中信證券：港股將開啓全面估值修復行情
疫情防控措施優化 + 美國 CPI 數據低於預期，多重拐點出現，外資有望重新流入港股市場。
近期多重拐點出現提振港股市場投資者信心。國內防疫政策精準化、民營地產融資政策發力有望帶動港股基本面預期企穩；海外美國通脹超預期回落，歐洲地緣政治風險邊際緩和將帶動外資重新流入港股市場。我們看好未來港股市場的全面估值修復行情。
▍11 月以來，港股市場表現相對較強；尤其 11 月 11 日受國內疫情防控措施優化及美國 CPI 數據低於預期影響，港股大幅反彈，恒生指數、國企指數、恒生科技指數單日漲幅分別達到 7.7%/8.3%/10.1%。具體看：
1）防疫政策優化 + 支持民營地產融資政策發力：國家衞健委發佈《關於進一步優化新冠肺炎疫情防控措施 科學精準做好防控工作的通知》，優化疫情防控措施，其中主要內容包括：對密接/入境人員統一從 “7+3” 調整為 “5+3”、不再判定次密接人員、風險區調整為 “高、低” 兩類、取消入境航班熔斷機制、加強醫療資源建設等。防疫政策精細化有望提高穩增長政策的發力效果，尤其在近期地產相關支持政策不斷出台的背景下。11 月 8 日，中國銀行間市場交易商協會公告《“第二支箭” 延期並擴容 支持民營企業債券融資再加力》，有利於穩定和擴大民營地產企業的融資，提振投資者信心。在國內防疫精準化、“第二支箭” 延期擴容雙重政策發力的情況下，我們預計港股市場基本面預期將企穩回升。
2）美國 10 月通脹超預期回落，大量超額流動性有望回流資本市場：美國 10 月 CPI 增速回落程度全面好於市場預期（7.7%，預期上漲 7.9%，前值 8.2%），其中主要分項環比增速都較 9 月有較為明顯的放緩，顯示美國通脹當前拐點可能已經出現。結合 11 月議息會議和近期多位聯儲官員放緩加息步伐的表態，我們預計市場對美聯儲貨幣緊縮的預期將顯著趨緩。考慮當前美國聯邦銀行儲備金餘額、美聯儲逆回購餘額相對疫情前分別高出 1.45/2.21 萬億美元，且美國貨幣市場基金相對疫情前也多出近萬億美元，在美聯儲貨幣緊縮預期差愈發明確的背景下，我們預計巨量超額流動性有望重新回流資本市場（包括美股及港股市場）。
▍多重拐點出現，外資有望重新流入港股市場。
年初以來，海外投資者風險偏好承壓帶來的恐慌性拋售也是導致港股市場表現較弱的主因。根據香港交易所中央結算中心披露的託管數據，我們測算截至 11 月 3 日外資累計流出約 4366 億港元；從投資者結構角度看，當前相對年初高點（1 月 21 日），外資持倉佔比下滑最多的板塊分別為教育（新東方在線）、生物科技、新能源汽車、紡織服裝等，外資持倉佔比分別下降 23.6/12.0/6.9/5.8 個百分點。
往後看，美國中期選舉結束後，所謂的 “2022 年台灣政策法” 大概率難以在年內通過，疊加 G20 峯會臨近，地緣政治風險有望得到邊際改善。結合前文所述，隨着港股基本面預期的企穩和流動性預期的改善，外資有望重新流入港股市場，尤其在 11 月底 MSCI 季度調倉即將生效的時點。而前期外資流出最多的板塊更有望受益。
隨着國內基本面修復預期企穩、美聯儲貨幣緊縮預期差出現、地緣政治風險邊際緩和，我們看好未來港股市場的全面估值修復行情。
本文作者：中信證券徐廣鴻、王一涵；來源：中信證券研究；原文標題《海外中資股｜將開啓全面估值修復行情》，華爾街見聞有所刪減。
