黄金有望开启新一轮牛市？

近日黄金相关资产走得不错，自 11 月 4 日以来，7 个交易日内 COMEX 黄金涨幅已经接近 9%。隔夜纽约黄金期货价格也继续上涨，创下 8 月 16 日以来的最高收盘价。

而且值得一提的是，近期包括中邮、中信、光大等在内的多家券商纷纷提及看好黄金板块的投资机会。

中邮证券表示，美联储加息放缓在即，黄金有望开启新一轮牛市。光大证券也认为，金价已处底部区间，看好黄金板块配置价值。

五大理由，行业有望开启新一轮牛市

综合梳理多家券商研报及市场观点，大家比较看好黄金的主要逻辑包括：

第一，美国 10 月通胀数据超预期下行，此前 11 月初的美联储议息会议上鲍威尔也曾表明 “可能最早会在 12 月份的议息会议上放慢加息步伐”，引发市场对美联储加息和美元指数预期转向，加息对金价的压制作用显著弱化。

第二，海外经济衰退担忧不减，且全球长期通胀可能维持高位，黄金作为抵御经济衰退和抗通胀资产的配置价值凸显。

10 月 11 日，国际货币基金组织将 2023 年全球经济增速预期下调至 2.7%，较今年 7 月预测值下降 0.2 个百分点。同时 IMF 预测超过三分之一的全球经济体将在今年或明年出现萎缩。

第三，比特币大跌。行情数据显示，比特币最新价格已经跌破 17000 美元。

第四，实际利率角度金价 2023 年有望上行。

光大证券认为，10 年期美债收益率（名义利率）或在 2023 年上半年见顶回落，而 10 年期 TIPS 隐含的通胀预期已下降至 2.5%，长端通胀预期下降空间有限，实际利率将在 2023 年上半年下行，届时金价有望上行，看涨 2023 年金价。

第五，目前黄金股票的整体 PE 估值已跌至 16X 以下，处于三年以来最低水平，中信称金价上涨有望带动黄金股票业绩和估值双升。

综合来看，中邮证券认为，受到年内激进加息的影响，美国需求表现出疲软，经济承压，出现衰退征兆，叠加金融市场风险累计，以及加息效果传导至实体经济进而影响通胀存在一定时滞性，美联储加息放缓是必要的，黄金有望开启新一轮牛市。

黄金股或出现 “抢跑”

据中信证券研报，回顾历史，2018 年 12 月美联储结束加息前，金价与黄金股均出现 “抢跑”，于 2018 年 8 月即启动上涨，其中领涨的山东黄金和招金矿业（H）区间涨幅接近 40%。

而 2022 年 7 月以来，黄金股同样出现 “抢跑行情”，11 月以来随着金价大涨，黄金股涨势加速。

但与 2018 年美联储结束加息前金价和黄金股 “抢跑” 相比，本轮黄金股的 “抢跑” 更为前置，2022 年 7 月就已经启动。另外，与上一轮周期中拥有规模优势的黄金龙头领涨不同，本轮 “抢跑行情” 中具备增量逻辑的中型黄金股表现更加优异。

后市怎么选黄金股？

中信证券表示，结合上一轮周期中黄金股走势与行业的估值逻辑，预计随着金价上涨趋势确立，市场会更加青睐具备产量和资源量规模优势的黄金龙头股，主要系金价上涨过程中相关企业的盈利弹性和估值回落幅度更大。在金价加速上涨阶段，市值/产量和市值/储量等是更具时效性的估值指标，山东黄金等黄金业务占比高且产量大的企业或将更加受益。

其同时指出，增量逻辑将贯穿整个金价周期，尤其是金价启动初期和冲顶阶段，预测 2017-2022 年赤峰黄金、银泰黄金和紫金矿业黄金产量的年化增速分别为 50%、29% 和 10%，居行业前三位，其股票在上一轮周期中（2018 年 8 月-2020 年 8 月）的涨幅亦靠前。

而增量逻辑在上一轮金价冲顶和本轮 “抢跑” 行情中尤为突出，其本质反映的是在对金价走势出现分歧的阶段，市场会更加青睐增产逻辑带来的业绩成长 “高确定性”。

相关标的方面，中信表示可以关注山东黄金、紫金矿业和赤峰黄金、银泰黄金、中金黄金和招金矿业（H）。