近百年未有之奇观：道指 “痛击” 标普

今年迄今，美股三大股指中，尽管道琼斯工业平均指数下跌了 6%，但相比标普 500 指数 15% 以及纳斯达克综合指数 27% 的跌幅，道指今年成绩还是好太多了。

历年来，道指并不总是能跑赢大盘。而今年迄今，道指跑赢标普 500 的幅度，为 1933 年以来最大，跑赢纳指的幅度为 2000 年以来最大。

道指是今年迄今唯一没有进入技术性熊市的指数。这种分化背后，体现了美联储今年大举加息对市场造成的大幅冲击。

随着美联储试图通过加息减缓经济增长以抑制通胀，投资者对经济衰退担忧加剧，纷纷转向价值股和高股息率股票，道指因此受到提振。

而承诺未来实现高增长的成长型股票，今年迄今价格则出现了暴跌，对标普 500 和纳指都构成了拖累。

道指由美国 30 家知名蓝筹股组成，通常是各个行业的龙头或是领先者，代表美国最大且最具知名度的股票，该指数成分行业在医疗保健、金融和工业领域的权重分布更大，这类股票今年表现较好。

纳指成分股数量高达 3700 多家，是美国科技股的基准股指；标普指数有 500 只成份股，长期以来一直被认为是衡量美国股市最广泛的指标，科技股是其中的重要组成部分。而科技股今年受到了冲击，包括苹果、微软、亚马逊和谷歌母公司 Alphabet 在内的大型科技股，今年迄今跌幅都超过了标普 500。

此外，标普 500 和纳指都是按市值加权的，因此规模较大的公司拥有更大的影响力。这意味着科技巨头今年的下跌对两个指数的影响尤其大。

道指 30 只成分股也都在标普 500 的成分股中，但道指是按股票价格进行加权的，其计算方法是将 30 只股票的价格相加，然后除以一个因子，即 “道琼斯指数除数”，这意味着股价较高的公司对道指走势的影响更大，无论其总市值如何。

今年迄今，道指涨幅最大的成分股是雪佛龙，后者在油价飙升的背景下上涨了 52%。雪佛龙也是道指今年表现的最大贡献者，其在道指中的权重高于标普 500。安进公司 (Amgen) 和联合健康集团 (UnitedHealth Group) 等其他主要成分股对道指的影响也要大于对标普 500 的影响。

2023 年情况会反转吗？

目前，美股三大股指均已从 52 周低点明显反弹。到明年，道指跑赢大盘的局面会改变吗？

由于美联储将在明年继续加息，一些投资者和策略师认为，道指可能会继续领跑市场。尽管美联储已暗示计划放缓加息步伐，但官员们表示，持续的通胀为明年进一步收紧货币政策提供了依据。

上周五的非农就业报告显示，美国劳动力市场依然火热，给物价带来上行压力。未来一周，投资者正在等待 11 月美国 CPI 的最新出炉。

投资策略公司 Crossmark Global Investment 的首席投资官 Bob Doll 表示：

“如果你认为利率将在更长时间内保持在高位，那么这种价值胜过成长的环境可能会持续下去。”

他说，他的公司正在寻求增持能源、医疗保健和金融股。

但也有分析认为，到 2023 年，科技股跑输大盘的这一趋势似乎很有可能逆转，纳指将击败道琼斯指数。

1、成长股先反弹

分析师称，虽然我们不可能知道市场何时触底，但一旦触底，成长股几乎肯定会先于价值股反弹。

投资者倾向于在牛市开始时涌入成长型股票，因为这些股票在熊市中跌幅最大，因此在复苏中获益最多。这一点在几周前低于预期的美国 10 月份 CPI 公布后，就有所体现。

11 月 10 日报告发布当天，纳指上涨 7.4%，而道指仅上涨 3.7%。

这一反应还表明，通胀下降和美联储利率政策的转变可能有利于成长股，而非蓝筹股。

同样，2009 年纳指在金融危机后的反弹中，也跑赢道指和标普 500 指数。

2、大型科技股看起来被低估了

今年迄今，FAANG 几乎全线重挫，其中还包括微软和特斯拉。如下图。

这里面，苹果和微软是 2022 年表现最好的两家公司，但它们也在道琼斯指数中，因此它们对道指和纳指都有影响。

然而，剩下的五个不是道指成分股，它们的糟糕表现对纳指造成了特别沉重的压力，尤其是谷歌母公司 Alphabet 和亚马逊今年都下跌了 30% 以上，这两家公司的市值都在 1 万亿美元左右。根据截至 11 月底的数据，亚马逊是今年迄今对标普 500 拖累最大的股票。

可以说，这些大型科技股看起来被低估了。例如，Alphabet 的市盈率为 20 倍，略低于标普 500 指数，但基于业绩和数字广告的长期增长趋势，其增长前景似乎比一般上市公司更有吸引力。

与此同时，亚马逊的市销率处于八年来最低水平。自从亚马逊将亚马逊网络服务（AWS）作为一个独立的业务部门开始公布业绩之前，它的市销率从未如此便宜过。目前，AWS 是亚马逊所有利润的来源。

Meta 其实也类似。尽管该公司正在对元宇宙进行大规模且冒险的押注，但其核心广告业务仍能产生大量现金。投资者似乎已经忘记了这一点，因为该股目前的市盈率仅为 11.2 倍。

3、投资者可能会撤出安全的蓝筹股

2022 年道指中表现最好的成分股中，许多都是安全的蓝筹股，如可口可乐、麦当劳、沃尔玛、联合健康和强生，所有这些股票今年都产生了正回报。

然而，其中许多股票目前的估值似乎过高，它们今年上涨的部分原因是投资者在安全股票中寻求避险。例如，麦当劳的市盈率为 34.3 倍。可口可乐是 27.8 倍，沃尔玛接近 50 倍。

这些公司估值都高于 Alphabet，这反映的是市场情绪，而不是投资者相信这些公司的盈利增长将超过 Alphabet 的长期增长。

一旦经济衰退的最坏影响看起来已经反映在股价中，投资者可能会从这些安全的蓝筹股撤出，重新持有 FAANG 及其他以成长为重点的股票。

分析师认为，如果这种情况发生，纳指几乎肯定会跑赢道指。