黃金有望開啓新一輪牛市？

近日黃金相關資產走得不錯，自 11 月 4 日以來，7 個交易日內 COMEX 黃金漲幅已經接近 9%。隔夜紐約黃金期貨價格也繼續上漲，創下 8 月 16 日以來的最高收盤價。

而且值得一提的是，近期包括中郵、中信、光大等在內的多家券商紛紛提及看好黃金板塊的投資機會。

中郵證券表示，美聯儲加息放緩在即，黃金有望開啓新一輪牛市。光大證券也認為，金價已處底部區間，看好黃金板塊配置價值。

五大理由，行業有望開啓新一輪牛市

綜合梳理多家券商研報及市場觀點，大家比較看好黃金的主要邏輯包括：

第一，美國 10 月通脹數據超預期下行，此前 11 月初的美聯儲議息會議上鮑威爾也曾表明 “可能最早會在 12 月份的議息會議上放慢加息步伐”，引發市場對美聯儲加息和美元指數預期轉向，加息對金價的壓制作用顯著弱化。

第二，海外經濟衰退擔憂不減，且全球長期通脹可能維持高位，黃金作為抵禦經濟衰退和抗通脹資產的配置價值凸顯。

10 月 11 日，國際貨幣基金組織將 2023 年全球經濟增速預期下調至 2.7%，較今年 7 月預測值下降 0.2 個百分點。同時 IMF 預測超過三分之一的全球經濟體將在今年或明年出現萎縮。

第三，比特幣大跌。行情數據顯示，比特幣最新價格已經跌破 17000 美元。

第四，實際利率角度金價 2023 年有望上行。

光大證券認為，10 年期美債收益率（名義利率）或在 2023 年上半年見頂回落，而 10 年期 TIPS 隱含的通脹預期已下降至 2.5%，長端通脹預期下降空間有限，實際利率將在 2023 年上半年下行，屆時金價有望上行，看漲 2023 年金價。

第五，目前黃金股票的整體 PE 估值已跌至 16X 以下，處於三年以來最低水平，中信稱金價上漲有望帶動黃金股票業績和估值雙升。

綜合來看，中郵證券認為，受到年內激進加息的影響，美國需求表現出疲軟，經濟承壓，出現衰退徵兆，疊加金融市場風險累計，以及加息效果傳導至實體經濟進而影響通脹存在一定時滯性，美聯儲加息放緩是必要的，黃金有望開啓新一輪牛市。

黃金股或出現 “搶跑”

據中信證券研報，回顧歷史，2018 年 12 月美聯儲結束加息前，金價與黃金股均出現 “搶跑”，於 2018 年 8 月即啓動上漲，其中領漲的山東黃金和招金礦業（H）區間漲幅接近 40%。

而 2022 年 7 月以來，黃金股同樣出現 “搶跑行情”，11 月以來隨着金價大漲，黃金股漲勢加速。

但與 2018 年美聯儲結束加息前金價和黃金股 “搶跑” 相比，本輪黃金股的 “搶跑” 更為前置，2022 年 7 月就已經啓動。另外，與上一輪週期中擁有規模優勢的黃金龍頭領漲不同，本輪 “搶跑行情” 中具備增量邏輯的中型黃金股表現更加優異。

後市怎麼選黃金股？

中信證券表示，結合上一輪週期中黃金股走勢與行業的估值邏輯，預計隨着金價上漲趨勢確立，市場會更加青睞具備產量和資源量規模優勢的黃金龍頭股，主要系金價上漲過程中相關企業的盈利彈性和估值回落幅度更大。在金價加速上漲階段，市值/產量和市值/儲量等是更具時效性的估值指標，山東黃金等黃金業務佔比高且產量大的企業或將更加受益。

其同時指出，增量邏輯將貫穿整個金價週期，尤其是金價啓動初期和衝頂階段，預測 2017-2022 年赤峯黃金、銀泰黃金和紫金礦業黃金產量的年化增速分別為 50%、29% 和 10%，居行業前三位，其股票在上一輪週期中（2018 年 8 月-2020 年 8 月）的漲幅亦靠前。

而增量邏輯在上一輪金價衝頂和本輪 “搶跑” 行情中尤為突出，其本質反映的是在對金價走勢出現分歧的階段，市場會更加青睞增產邏輯帶來的業績成長 “高確定性”。

相關標的方面，中信表示可以關注山東黃金、紫金礦業和赤峯黃金、銀泰黃金、中金黃金和招金礦業（H）。