中信證券：“股強債弱” 的右側信號已經得到確認

股強債弱的右側信號得到確認。我們在《紊亂的週期》中指出，下 一輪市場主線可能是經濟預期的轉暖驅動復甦交易，但需要更多信號的驗證。在《共識凝聚期》中指出，這一信號可能在二十大會議結束後出現。在《舊瓶裝新酒》指出，信號可能包括防疫政策的放鬆和房地產為穩經濟讓路。

《雲開見月明》指出 A 股處在磨底階段，大類資產的配置機會正在向權益轉移。上週週報《預期與現實的分歧》指出，市場信心已經恢復，股強債弱是明確的中期市場主線。過去一週的疫情防控 “二十條” 以及房地產 “十六條” 準確切中當前市場的最主要擔憂，未來的政策方向也進一步明朗。目前看，我們認為股強債弱的右側信號已經得到確認。

防疫政策的調整方向是精準防疫，但變化是漸進的，疫情與經濟的負相關性減弱是明確的趨勢。“二十條” 的重點在於減少涉疫區域和人員的劃分，減少隔離時間和核酸檢測頻次，並加強整治層層加碼的問題。據我們測算，本次調整將減少每一輪疫情的風險區域和管控人員接近半數，有效減輕疫情反覆對經濟的衝擊。

放眼全球我們觀察到兩大趨勢：第一是新冠病毒的變異方向是傳染能力越來越強而致病能力下降，奧密克戎的變異分支從 BA.2 到目前在北京傳播的主流株 BF.7，免疫逃逸能力逐漸增加、潛伏期縮短和無症狀比例增加。

第二是各國疫苗覆蓋範圍提高和應對疫情的手段更加成熟，目前全球和我國平均每人新冠疫苗接種數量在 1.62 和 2.41 次且緩步提高，新冠特效藥的研發和上市也在路上，應對疫情的能力正在提高。

在科學防疫的前提下，這兩大趨勢給出的方向是防疫政策會向逐漸優化調整的方向發展。未來防疫政策可能仍有調整，但預計過程應是漸進的，且基於科學評估。

“房住不炒” 的大方向預計不會出現變化，但託底地產的政策力度正在逐漸增加，預計房地產市場的投融資環境也將更加健康。共同富裕和人口政策並不支持房地產市場的過度繁榮，從防風險的角度內地也不會走香港和日本房地產泡沫的老路，未來房地產市場可能具備更多公用事業屬性，保障性住房的比例預計將逐漸提高。

但短期而言，經濟下行壓力以及民營房企的融資困境使得託底地產的必要性更加明確，過去一週銀行間市場交易商協會擴大民營企業債券融資支持工具，中國人民銀行、銀保監會出台十六條措施支持房地產市場健康發展，民營房企的融資困境可能得到一定緩解，寬信用的傳導路徑也得到一定疏通，有助於後續穩增長政策的實施。

股強債弱可能是未來一至兩個季度的市場主線，外圍市場關注黃金和美債的做多機會。12 月經濟工作會議在進一步落實二十大報告中提出的中長期改革方向以外，預計會增加對短期經濟的關注，穩增長大概率不會缺位，市場對經濟恢復的共識可能會進一步凝聚。四季度數據也將驗證本輪防疫政策調整對經濟的影響。

預計未來一至兩個季度可能是基本面預期修復帶動的股強債弱局面，權益資產的配置方向建議圍繞防疫放鬆、地產產業鏈等方向展開，債券的交易性機會來源於可能的降準降息政策。

外圍市場方面， 美國 10 月通脹數據延續回落，本輪高點已經得到確認，後續加息終點進一步抬升的空間相當有限，後續緊縮結束和經濟實質性衰退可能帶動避險資產包括美債和黃金的中期做多機會，當前可能已處於拐點附近。

風險因素：國內外疫情進展存在不確定性；地緣衝突可能超預期加劇。

本文作者：中信證券明明、餘經緯、趙雲鵬，原文標題：《右側信號確認》