images.tmtpost.com/uploads/images/2022/11/c69984cc448a181177327ae035178229_1667985981.jpeg"/>圖片來源 @視覺中國<blockquote>文｜公司研究室，作者｜曲奇</blockquote>今年雙十一，三衝港交所的跨境電商——子不語集團有限公司（以下簡稱 “子不語”）終於要敲鐘上市了，股票代碼為 02420.HK。對子不語來説，上市是公司新的起點，但面對上半年利潤下滑的處境，子不語上市後的挑戰仍然不少。<h2>01、上半年利潤接近 “腰斬”</h2>子不語是中國最大的跨境電商公司之一，主要通過亞馬遜等第三方電商平台進行服飾及鞋履產品銷售。<img id="edit_6308700" src="https://imageproxy.pbkrs.com/http://images.tmtpost.com/uploads/images/2016/12/1t5wtg4.jpg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" alt="" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/http://images.tmtpost.com/uploads/images/2016/12/1t5wtg4.jpg"/>根據弗若斯特沙利文報告，按 2021 年的 GMV 計算，子不語在中國跨境出口 B2C 電商服飾及鞋履市場的所有平台賣家當中排名第三，在 5965 億元的市場中，佔據 0.4% 的市場份額。2019 年至 2021 年，子不語收入分別為 14.29 億、18.98 億、23.47 億；淨利潤分別為 0.81 億、1.14 億、2.01 億。2022 年上半年，子不語收入 12.78 億，同比增長 16.18%，延續了增長趨勢。近年來，子不語的毛利率也頗高。2019 至 2021 年，子不語毛利率分別為 69.8%、72.6%、75.2%，2022 年上半年為 75.0%。總體來看，近三年子不語毛利率在穩步增長。雖然有着超 70% 的毛利率，子不語的淨利率卻少得可憐。2019 年至 2021 年，子不語淨利率僅有 5.7%、6.0%、8.5%。2022 年上半年，公司淨利率降至 4.8%。具體來看，2019 年至 2021 年，子不語淨利潤分別為 0.81 億、1.14 億、2.01 億。2022 年上半年，公司淨利潤僅 0.61 億，同比下滑 46.33%，接近 “腰斬”。簡而言之，上半年子不語陷入了 “增收不增利” 的怪圈。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://images.tmtpost.com/uploads/images/2022/11/629b8c654fc6c0af9d7cb94dec959238_1667985981.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="700" height="551" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://images.tmtpost.com/uploads/images/2022/11/629b8c654fc6c0af9d7cb94dec959238_1667985981.png"/>對於上半年淨利潤下滑的原因，子不語稱，由於一般及行政開支費用得過快增長，行政成本增加，因而影響淨利潤。不過，相比行政開支，子不語在營銷方面的過多投入更是讓利潤下滑的主要因素。2022 年上半年，子不語銷售費用為 8.48 億，同比增長同比增長 31.76%。其中，公司營銷及廣告開支達到 1.92 億，同比增長 31.5%。子不語表示，2022 年以來，美國相關通脹壓力對消費者的消費能力及購買習慣產生不利影響，公司預計 2022 年下半年仍將產生大量營銷及廣告開支，2022 年的淨利潤將較 2021 年有所減少。按此來看，2022 年子不語利潤下滑將成為定局。<h2>02、物流不暢存貨激增</h2>和大多數跨界電商相似，子不語對亞馬遜的依賴度極高。按渠道劃分，子不語的銷售渠道主要分為第三方電商平台和自營網站。2019 年至 2021 年，子不語來自第三方電商平台的收入分別佔比 91.9%、79.3%、87.4%，2022 年上半年這一數據增長至 94.0%。第三方電商平台中，子不語幾乎全部押注在亞馬遜平台上。2022 年上半年，來自亞馬遜平台的收入佔比為 90.6%，來自 Wish 平台的收入佔比為 1.7%，eBay 及全球速賣通等歸為其他。2019 年至 2021 年及 2022 年上半年，子不語在亞馬遜上的賣家網店退貨率分別為 18.5%、17.1%、19.8%、25.5%。以此計算，平均每四單就會有一單遭遇退貨。2021 年，亞馬遜對中國賣家進行批量大規模的封店行動，官方回應稱在五個月內共計 600 家品牌的 3000 個賬號被封禁。受亞麻遜封號影響，部分賣家的業績出現了一定幅度的下滑。子不語約九成的收入依賴亞馬遜平台，這無疑是很大的風險點之一。除此之外，子不語的主要業務的衣服和鞋子，這些又有很強季節屬性的產品，既需要一定的庫存儲備，也很容易因為銷售不暢造成存貨減值。2019 年末至 2021 年末，子不語存貨餘額分別為 1.78 億、2.56 億、6.64 億，佔各期流動資產的比例分別為 41.75%、42.69%、69.58%。2022 年 6 月末，公司存貨餘額為 7.61 億，佔流動資產比例增至為 71.41%。2019 年至 2021 年，子不語的存貨週轉天數分別為 175 天、177 天、304 天，2022 年上半年為 442 天。總體來看，子不語的存貨週轉效率越來越慢。受到存貨激增影響，2019 年至 2021 年及 2022 年上半年，子不語分別對存貨減值計提撥備 5449 萬、2455 萬、3687 萬、5112 萬。子不語當下面對的庫存壓力，有部分原因是海外市場受到新冠肺炎疫情蔓延的影響，公司的海外物流服務受阻。而與此同時，子不語又面臨着未能及時交付產品的壓力。在巨大的跨境電商市場面前，年收入超 10 億的子不語只是萬千公司中的一家，面對亞馬遜平台，更是一個處於弱勢地位的普通公司。對亞馬遜的高度依賴，對子不語而言是很大的風險。面對全年利潤面臨下滑的困境，雙十一上市的子不語又能獲得怎樣的市場表現？更多精彩內容，關注鈦媒體微信號（ID：taimeiti），或者下載鈦媒體 App

子不語

跨境電商子不語集團有限公司終於要敲鐘上市了。

子不語 “雙 11” 香港敲鐘：上市首日是否會破發？