中金：預計降準幅度 0.25-0.50ppt，落地時間可能在 12 月上旬

中金預計，12 月將釋放資金 5000-10000 億元，不排除部分置換 12 月 16 日到期的 5000 億元 MLF。近期信貸重點支持的領域可能包括房地產、基建、製造業、設備更新、小微企業等。

熱點速評

事件

據新華社 [1]，國務院總理李克強 11 月 22 日主持召開國務院常務會議，提到 “適時適度運用降準等貨幣政策工具，保持流動性合理充裕”，超出市場預期。2022 年 11 月 21 日，人民銀行、銀保監會聯合召開全國性商業銀行信貸工作座談會 [2]。

評論

降準預期再起，支持信貸發力。信貸工作座談會強調 “主動靠前發力”“擴大中長期貸款投放，推動加快形成更多實物工作量”，政策信號明確。今年 5 月、8 月兩次信貸座談會召開後，當月貸款投放量均明顯超出市場預期，我們預計 11-12 月也有望實現信貸同比多增。我們認為此次國常會提及降準旨在配合支持年底信貸發力，緩解近期流動性波動帶來的干擾。我們預計降準幅度 0.25-0.50ppt，落地時間可能在 12 月上旬，釋放資金 5000-10000 億元，不排除部分置換 12 月 16 日到期的 5000 億元 MLF。近期信貸重點支持的領域可能包括房地產、基建、製造業、設備更新、小微企業等。

普惠小微存量利率有望下調。2022 年 9 月新發放普惠小微貸款利率 4.72%，相比 2021 年底下行 38bps，相比 2019 年底已下行近 200bps，下行速度較快。國常會提到 “引導銀行對普惠小微存量貸款適度讓利”，我們認為可能的方式是通過降低存量小微企業貸款利率 10-20bps，減輕小微企業利息負擔，特別是較早的借款，降低近期疫情對還款壓力的影響。降息方式的選擇上，除了通過 LPR 下調之外，還可能通過銀行直接調整存量利率的方式實現。

不排除新一輪按揭降息可能性。截至 11 月新發放首套住房按揭平均利率 4.09%，相比 5 年 LPR 下浮 21bps，其中部分滿足 9 月底人民銀行階段性放鬆政策條件的城市已下浮超過 20bps。10-11 月首套利率下行幅度放緩（單月 3bps），二套利率連續兩個月持平，當前按揭利率已基本耗盡了現有政策空間，並且由於階段性利率放鬆政策截至 2022 年年底，2023 年後將恢復原利率，因此為了保持對房地產市場的刺激力度，不排除新一輪按揭降息。具體方式可能包括：1）5 年 LPR 下調；2）進一步放寬新發放按揭利率不低於 5 年 LPR 下浮 20bps 的下限。此外，今年居民提前還貸較多，主要由於存量按揭利率偏高（約 5%）而年資產回報率偏低（定期存款利率約 3%），不排除通過直接降低存量按揭利率的方式減輕居民利率負擔，減少提前還貸。

降準降息對銀行息差綜合影響較小。根據我們的測算，假設降低存款準備金率 0.25ppt，我們預計對上市銀行 2023 年淨息差/淨利潤影響分別為 +0.4bps/+0.3%；假設按揭貸款存量利率下調 10bps，對上市銀行 2023 年淨息差/淨利潤影響分別為-1.4bps/-1.3%；假設普惠小微存量貸款利率下調 10bps，我們預計對上市銀行 2023 年淨息差/淨利潤影響分別為-0.5bps/-0.5%。綜合來看，降準降息對銀行淨息差和淨利潤的影響較小，我們預計 2023 年淨息差收窄幅度可能為 10-15bps，與 2022 年接近，重定價壓力可能集中在明年一季度。

穩增長 “空中加油”，銀行估值繼續修復。向前看，穩增長政策繼續加碼、金融支持房地產行業能夠改善資產質量預期，降息對息差的壓力較小。

風險

疫情影響經濟，房地產銷售持續低迷。

圖表 1:2022 年信貸季節性波動明顯大於往年