招商张夏：2023 年结构牛有望重现 上行周期将于二季度开启

今年以来，受供应链限制、地缘政治冲突等内外部环境综合影响，A 股波动剧烈，多数行业表现低迷。展望明年，A 股行情将如何演绎？哪些板块表现值得期待？投资者需注意哪些利好因素？

招商证券首席策略分析师张夏领导的团队上周发布了《A 股 2023 年投资策略展望》，招商证券表示：

进入新一轮五年周期后，A 股的投资思路、选股模式都会发生重大变化，开始有新的思路，需要更加重视科技自立自强，能够安全发展、迈向制造业高端化、聚焦硬科技的专精特新成长标的。

围绕以高端制造、医疗医药、新能源、自主可控、军工装备（高医新自军）为代表的新时代五朵金花进行重点布局。兼顾稳地产带来的龙头地产和地产链消费的阶段性机会。偏中小成长风格相对占优，年度关注指数科创 50、北证 50、创业板综。

2023 年，预计在稳地产、基建和制造业继续发力的共振之下，中长期社融有望重回上行趋势，A 股也将会回到 2022 年二季度开启的上行周期。医疗新基建和数字新基建也可能成为稳增长的弹性方向。但考虑到增量资金相对有限且有外部的一些风险和压力。23 年将会类似 03、 13 年一样，呈现逢三逢四结构牛特征。

A 股 “逢三逢四结构牛”，五大投资方向

招商证券指出，过去二十年，党的代表大会每次召开后，A 股运行都有一定的规律——双数大会开完后开启结构牛。根据经验，2022 年二十大召开后，A 股来到了 “逢三逢四结构牛”。

2002 年十六大后：2003 年指数涨幅不大，主要体现为结构牛；2007 年十七大后：2008 年市场大跌；2012 年十八大后：2013 年指数整体涨幅不大，但是体现为创业板指的结构牛；2017 年十九大后：2018 年市场大跌。

2002 年十六大胜利召开后，中国迎来了城镇化工业化最快的十年，这十年的成长方向为煤炭、钢铁、电力、银行和汽车等周期板块，2003-2004 年表现较好，被称为五朵金花。

2012 年十八大胜利召开后，中国迎来了经济结构转型和寻找新增长点的十年，过去十年移动互联网大发展，电子、传媒、通信、计算机和互联网表现相对较好。2013~2014 年被也被称为新五朵金花。

2022 年二十大胜利开召开，新时代进入新阶段，又来到了 “逢三逢四结构牛”。

根据二十大精神，招商证券提炼出了投资思路的五个关键词——科技自立自强、高端制造、专精特新、硬科技、产业链，构建了新的选股思路。该机构表示：

围绕 “安全”“科技”“医疗医药”“创新”“制造” 等关键词，未来十年 A 股可能是硬科技的十年——此处的 “硬” 是指有过硬的技术水平，可靠的供应韧性，领先的创新能力等硬件、系统、产品或设备。包括自主可控、高端制造、新能源、医疗医药、军工等五个大的方向。

全球经济下行前景下的投资机会

招商证券认为，全球经济进入下行周期后，美联储加息周期有望在 2023 年逐步结束，届时美债利率将会进入下行周期，这对 A 股而言至关重要。该机构预计，美国输入通胀压力已经减轻，美联储 11 月议息会议大概率是最后一次加息 75BP，未来加息 2-3 次后，2023 年美联储加息结束。

2023 年，全球经济大概率进入衰退或者类衰退的状态。全球经济周期 3-4 一轮回，而 2019 年是上一轮陷入衰退周期的起点，2023 年全球经济也会进入类衰退的状态。

美债收益率的加速下行，而如果中国进行信用扩张带来利率中枢的回升，2023年中美利差有望重新回正，2023年人民币兑美元有望逐渐走强。

总的来看，如果 2023 年美债收益率和美元指数均加速下行，进入左下角象限的概率较大，则 A 股上涨概率较大，成长风格相对占优。那么类似医疗保健和信息科技这种偏成长性的方向相对占优。

另外，招商证券认为，若全球经济在 2023 年衰退，中国将面临出口压力，根据历史经验，政策端将加大对内需的刺激力度以应对外需下滑，因此新增中长期社融增速一般都会明显回升。具体来看，地产投资将成为 2023 年稳增长的重要发力点。

2022 年已经对基建和制造业给予了较大的支持力度，但是受到地产投资增速双位数负增长的拖累，整体投资增速并不高。

在基建和制造业增速已经较高的背景下，即便 2023 年保持一定的投入力度，但增速在高基数背景下仍可能下行。如果希望今年 5% 左右的投资增速不进一步下行，那么稳地产就是稳增长的重要方向，至少在 2023 年不要贡献负增长。

居民部门和地产部门融资需求 2023 年有望持续回升，届时中长期社融增速有望重回上行通道，则 A 股将会重新回到 2022 年 4 月底开启的上行周期，进入震荡上行的阶段。

总体来看，如果基建保持持续的投入力度，继续鼓励制造业和民间加大投资，再加上将居民部门融资增速拉正，那么，政府、企业和居民中长期社融均能出现边际改善，则全社会中长期社融增速才能有效回升，对冲外需下滑所带来的经济和就业下行的压力。

稳地产带来阶段性机会，小盘成长行业需重点关注

招商证券认为，到 2023 年，中国经济将从流动性驱动转移到社融驱动，届时中小成长行业相对占优。作为稳增长的重中之重，稳地产将会为地产龙头和地产链带来阶段性机会。招商证券写道：

2023年稳增长逐步发力，2023年A股的运行阶段将会从流动性驱动向社融驱动直至盈利驱动的阶段。如果按照周期划分，类似2009、2012年底至2013年、2015Q3~2016Q3年、2019年。但是考虑到当前稳增长的空间较此前明显下滑，社融和经济回升的空间有限，更加类似2013/2015Q3~2016Q3/2019年。

2023 年复苏的确定性较高，但空间有限，会出现阶段性复苏预期修复的大盘风格占优。但更多的可能会围绕有独立景气和政策支持的领域进行偏主题、聚焦产业趋势和局部景气高增长的方向进行投资。类似 2013 年和 2019 年。

在从流动性驱动逐渐转向社融驱动过程中，小盘成长、大盘成长这种偏成长性指数会相对占优。

行业层面，综合考虑内外因素和二十大报告精神，从当前开始，稳增长和复苏预期，叠加外资阶段回流可能会带来一波以A50为代表的大盘风格的估值修复，其中由于稳地产是重中之重，因此地产龙头和地产链消费是弹性之所在。但是未来一年，更多的时候，市场会更加聚焦以新时代五朵金花(高端制造、医疗医药、新能源、自主可控和军工)为代表的偏小盘成长的行业。

2023年稳增长的三大方向：稳地产政策加码，稳增长箭在弦上：龙头地产和地产链上下游都有望受益于地产逐渐边际回暖。医疗新基建：科学精准做好防控工作的关键应对之一。数字新基建：科学精准做好防控工作的关键应对之二。

本文主要观点来自：招商证券《新时代、新周期、新思路，A股2023年投资策略展望》，原文作者：张夏、陈刚、耿睿坦、涂婧清、陈星宇、郭亚男、田登位