中金：预计降准幅度 0.25-0.50ppt，落地时间可能在 12 月上旬

降准预期再起，支持信贷发力。信贷工作座谈会强调 “主动靠前发力”“扩大中长期贷款投放，推动加快形成更多实物工作量”，政策信号明确。今年 5 月、8 月两次信贷座谈会召开后，当月贷款投放量均明显超出市场预期，我们预计 11-12 月也有望实现信贷同比多增。我们认为此次国常会提及降准旨在配合支持年底信贷发力，缓解近期流动性波动带来的干扰。我们预计降准幅度 0.25-0.50ppt，落地时间可能在 12 月上旬，释放资金 5000-10000 亿元，不排除部分置换 12 月 16 日到期的 5000 亿元 MLF。近期信贷重点支持的领域可能包括房地产、基建、制造业、设备更新、小微企业等。

普惠小微存量利率有望下调。2022 年 9 月新发放普惠小微贷款利率 4.72%，相比 2021 年底下行 38bps，相比 2019 年底已下行近 200bps，下行速度较快。国常会提到 “引导银行对普惠小微存量贷款适度让利”，我们认为可能的方式是通过降低存量小微企业贷款利率 10-20bps，减轻小微企业利息负担，特别是较早的借款，降低近期疫情对还款压力的影响。降息方式的选择上，除了通过 LPR 下调之外，还可能通过银行直接调整存量利率的方式实现。

不排除新一轮按揭降息可能性。截至 11 月新发放首套住房按揭平均利率 4.09%，相比 5 年 LPR 下浮 21bps，其中部分满足 9 月底人民银行阶段性放松政策条件的城市已下浮超过 20bps。10-11 月首套利率下行幅度放缓（单月 3bps），二套利率连续两个月持平，当前按揭利率已基本耗尽了现有政策空间，并且由于阶段性利率放松政策截至 2022 年年底，2023 年后将恢复原利率，因此为了保持对房地产市场的刺激力度，不排除新一轮按揭降息。具体方式可能包括：1）5 年 LPR 下调；2）进一步放宽新发放按揭利率不低于 5 年 LPR 下浮 20bps 的下限。此外，今年居民提前还贷较多，主要由于存量按揭利率偏高（约 5%）而年资产回报率偏低（定期存款利率约 3%），不排除通过直接降低存量按揭利率的方式减轻居民利率负担，减少提前还贷。

降准降息对银行息差综合影响较小。根据我们的测算，假设降低存款准备金率 0.25ppt，我们预计对上市银行 2023 年净息差/净利润影响分别为 +0.4bps/+0.3%；假设按揭贷款存量利率下调 10bps，对上市银行 2023 年净息差/净利润影响分别为-1.4bps/-1.3%；假设普惠小微存量贷款利率下调 10bps，我们预计对上市银行 2023 年净息差/净利润影响分别为-0.5bps/-0.5%。综合来看，降准降息对银行净息差和净利润的影响较小，我们预计 2023 年净息差收窄幅度可能为 10-15bps，与 2022 年接近，重定价压力可能集中在明年一季度。

稳增长 “空中加油”，银行估值继续修复。向前看，稳增长政策继续加码、金融支持房地产行业能够改善资产质量预期，降息对息差的压力较小。

疫情影响经济，房地产销售持续低迷。

图表 1:2022 年信贷季节性波动明显大于往年

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表 2:4Q21 以来开启降准降息周期

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表 3:2022 年初至今已降准 25bps，1 年/5 年 LPR 下调 15/35bps

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表 4:2022 年 11 月流动性阶段性收紧后近期有所缓解

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表 5：历史上四次 “流动性拐点” 一般位于社融增速较高或者上升趋势明显的阶段

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表 6:11 月首套住房按揭贷款利率继续下降，二套房利率已连续两个月持平

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表 7：住房按揭贷款利率已降至历史最低

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表 8:2022 年居民提前偿还房贷情况增加

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表 9:1H22 存量零售贷款利率为 5.75%，其中按揭贷款存量利率约为 5% 左右

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表 10：今年定期存款回报率约为 3%，高于理财、货币基金、股票和房地产

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表 11:3Q22 新发放企业贷款利率下降 16bps

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表 12:3Q22 新发放普惠小微贷款利率下降 10bps

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表 13:9 月一般贷款利率和按揭贷款利率分别相比 6 月下降 11/28bps，三季度息差环比二季度持平

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表 14：假设降准 0.25ppt，我们预计正向贡献上市银行净息差/净利润 0.4bps/0.3%

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表 15：假设存量按揭贷款利率下调 10bps，我们预计影响上市银行净息差/净利润-1.4bps/-1.3%

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表 16：假设普惠小微贷款存量利率下调 10bps，我们预计影响上市银行净息差/净利润-0.5bps/-0.5%

资料来源：Wind，中金公司研究部