港股即將開啓一段夢幻之旅

我有不少只做成長股的朋友，最近經常聽到他們長吁短嘆，説 A 股現在的成長風格太難搞了。

大盤股（ps：主要指滬深 300 指數）觸底以來，成長板塊（ps：以創業板為例）又經歷了一波接近 4% 的回調，要不是週五的消息提振了一把信心，該板塊又要奔着前低去了。

那麼，為什麼成長風格這麼逆風呢？主要是因為一年存單利率季節性上升，而這個利率影響了各種貨基的利率。

一般來説，這種季節性的脈衝有兩個結局：1、經濟起不來，利率回落回來，甚至更低；2、經濟復甦成功，利率持續向上。

如上圖所示，我們今年已經經歷了兩次假抬升了，之後又因為風險事件，利率反而下台階下行。

這一次是第三次抬升，能不能做起來並不清楚；但我們知道真抬升長啥樣——參考 2020 年 4 月之後那一波。

那一波經濟是真的起來了，一年存單利率一度飆升到了 3.4% 附近，小票成為了犧牲品。

那麼，這一波是否能搞起來呢？確定性不是那麼大，但是，我們最近獲得了兩個增量重磅信息：1、優化疫情防控的二十條；2、新一輪地產紓困。

對實體經濟，這是好消息，但對只做成長的投資者卻不是什麼好事兒，因為他們

怕被殺估值，怕被價值股抽血。

這是成長股選手的普遍擔憂。不少人找我聊過這個話題，我給他們的建議都是：

可以考慮一下港股的成長股。

為什麼是港股呢？這篇文章將解答這個問題，並搞清楚港股在大類資產配置中特殊的戰略地位。

港股和美元週期

聽到這個建議，他們的第一反應是懷疑，因為港股跌得實在是太慘了。 如下圖所示，自 2021 年 2 月中旬，恒生指數在近 2 年的時間內跌掉了 52.75%，實現了腰斬，可謂一波超級大熊市。

雖然恒生指數在最近 9 個交易日反彈了近 18%，但是，這些投資者仍然覺得不踏實，怕這只是大熊市裏的死貓跳，缺乏持續性。

所以，我們很有必要搞清楚其中的因果關係。

具備一定專業基礎的投資者，都清楚一點——港股是美元指數的放大鏡像。這是因為港股是美元計價的。

因此，判斷港股的底接近於去判斷美元指數的頂。這個推斷總體正確，但是，顆粒度有一些問題。

港股的三大影響因子

事後來看，之所以港股那麼慘，有兩方面原因：

1、資產端，中國經濟的景氣度不行；2、負債端，美國加息。

1、資產端

如下圖所示，中國的 PMI 自 2020 年 11 月見頂之後，持續回落，2022 年的情況比 2021 年更差，甚至 PMI 保持在榮枯線之上都有些困難。

2、負債端

如下圖所示，兩年美債收益率從 2021 年 6 月份才開始啓動，之後越來越高，一度超過了 4.7%。兩年美債收益率忠實地反饋了美國這一輪加息進程。（ps：參考《如何用兩年美債跟蹤市場的加息預期？》一文）

中國經濟下滑和美國加息是兩個全球大勢，他們像兩座大山一樣，壓在港股上，港股一跌再跌。 除此之外，還有一座隱形的大山，那就是非美經濟對美元指數的影響。

我們在《美元吞吐的微觀機制以及非美貨幣戰略的一些展望》一文中討論過這個問題，這篇文章認為，美元指數之所以那麼強勢有兩方面原因：1、美聯儲加息；2、非美經濟太弱； 第二個機制有一些反直覺，為了搞清楚這個機制我們需要藉助下圖。

