作者 | 瀚 星封面来源 | 美团官网11 月 16 日，腾讯宣布以实物分派的方式，将其所持有约 9.58 亿股美团股票分发给股东，分派比例为 10:1。此次分派的股份占腾讯持有美团 B 类普通股的 90.9%。与腾讯 “清仓” 式的减持相反，投资机构却对美团情有独钟。今年 Q2 和 Q3，美团连续两个季度成为内地可投港股公募基金重仓第一股，被夺走第一宝座的恰恰就是腾讯。据中金研报，2022 年 Q3，内地可投港股公募基金重仓第一股是美团，腾讯紧随其后；增持美团基金数增加 143 只，持股市值达到 317.57 亿元（人民币，下同；除非特别标明为港元），较腾讯多出 104.61 亿元。一直以来，腾讯和美团都是南向资金（进入港股操作的中国内地资金）的重要蓄水池。前者是中国最能赚钱的科技互联网企业，在《财富》杂志发布的 2022 年中国最赚钱的 Top 40 中排名第四（前三分别为中国工商银行、中国建设银行、中国农业银行）。后者则是业务并不性感、连年亏损、依靠毛利率堪堪超过 10% 的 “脏活累活” 起家的科技零售企业。年初至今，恒生指数下跌 21.56%，恒生科技指数下跌 32.14%，在寒气逼人的港股资本市场上，美团扭亏为盈的故事暂时胜过了腾讯。但资本对美团的偏爱，会一直持续下去吗？美团为何被偏爱？今年 Q3，美团能保住港股第一重仓股的位置，主要得益于上季度南下淘金热的余温。5 月上旬，恒生指数的一波触底反弹行情，带动了公募基金港股持仓的回暖。在经历了连续 3 个季度的下滑后，二季度，公募基金中港股持仓市值和占股票总市值均有较大提升。截至 Q2 末期，内地可投港股公募基金（不含 QDII）总计 2443 只，共持有港股市值 4042 亿元，较一季度的 3180 亿元增长 27%，逆转了去年三季度以来的下行趋势。在这一波资金南下掘金的浪潮中，零售业受到青睐，而一向强调自身零售属性的美团，被基金持有数由上季度的 148 只增加到 281 只，翻了近一倍，基金持有数与持仓市值均超越腾讯，成为港股第一重仓股。有 “消费一哥” 之称的胡昕炜等多位基金经理都在 Q2 大手笔增持美团，睿远基金、东证资管、景顺长城基金等公募旗下均有产品大幅增持美团。这并非美团首次获得资金追捧。2020 年 Q2 至 2021 年 2 月，各路资本曾大举加仓美团。2020 年 4 月，海外知名基金 Baillie Gifford 大举买入美团，以 96.17 港元的均价增持约 564.84 万股，耗资 5.43 亿港元。3 个月后，该基金再次增持美团 946.4 万股，耗资 19.12 亿港元。2021 年 1 月 20 日，美团获南向资金买入超 16.48 亿港元，股价创下新高，市值突破 2.1 万亿港元，成为港股市值第三的公司，仅次于腾讯和阿里。得益于资本的大幅加仓，美团港股股价由 2020 年 3 月的 90 港元左右，上涨至 2021 年 2 月的 460 港元，期间涨幅约 4 倍。针对美团的两波公募基金集中加仓，共同点是基于对疫情好转、本地商业复苏的预期。不同点则在于，前者是出于对美团新业务的乐观预期，如 2020 年 Q3 推出的社区团购业务美团优选；后者则是对美团即将走出亏损、完成从烧钱到盈利闭环的期待。扭亏为盈，是备受资本市场青睐的故事模板。但当故事即将走向终点，资本还有多少耐心留给美团？下一个故事在哪？美团能否扭亏为盈？多家券商在研报中给出了肯定的答案。华泰证券预计，美团 2022 年净亏损 119 亿港元，2023 年净利润 44 亿港元。西部证券预计，美团 2022 年净亏损 44 亿元，2023 年净利润 35 亿元。浙商证券预计，美团 2022 年净利润 34 亿元，2023 年净利润 165 亿元。东吴证券预计，美团 2022 年净亏损 30 亿元，2023 年净利润 162 亿元。券商给出的盈利预期，主要基于美团今年财报中一系列财务数据的变化，以及它由攻转守的战略转向。据美团 2022Q2 财报数据，上半年公司净亏损 11.16 亿元，同比收窄 66.7%，经调整后净利润 20.58 亿元，同比扭亏为盈。外卖微利引流、到店业务带来高额利润、烧钱开辟新战场，是美团近年的战略布局。但在 Q2 业绩会上，美团管理层表示，新业务板块中的所有业务均需迭代商业模式，“我们将定期审阅这些业务的发展，并动态调整资源分配和策略”。对于新业务的态度愈发谨慎，意味着吸金黑洞正在收缩，美团距离实现全面盈利更近一步。但扭亏为盈真的是最好的故事吗？在对业态较为复杂的互联网企业进行估值时，通常采用 SOTP（sum of the parts）估值法。据华泰证券研报，以美团 Q2 财报中的新统计口径，其核心本地商业的每股估值约为 183.8 港元，新业务采用 4.0 倍 PS 系数的情况下，每股估值约为 60 港元。由此可见，新业务在美团的股价中撑起了约 24.6% 的估值。通过收缩不赚钱的新业务来实现盈利，也相当于压缩了自身的想象空间。此外，彭博数据预测，2022 年美团还要亏损 82 亿元，到 2023 年有望转为盈利 101 亿元。届时，若按照截至 11 月 16 日的市值 1.004 万亿港元（约合人民币 9043 亿元）计算，美团的市盈率将高达 89 倍，远超腾讯的 13 倍。反观腾讯，虽然没有扭亏为盈的故事可讲，但视频号变现的故事还在继续。腾讯拥有微信这个超级流量入口，收入却一半以上来自互联网增值服务（游戏、广告、支付等），视频号若能打通微信流量与收入的闭环（比如直播电商），则是一个更具想象力的故事。中欧国际工商管理学院许小年曾对腾讯平台的价值进行过理论推算，如果腾讯建立的社交网络平台有 10 亿用户，那么，其潜在价值应该是 10 的 9 次方乘上 10 的 9 次方，超过 100 亿亿元。腾讯与美团作为南下资金的主要蓄水池，仓位此消彼长是常态。美团的零售基因给予了它更高的确定性，但收缩阵线、实现盈利后，美团的下一个新故事仍是未知数。南下资金的一池活水不会停止流动，未来可能流回腾讯，又或者流向另一个更加诱人的新故事。

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美团的下一个新故事仍是未知数

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当美团取代腾讯