辜朝明：美国银行借贷不降温，美联储加息就停不了

什么能决定美联储何时停止加息？辜朝明认为是银行贷款。

不是超预期放缓的 CPI 和 PPI，不是制造业 PMI 数据，也不是美联储开始传递出的 “鸽派” 信号，野村著名经济学家辜朝明在最新的报告中指出，能决定美联储利率终值的是银行借贷金额，美联储会继续实行紧缩政策直到银行贷款明显放缓。

辜朝明在报告中指出，美联储在 11 月议息会议上强调虽然可能会在 12 月放缓加息的步伐，但暂停仍然是不可能的。尽管在过去不到一年的时间里，美联储已经将基准利率提高了 3.75 个百分点，但仍然不足以遏制通货膨涨：

芝加哥联储的国家金融状况指数（NFCI）可以佐证这一观点，该指数由 105 个金融指标集合而成。当这个指数大于 0 时，意味着美国的金融环境比 1971 年以来的平均水平更紧缩，当它小于 0 时，则意味着金融条件比过去 50 多年来的平均水平更宽松。

上图可以看出，从 3 月的加息周期开始，NFCI 最高攀升至-0.03，但没有一次达到 0。

于 11 月 16 日公布的，截至 11 月 11 日的一周的数据中，该指数为-0.20，这意味着在现在可能正处于比 3 月更宽松的货币政策环境中，还并没有进入到紧缩阶段。

自 2021 年上半年以来，NFCI 已经上升，表明美联储的加息和量化紧缩已经产生了一些效果，但它们仍然不足以遏制通货膨胀。

美国银行贷款快速增长

辜朝明指出，导致上述情况发生的原因之一就在于，美联储通过量化宽松向市场释放了近 3 万亿美元的超额储备，这迫使他们需要长时间激进加息，同时也带来了另一个问题—银行不断增加的贷款。

自 2021 年 10 月以来，美国银行贷款每月一直以 11.6% 的年化率增长。为了应对这种疯狂的增长，美联储改变了此前的立场，开始收紧货币政策，辜朝明指出贷款的疯狂增长与 NFCI 仍然低于历史平均水平的事实相一致，表明现在还处于宽松的环境中，但从 7 月开始，贷款增速逐步放缓。报告说：

从下图可以发现，7 月前后，增长稍有回落。在 4 月底和 7 月底之间的三个月里，贷款年化增长率为 13.9%，但从 7 月底至 11 月，贷款增长率放缓至 10.2%。

这种轻微的放缓表明，快速的加息已经开始抑制了银行贷款，但对于寻求杜绝通胀的美联储来说，增长仍然过高。

此外，10 月份的报告中可以发现，银行贷款的增长开始放缓。

在报告中，旧金山联储再次指出，"银行贷款的增长率过高"而且 "流动性也很高"。这表明商业银行的实际行为仍然与美联储鼓励的行为不一致。

继续收紧政策直到银行贷款明显放缓

辜朝明指出，银行贷款和实体经济中流通的货币量的增速都是同期的三倍，这直接导致了美国的通货膨胀率上升，因此，除非银行贷款的增长明显放缓，否则美联储将很难停止加息，报告中写道：

银行贷款的金额是评估有多少钱从金融部门流入实体经济时的重要指标，尽管央行可以通过量化宽松（QE）或其他公开市场操作的方式向商业银行注入流动性，但商业银行必须将这些钱贷出去，钱才能进入实体经济。

从 2008 年 9 月雷曼兄弟公司倒闭到 2020 疫情前，银行贷款的年化增长率非常低，仅为 3.3%。那时低迷的增长是由泡沫破裂后私营部门的资产负债表受到了严重损害导致的。

这也意味着，实际在实体经济中流通的货币增长非常缓慢，也就可以解释为什么直到 2021 年初通货膨胀率依然很低。因此我认为，除非银行贷款的增长明显放缓，否则美联储将很难停止紧缩政策。

辜朝明还指出，鲍威尔总是利用一切机会将市场的注意力引向量化紧缩（QT），这表明，美联储希望用最快的速度推高长期利率，使通货膨胀得到控制：

鲍威尔与 2017 年首位实施 QT 的美联储主席的珍妮特·耶伦形成了鲜明对比。

美联储的 QT 使债券市场流动性进一步恶化，耶伦当时担心如果投资者注意到债券市场的流动性问题，长期利率可能会飙升，因此在 2017 年尽一切可能转移市场对 QT 的注意力。

但鲍威尔不一样，他不仅将 QT 的速度提高了一倍，而且还在新闻发布会上特别强调了这一点。

我认为这预示着，在通货膨胀已经成为一个主要问题的情况下，美联储希望尽快推高长期利率，以使通货膨胀得到控制。

因此，辜朝明认为银行借贷趋势是加息何时停止的关键，他表示美联储需要确认美国银行贷款的增速正在放缓，而且 NFCI 已经攀升至正值，报告写道：

现在通货膨胀已经形成，因为 QE 政策下美联储释放到市场上了大量超额储备，这使其货币紧缩政策能发挥作用的难度大大增加。在这种新的环境下，我认为仅靠价格和劳动力市场数据将不足以确认紧缩政策确实在发挥作用。