導致美國貨幣市場美元增多的經濟因素有兩類：一類是美國經濟變弱，釋放出美元；另一種是非美經濟變強，置換出美元。

具體來説，如果 X 國經濟太弱，其經濟體（ps：把經濟體想象成海綿）會減少對本國貨幣的吸附力，導致本地美元需求增加。

最後，我們可以用美元把全球經濟串聯在一塊，如下圖所示，

綜上所述，決定港股強弱的宏觀因子至少有三個：a、中國經濟；（資產端）b、美聯儲貨幣政策；（負債端）c、非美經濟狀況；（負債端）。

之所以港股這波熊市能跌到慘絕人寰的地步是因為三座山同時發力。

在非美經濟這個維度，除了中國經濟不好之外，歐洲也被俄烏戰爭和能源危機搞得死去活來。於是，中國人想拿美元，歐洲人也想拿，大家都想拿，美元指數上天。

通脹回落和上修經濟預期的共振

最近，發生了兩件全球大事：1、美國 10 月 cpi 大幅低於預期；2、中國優化疫情政策，市場上修經濟預期；

站在美元指數的角度，這是兩個大利空：第一件事影響美聯儲貨幣政策，第二件事降低了中國人的美元需求，中國經濟體量又很大。

比較幸運的是，這兩件事是先後發生的，所以，我們可以很直觀地感受它們的影響。如下圖所示，兩件事分別對應 1 和 2 兩根陰線。

於是，結合上文的理論框架和最近的市場證據，我們可以得出以下結論：

由於中國經濟體量足夠大，所以，中國經濟的復甦會加速美元指數見頂。

對港股來説，這是三重利好：a、上修經濟預期，提振資產端景氣度；b、美國 cpi 不及預期弱化加息預期；c、非美經濟體的重磅成員——中國將要釋放更多美元；

受三重利好的提振，恒生科技穩穩漲了 10%。

從分時圖來看，市場並不是瞎亢奮，背後有很紮實的宏觀邏輯。

早盤恒生科技指數因為美國方面的利好大幅高開 10%，之後回落至 6%+ 的水準；下午又因為中國方面的利好，再次飈了上去，最後穩穩地漲了 10%+。

不得不説，港股的成長股甚至比 A 股的價值股更希望中國的經濟變好。

港股的特殊配置價值

當中國經濟復甦時，資金會脱虛向實，對 A 股而言，其資產端向好，但其負債端卻是受損的，只不過由於前者的力量大於後者，整個股市還是上漲的。

但是，港股看的是美元流動性，中國經濟向好，美元流動性會邊際變好，因此，對港股而言，其資產端向好，負債端也向好。

具體示意圖如下，

這個模型經過實踐的檢驗嗎？還真通過了一次檢驗，最為典型的一次測試是 2016-2017 年，那段時間地產行業處於景氣週期，實體經濟從資本市場抽血。

在 2016 年 6 月至 2017 年 12 月這段時間內，創業板指符合預期地差。

但是，恒生科技指數在這段時間內卻莫名其妙地漲了一大波。

所以，對於成長股選手來説，他們一定要牢牢記住 AH 股在 2016 年 6 月至 2017 年底的這波分化。

這波分化會提醒他們，只搞成長也沒什麼錯，但千萬不要在一棵樹上吊死。

如果在 A 股被價值股噁心壞了，那就南下，去港股試試手氣，説不定下一次分化會再度降臨。

另外，這個模型還告訴我們，如果政府再出很多政策紓困地產，A 股的成長股會繼續遭受折磨，但港股的成長股卻會——好風憑藉力。

結束語

如上圖所示，最近一個月內地資金一直在洶湧南下。

他們並不是衝着便宜去的，衝着便宜的那幫子基本上搞的是價值股；他們中的很多是衝着大環境的潛在變化去的，這些人搞的是成長股。

無論是美聯儲加息週期走到後半程，還是中國經濟開始復甦，都會推動港股反彈——東方不亮西方亮。

當然，最爽的情況是三擊——中國、聯儲和非美一起共振，11 月 11 日的行情就是一次小型的預演。恒生科技這 10%+ 把很多人都嚇壞了，怕不可持續。

但是，我想提示的是：環境劇變所造成的市場波動總是這麼驚天動地。動靜大才合理，動靜小了就不合理了。

ps：數據來自 wind，圖片來自網絡

本文來源：滄海一土狗，原文標題：《港股即將開啓一段夢幻之旅》