除了地產基金，黑石的信貸基金可能也有大麻煩

本週，黑石集團表示，其 500 億美元非交易業務發展公司的贖回額首次達到預先設定的上限，為黑石去年 1 月推出該產品以來首次，但投資者仍被允許撤回投資。

根據一份監管文件，截至 11 月 30 日的季度，黑石私人信貸基金（BCRED）收到的贖回申請額約佔該基金流通股的 5%。

黑石表示，所有向 BCRED 提出的贖回請求都將得到兑現，該基金擁有 80 億美元的即時流動性。黑石發言人在一份聲明中表示：

BCRED 擁有 100% 的浮動利率和 94% 的優先擔保貸款，且零違約。本季度我們看到了淨流入為正，因為投資者在波動性很小的高質量資產尋求可觀收益率。

這是繼黑石房地產投資基金 BREIT（Blackstone Real Estate Income Trust）的 “搶贖” 風潮之後，黑石又一個可能出現問題的私募基金。

黑石房地產投資基金 BREIT“限贖”

黑石集團 CEO 蘇世民本週三表示，黑石房地產投資基金 BREIT（Blackstone Real Estate Income Trust）的 “搶贖” 的相當一部分來自於亞洲投資者追加保證金的壓力，與基金產品本身無關。

據媒體報道，蘇世民在本週三的一場行業會議上駁斥了外界對黑石 BREIT 質疑的觀點，該基金在上週限制了贖回規模，原因是投資者的贖回請求已經超過了月度和季度限額。

蘇世民強調，認為 “BREIT 面臨贖回意味着產品出現問題” 是 “完全錯誤的假設”：

這並不是一隻具有每日流動性的共同基金。這些都是房產。

和 BREIT 相比，BCRED 是黑石旗下年輕的產品，設立至今還不足兩年時間，但截至三季度末，該基金規模已經達到 500 億美元，這一規模規模已經和 PIMCO 的總回報基金（Total Return Fund）一樣大。

當前，市場對黑石的關注點都集中在 BREIT 上，尤其是關注到這個基金對黑石的重要性，以及如果這一基金暴雷，會對全球房地產市場產生什麼影響。

BCRED 設置贖回限額意味着什麼？

和 BREIT 相比，BCRED 規模較小但仍然龐大，這一基金設置贖回限額，那麼是否反映出了這一基金的軟肋？

BCRED 幾乎所有的敞口都是浮動利率債務，這在利率上升的環境中通常表現不錯。BCRED 的絕大多數貸款都是優先留置權和高級擔保，鑑於市場對經濟衰退和信貸週期轉變的擔憂加劇，這在一定程度上能夠讓投資者安心。

但問題在於 BCRED 基金 29% 的份額是軟件和 IT 行業的，考慮到該行業當前的困境，這對 BCRED 來説並不是個好消息。

此外，雖然 BCRED 也有與 BREIT 類似的費用結構和贖回流程，但與 BREIT 較為靈活的可以每月贖回相比，BCRED 只允許投資者每季度有機會贖回，而且兩者的贖回限額類似，都為 5%。

對 BCRED 來説，這一贖回限額非常有用，因為其大部分投資組合都是由流動性差、定製化的貸款組成的，很難迅速提供大量流動性。

對於最近 BCRED 的贖回潮，黑石稱：

截至 9 月 30 日，份額贖回請求預計約為 BCRED 已發行份額的 5%，我們計劃在本季度兑現所有回購請求。

雖然 BCRED 今年的總回報率基本持平，但今年幾乎所有公募信貸基金都出現了下跌，其中一些甚至出現大幅下跌。甚至黑石旗下的公募信貸基金 BXSL（the Blackstone Secured Lending Fund）今年以來已經下跌超過 28%。黑石稱，BXSL 表現不佳的部分原因是，在其自由流通量增加後，它現在的交易價格較其資產淨值折讓 7%。但這一解釋並沒有回答為什麼現在 BXSL 出現大跌。

摩根大通分析師 Kenneth Worthington 認為，由於黑石集團對其 BREIT 的贖回設限，BCRED 更為温和的贖回也可能會發生變化：

我們還注意到 BREIT 遇到的問題也可能對 BCRED 造成一定壓力。雖然市場將 BCRED 視為一個獨立的產品，但我們仍然看到 BCRED 的淨銷售額也在放緩。 鑑於此，我們認為明年上半年，這兩個基金的銷售都會面臨壓力。