美股风险偏好悄然回归！是牛市反转 还是又一次熊市陷阱？

表面上，上周是华尔街全年最平静的几周之一，然而，多方数据表明，一些基金经理却正在重新进行投机押注，寄希望于一个更友好的 (或至少不那么敌意) 的美联储会回到他们的立场。

诚然，今年是金融危机以来最糟糕的一年，但目前市场上却依然存在着乐观情绪，而且体现在一系列资产上：对企业信贷的抢购热潮带起了市场风险较高的领域，垃圾债券吸引了有记录以来最大的被动资金流入;量化分析师的股票敞口已转为正值，积极型基金经理的敞口也已回到长期平均水平附近;通胀预期摇摇欲坠，美元有望创下 2009 年以来的最大单月跌幅，11 月基准 10 年期美债收益率下降了 30 个基点。

在交易量萎缩至全年最低水平，以及感恩节休市的背景下，美联储令人恐慌的言论似乎也平和了不少。美联储最新的会议纪要暗示，更温和的紧缩政策是合适的。紧接着，克利夫兰联储主席梅斯特也表示，她对美联储即将放缓加息步伐没有意见。

甚至在最新一轮大涨之前，由于美股看涨者所剩无几，系统交易员带起了一场空头回补热潮。据高盛董事总经理 Scott Rubner 估计，在过去一个月里，在 CPI 数据推动美股上涨的情况下，在期货市场上持有多头和空头头寸的商品交易顾问 (CTA) 不得不买入了约 1460 亿美元的股票。

综合各种因素，投资者对美联储政策转向的信心逐渐恢复，上周美股收于高位，标普 500 指数有望录得连续第二个月上涨，与此同时，就连陷入困境的欧洲股指也已连续六周上涨。

事实上，10 月份消费者价格指数的降温已经推动了人们对加息路径更为温和的押注。上周里士满联储制造业调查结果略低于预期，进一步支持了通胀见顶的说法。

目前，期货定价显示，美联储 12 月加息幅度将从此前几次会议的 75 个基点降至 50 个基点，而在明年加息周期结束时，关键利率将接近 5%。梅斯特也指出，她不认为市场预期 “有所偏离”。

Flowbank SA 首席投资官 Esty Dwek 表示：“美联储会议纪要中较为鸽派的情绪仍在延续。任何经济增长放缓的迹象的指标都在支持通胀已经见顶，这也同时支持美联储会尽快结束他的加息周期。”

摩根大通策略师 Nikolaos Panigirtzoglou 表示，从逢低买入的投资者的交易活动中确实可以看到市场对美联储政策转向的预期。这些投资者是在疫情期间推动市场反弹的时候出现的，而很明显的是，现在他们又开始发力了。

根据汇编数据显示，高收益公司债券创下了有记录以来最好的两个月资金流入量，在 10 月和 11 月吸引了 136 亿美元的 ETF 资金流入。相对于高通胀时期一直跑赢大市的价值股 ETF，追踪成长股的 ETF 同期也获得了大量资金流入。

对于股市而言，全美主动投资经理协会 (NAAIM) 的一项调查也证明了市场整体风险敞口的增加。在该调查中，大额资金配置者已将股票持有量提高到接近其长期平均水平。

又一次熊市反弹？

不过，也有不少谨慎的基金经理认为，正如今年熊市期间的历次反弹一样，此次反弹可能只会证明，市场的期望与美联储的现实存在矛盾。

Seven investment Management LLP 高级投资策略师 Ben Kumar 表示：“虽然美联储官员的态度没有之前那么鹰派了，但仍远远不及市场的预期。”

可以看到，前几轮乐观情绪已经被证明是短暂的，因为不断上涨的市场本身就是对美联储抑制通胀目标的威胁。目前整体金融市场的走势也接近 6 月和 9 月促使政策制定者进一步采取紧缩措施的水平。

“市场总是走在美联储前面，” Kumar 表示，“每当市场不相信美联储时，金融市场的走势就会有缓和，这使得美联储的加息偏向更加根深蒂固。”

这也可能说明，感恩节期间市场的反弹可能就是场 “梦境”。在上周的前三个交易日，美股成交量为 282 亿股，为今年以来第二低的三天交易量。与此同时，华尔街备受关注的恐慌指标 Cboe 波动率指数 (VIX) 跌至三个多月以来的最低水平。

EPFR Global 数据显示，在前周 240 亿美元的资金流入后，股票基金出现 40 亿美元的流出。由于对滞胀的担忧加剧，不少大型基金经理仍选择场外观望。而最可怕的情况是，这可能会使得美联储既未能完成遏制价格增长的使命，又未能实现经济软着陆。

但即便如此，与 9 月份相比，此次风险偏好转变仍然非常意外。9 月美国银行对全球基金经理的调查显示，减持股票配置的比例达到创纪录的水平。

资管公司巨头 Abrdn 投资总监 James Athey 表示：“我们基本上看到的是，最不受欢迎的资产跑赢大盘。在美联储收紧政策一年之后，美联储推动的逢低买入买盘不会轻易消失。”