中金點評 “中國特色估值體系”：國有上市企業等估值長期、普遍偏低

證監會主席易會滿 21 日在 2022 金融街論壇年會上對中國資本市場建設和發展作了講話，特別指出 “探索建立具有中國特色的估值體系，促進市場資源配置功能更好發揮”。

對此，中金公司表示，探索建立具有中國特色的估值體系，促進市場資源配置功能更好發揮，這在中國資本市場是重要且現實的問題。從整體市場尤其是 A 股市場的估值體系來看，A 股國際化程度近年有所提升，但國內資金仍然主導市場定價，A 股估值更多由內部的基本面預期變化、流動性和風險溢價等因素決定。

中金公司判斷，A 股的長期估值中樞仍將保持穩定且具備提升空間，同時要關注風險溢價波動。估值結構有改善空間，尤其是部分銀行及國有上市企業等估值長期、普遍偏低。此外，市場投資者結構、A 股市場投資理念和文化等，也對中國資本市場估值體系產生一定影響。

此外，中金公司還分析了銀行及國有上市公司偏低估值產生的原因。一是，利率市場化等因素影響市場對銀行業績預期，銀行作為週期性行業業績受宏觀經濟波動影響較大。二是，在中國新老經濟轉型過程中，銀行業基本認知屬於傳統領域，上市國企中傳統老經濟行業佔比較高，在此背景下近十年上市公司中新經濟表現整體好於傳統經濟。且投資者對銀行及國有上市公司的賬面價值認知也存在一定分歧。三是，銀行業內客觀存在同質化、經營管理等方面市場化程度不高等現象，也是投資者當前對銀行定價不高的主要原因等。

“我們認為，銀行及國有上市企業估值中樞有提升空間。” 中金公司表示，從經營層面來看，國有上市公司在 2016 年以來的盈利增速和盈利能力相比非國企均有較為明顯的改善，債務壓力問題經歷多年國企改革也已基本化解，上市銀行盈利增長較為穩健且 ROE 高於非金融整體，未來在 “中國特色現代資本市場” 的積極建設過程中，投資者有望逐步改善對上市國企和金融板塊的價值的認知。

作者：梁銀妍，來源：上海證券報，原文標題：《中金公司：建設中國特色現代資本市場 探索中國特色估值體系》。