近百年未有之奇觀：道指 “痛擊” 標普

今年迄今，美股三大股指中，儘管道瓊斯工業平均指數下跌了 6%，但相比標普 500 指數 15% 以及納斯達克綜合指數 27% 的跌幅，道指今年成績還是好太多了。

歷年來，道指並不總是能跑贏大盤。而今年迄今，道指跑贏標普 500 的幅度，為 1933 年以來最大，跑贏納指的幅度為 2000 年以來最大。

道指是今年迄今唯一沒有進入技術性熊市的指數。這種分化背後，體現了美聯儲今年大舉加息對市場造成的大幅衝擊。

隨着美聯儲試圖通過加息減緩經濟增長以抑制通脹，投資者對經濟衰退擔憂加劇，紛紛轉向價值股和高股息率股票，道指因此受到提振。

而承諾未來實現高增長的成長型股票，今年迄今價格則出現了暴跌，對標普 500 和納指都構成了拖累。

道指由美國 30 家知名藍籌股組成，通常是各個行業的龍頭或是領先者，代表美國最大且最具知名度的股票，該指數成分行業在醫療保健、金融和工業領域的權重分佈更大，這類股票今年表現較好。

納指成分股數量高達 3700 多家，是美國科技股的基準股指；標普指數有 500 只成份股，長期以來一直被認為是衡量美國股市最廣泛的指標，科技股是其中的重要組成部分。而科技股今年受到了衝擊，包括蘋果、微軟、亞馬遜和谷歌母公司 Alphabet 在內的大型科技股，今年迄今跌幅都超過了標普 500。

此外，標普 500 和納指都是按市值加權的，因此規模較大的公司擁有更大的影響力。這意味着科技巨頭今年的下跌對兩個指數的影響尤其大。

道指 30 只成分股也都在標普 500 的成分股中，但道指是按股票價格進行加權的，其計算方法是將 30 只股票的價格相加，然後除以一個因子，即 “道瓊斯指數除數”，這意味着股價較高的公司對道指走勢的影響更大，無論其總市值如何。

今年迄今，道指漲幅最大的成分股是雪佛龍，後者在油價飆升的背景下上漲了 52%。雪佛龍也是道指今年表現的最大貢獻者，其在道指中的權重高於標普 500。安進公司 (Amgen) 和聯合健康集團 (UnitedHealth Group) 等其他主要成分股對道指的影響也要大於對標普 500 的影響。

2023 年情況會反轉嗎？

目前，美股三大股指均已從 52 周低點明顯反彈。到明年，道指跑贏大盤的局面會改變嗎？

由於美聯儲將在明年繼續加息，一些投資者和策略師認為，道指可能會繼續領跑市場。儘管美聯儲已暗示計劃放緩加息步伐，但官員們表示，持續的通脹為明年進一步收緊貨幣政策提供了依據。

上週五的非農就業報告顯示，美國勞動力市場依然火熱，給物價帶來上行壓力。未來一週，投資者正在等待 11 月美國 CPI 的最新出爐。

投資策略公司 Crossmark Global Investment 的首席投資官 Bob Doll 表示：

“如果你認為利率將在更長時間內保持在高位，那麼這種價值勝過成長的環境可能會持續下去。”

他説，他的公司正在尋求增持能源、醫療保健和金融股。

但也有分析認為，到 2023 年，科技股跑輸大盤的這一趨勢似乎很有可能逆轉，納指將擊敗道瓊斯指數。

1、成長股先反彈

分析師稱，雖然我們不可能知道市場何時觸底，但一旦觸底，成長股幾乎肯定會先於價值股反彈。

投資者傾向於在牛市開始時湧入成長型股票，因為這些股票在熊市中跌幅最大，因此在復甦中獲益最多。這一點在幾周前低於預期的美國 10 月份 CPI 公佈後，就有所體現。

11 月 10 日報告發布當天，納指上漲 7.4%，而道指僅上漲 3.7%。

這一反應還表明，通脹下降和美聯儲利率政策的轉變可能有利於成長股，而非藍籌股。

同樣，2009 年納指在金融危機後的反彈中，也跑贏道指和標普 500 指數。

2、大型科技股看起來被低估了

今年迄今，FAANG 幾乎全線重挫，其中還包括微軟和特斯拉。如下圖。

這裏面，蘋果和微軟是 2022 年表現最好的兩家公司，但它們也在道瓊斯指數中，因此它們對道指和納指都有影響。

然而，剩下的五個不是道指成分股，它們的糟糕表現對納指造成了特別沉重的壓力，尤其是谷歌母公司 Alphabet 和亞馬遜今年都下跌了 30% 以上，這兩家公司的市值都在 1 萬億美元左右。根據截至 11 月底的數據，亞馬遜是今年迄今對標普 500 拖累最大的股票。

可以説，這些大型科技股看起來被低估了。例如，Alphabet 的市盈率為 20 倍，略低於標普 500 指數，但基於業績和數字廣告的長期增長趨勢，其增長前景似乎比一般上市公司更有吸引力。

與此同時，亞馬遜的市銷率處於八年來最低水平。自從亞馬遜將亞馬遜網絡服務（AWS）作為一個獨立的業務部門開始公佈業績之前，它的市銷率從未如此便宜過。目前，AWS 是亞馬遜所有利潤的來源。

Meta 其實也類似。儘管該公司正在對元宇宙進行大規模且冒險的押注，但其核心廣告業務仍能產生大量現金。投資者似乎已經忘記了這一點，因為該股目前的市盈率僅為 11.2 倍。

3、投資者可能會撤出安全的藍籌股

2022 年道指中表現最好的成分股中，許多都是安全的藍籌股，如可口可樂、麥當勞、沃爾瑪、聯合健康和強生，所有這些股票今年都產生了正回報。

然而，其中許多股票目前的估值似乎過高，它們今年上漲的部分原因是投資者在安全股票中尋求避險。例如，麥當勞的市盈率為 34.3 倍。可口可樂是 27.8 倍，沃爾瑪接近 50 倍。

這些公司估值都高於 Alphabet，這反映的是市場情緒，而不是投資者相信這些公司的盈利增長將超過 Alphabet 的長期增長。

一旦經濟衰退的最壞影響看起來已經反映在股價中，投資者可能會從這些安全的藍籌股撤出，重新持有 FAANG 及其他以成長為重點的股票。

分析師認為，如果這種情況發生，納指幾乎肯定會跑贏道指。