瑞銀：明年外匯市場的主菜是 “空美元”

美國通脹和美元拐點已現，明年外匯市場有 “哪幾道菜” 可以品嚐？

昨日公佈的重磅10 月美國 CPI 增長超預期放緩，核心 CPI 增速較 9 月的四十年來最高位超預期回落，被視為美國通脹拐點已現。CPI 公佈後，美元盤中跳水。美元指數迅速轉跌，盤中跌至將近兩個月來低谷，彭博美元指數創 2009 年來最大跌幅。

站在關鍵的轉折點，明年外匯市場迎來配置機會，瑞銀在週四的報告中指出，美元下跌的條件已經成熟，當前的美元週期類似於 80 年代和 90 年代，當時偽峯變成頭肩形態。基於 “美國例外主義”，這樣的超調是合理的，但當經濟增長放緩時，情況就會發生逆轉。然後，在股市或全球商業週期不需要回升的情況下，過高的估值造成了影響。

明年有以下幾道菜可以嘗試下：

前菜：由配置更少到長期配置

更高、更不可預測的通脹波動率意味着 2023 年一切不會如常的迴歸。政策響應滯後且不同步，資本成本較高以及恢復積極性資產配置，所有這些都會市場保持波動，因此也需要更積極地管理資產。在這種轉變中，長期資金配置是最簡潔的交易方式。

主菜：做空美元

瑞銀首先指出，估值過高，資金緊張和美元溢價高昂都使做多美元的回報很低。儘管，美元週期的轉折點很難確定，但前端利率似乎即將達到峯值，週期性驅動因素正在達到一個轉折點。瑞銀認為，美元兑日元和歐元的匯率均可能出現貶值。

在嚴重的經濟衰退或金融條件非線性緊縮的情況下，過去曾實行負利率或量化寬鬆政策的國家對美國長達十年的資本流出情況可能出現逆轉。這將與投資偏好無關，儘管各國提高收益率肯定會有所幫助，但更多的是投資組合再平衡和風險管理的產物。涉及的數額很大，不包括美國和英國在內的均 G10 國家在不到十年的時間裏，其淨國際投資頭寸從 GDP 的約 0% 飆升至 75% 以上。

其中一些風險敞口是對沖的，但大多數沒有對沖。以日本為例，最大的養老基金持有價值超過 5 萬億美元的未對沖美國國債。在這裏，需要賣出美元來降低投資組合的風險並鎖定收益，而在其他地方，調整對沖比率和將投資組合配置恢復到歷史標準也是如此。

此外，美元可能會遭受挫折，隨着貿易條件的正常化或至少不再惡化，美國可能不得不應對金融緊縮的滯後影響。

最直接的方法是買入美元 seagull 對沖期權或者是美元看跌期權。

甜品：做多澳元/加拿大元

受益於持續的貿易條件改善和強勁的資本支出，澳元估值比較便宜。加拿大元受加息的影響較大。兩者住房市場都比較脆弱，但澳聯儲的利率峯值較低。