中泰国际：港股呈现缩量调整 料短线行情以重个股、轻指数为主

11 月 21 日，港股大盘缩量回调，恒生指数下跌 336 点或 1.87%，收报 17，655 点。恒生科指下跌 2.96%，收报 3，631 点。大市成交金额减少 1，102 多亿港元，港股通录得 47.17 亿港元的净流入。总体上，港股大盘在经历月初以来的急速上涨后，估值已经被大幅修复，部分投资者开始呈现获利需求，指数冲高的难度增加，大幅上行需要更进一步的催化剂，加上美元指数似乎在筑底反弹，均加剧了股市的波动性。幸好，港股呈现缩量调整，反映沽压并不大，料短线行情以重个股、轻指数为主。尽管经济最坏情况大概率已过，但近期内地个别地方疫情反复，或会导致经济恢复节奏一波三折，而地方政府如何精准掌握防疫优化 20 条更是关键。中期而言，优化防疫对经济的利好将会逐渐反映出来，但短期而言预期与现实的差距将会导致股市持续波动。

盘面上，可选消费及科技股录得较大的调整幅度，其中金沙中国（1928 HK）及海底捞（6862 HK）分别下跌 7.8% 及 7.1%，是跌幅最大的两只蓝筹，主因内地疫情反复影响公司业务的恢复节奏，但是防疫优化 20 条将会降低疫情对公司业务的波动性，而欧美地区的经验显示可选消费在放宽防控后会有巨大的修复空间。

根据过往港股触底的经验，我们统计了自 2008 年以来共六次明显熊市，发现恒生指数均出现 “W” 型的见底形态，第一个底往往是流动性出清后，空头回补，投资者情绪修复带来的反弹。反弹幅度介 11.1%-47.8% 不等，其中 2008 年的一次反弹了 47.8%。第二个底则是由于反弹后基本面兑现不如预期造成的二次回调，第二个底高于第一个底 1.5%-8.9% 不等。两个底部大约相隔 1.5 至 2 个月左右，而 08 年金融海啸则相隔 6 个月左右，因此我们预计港股于 12 月至明年第一季仍有第二次触底的机会，这亦是布局港股的黄金窗口。

央行最新维持 1 年期及 5 年期 LPR 利率不变，符合我们预期，主要是由于作为 LPR 的锚 MLF 利率无变，而且 11 月先后出台民营企业债券融资支持工具 “第二支箭”，以及银保监与央行出台支持房地产 16 条，房地产市场进入政策效用观察阶段，短期无太多下调 MLF 利率的急切性。此前央行对一年期 MLF 进行缩量平价续做，体现市场流动性充足，而且 11 月以来央行已通过抵押补充贷款（PSL）、科技创新再贷款等工具投放中长期流动性 3，200 亿元，因此央行无需要再额外提供更多流动性。当前内地面对流动性淤积的问题，宽货币未有效宽信用，主要是居民部门及企业部门信心不足，我们认为防疫优化 20 条及房地产 16 条或能够逐渐改善货币政策的传导成效。

责任编辑：李双双