高通脹下降息如何影響市場？土耳其的實驗結果是：股指暴漲 80%！

在土耳其承受高通脹痛苦之際，該國股市成為了很多投資者的避風港。今年以來土耳其股市大漲 80%，在全球一片低迷的股市中獨領風騷，更有市場分析認為，土耳其散户投資者對股市的興趣不太可能在 2023 年前削弱。

由於國內散户投資者尋求躲避失控的通脹，土耳其股市在 2022 年飆升至歷史新高。基準的伊斯坦布爾證券交易所 100 指數（BIST 100 指數）今年以美元計算上漲了 80%。以里拉計算，該指數漲幅超過 150%，為 1999 年以來的最佳表現。

總部位於伊斯坦布爾的諮詢公司 Sardis Research Consultancy 的創始人 Evren Kirikoglu 表示：

至少在明年上半年，即使通脹開始放緩，股票很可能會繼續受到青睞。在明年 6 月左右的選舉之前，政府可能會維持低利率，而不會收緊貨幣政策。

土耳其當前通脹率超過 80%，但該國央行卻依然執行降息政策來刺激經濟增長，市場分析認為，這是土耳其投資者紛紛湧入股市的最重要因素。

土耳其的高通脹令人咋舌，尤其是從去年 9 月該國央行開始降息之後，事情變得更糟。從去年 9 月起，該國的基準利率已經累計下調了 850 個基點至 10.5%，而今年 10 月份的通脹率超過 85%，這令土耳其實際利率降至約負 75%，為全球最低。該國央行預測，年底時土耳其的通脹率將下降至 65.2%，但仍將是全球通脹水平最高的國家之一。

在這種情況下，股票已成為投資者的最愛：根據土耳其中央證券存管處的統計數據，截至 11 月 18 日，散户投資者開立的股票交易賬户數量今年增長了 32%，達到 310 萬個。

除了高通脹因素外，市場對土耳其股市有信心的另一個因素是，外國投資者似乎暫停了做空土耳其股市的步伐。

在大量資本流出土耳其股市後，外國資本當前掌握該國大約三成的股票市值，這一比例降至歷史最低。但是土耳其最大上市交易基金的空頭頭寸上個月降至近九年來的最低水平，這顯示出外國投資者並沒有做空市場。iShares MSCI 土耳其 ETF 的股票賣空比例從 3 月份的約 20% 降至 10 月份的 1.4%，為 2014 年 1 月以來的最低水平。

此外，從基本面來看，由於高通脹帶給企業盈利的影響，土耳其股票價格比新興市場股票整體低 50%，這令土耳其股票看起來很便宜。BIST 100 指數的遠期市盈率為 5.2 倍。相比之下，MSCI 新興市場指數為 11.1 倍。

儘管土耳其股市今年領漲全球，但自從 2018 年以來，土耳其經濟極不穩定，不僅出現了里拉暴跌、高通脹等問題，債務違約率也在不斷攀升。當前，全球市場對土耳其經濟的看法是該國已經進入滯脹階段，再加上總統對央行政策的直接干預，短時間內土耳其很難走出這一輪貨幣和債務危機。

近年來，土耳其總統埃爾多安一直希望提高土耳其里拉競爭力，以鼓勵出口。因此，他長期反對高利率，甚至表示高利率才是高通脹的原因。因為此舉有別於傳統經濟學，外界把埃爾多安一系列的主張稱為 “埃爾多安經濟學”。為推行 “埃爾多安經濟學”，反對 “傳統” 經濟政策，土耳其政府 2019 年以來撤換了三名央行行長，並在一年多內兩次更換財政部長。

“埃爾多安經濟學” 遭受市場廣泛批評。儘管土耳其政府降息的初衷希望穩定經濟增長，因為可以促進出口和降低企業借貸成本，同時也為了彰顯經濟獨立。然而，由於土耳其自身經濟結構性問題，降息也會對金融市場穩定造成巨大沖擊，帶來里拉貶值和資本外流，加劇國內通貨膨脹。此外，在高度依賴資本流入和金融市場高度開放的背景下，降息無法穩定經濟，副作用日益顯現，有造成金融市場崩潰風險。