除了地产基金，黑石的信贷基金可能也有大麻烦

本周，黑石集团表示，其 500 亿美元非交易业务发展公司的赎回额首次达到预先设定的上限，为黑石去年 1 月推出该产品以来首次，但投资者仍被允许撤回投资。

根据一份监管文件，截至 11 月 30 日的季度，黑石私人信贷基金（BCRED）收到的赎回申请额约占该基金流通股的 5%。

黑石表示，所有向 BCRED 提出的赎回请求都将得到兑现，该基金拥有 80 亿美元的即时流动性。黑石发言人在一份声明中表示：

BCRED 拥有 100% 的浮动利率和 94% 的优先担保贷款，且零违约。本季度我们看到了净流入为正，因为投资者在波动性很小的高质量资产寻求可观收益率。

这是继黑石房地产投资基金 BREIT（Blackstone Real Estate Income Trust）的 “抢赎” 风潮之后，黑石又一个可能出现问题的私募基金。

黑石房地产投资基金 BREIT“限赎”

黑石集团 CEO 苏世民本周三表示，黑石房地产投资基金 BREIT（Blackstone Real Estate Income Trust）的 “抢赎” 的相当一部分来自于亚洲投资者追加保证金的压力，与基金产品本身无关。

据媒体报道，苏世民在本周三的一场行业会议上驳斥了外界对黑石 BREIT 质疑的观点，该基金在上周限制了赎回规模，原因是投资者的赎回请求已经超过了月度和季度限额。

苏世民强调，认为 “BREIT 面临赎回意味着产品出现问题” 是 “完全错误的假设”：

这并不是一只具有每日流动性的共同基金。这些都是房产。

和 BREIT 相比，BCRED 是黑石旗下年轻的产品，设立至今还不足两年时间，但截至三季度末，该基金规模已经达到 500 亿美元，这一规模规模已经和 PIMCO 的总回报基金（Total Return Fund）一样大。

当前，市场对黑石的关注点都集中在 BREIT 上，尤其是关注到这个基金对黑石的重要性，以及如果这一基金暴雷，会对全球房地产市场产生什么影响。

BCRED 设置赎回限额意味着什么？

和 BREIT 相比，BCRED 规模较小但仍然庞大，这一基金设置赎回限额，那么是否反映出了这一基金的软肋？

BCRED 几乎所有的敞口都是浮动利率债务，这在利率上升的环境中通常表现不错。BCRED 的绝大多数贷款都是优先留置权和高级担保，鉴于市场对经济衰退和信贷周期转变的担忧加剧，这在一定程度上能够让投资者安心。

但问题在于 BCRED 基金 29% 的份额是软件和 IT 行业的，考虑到该行业当前的困境，这对 BCRED 来说并不是个好消息。

此外，虽然 BCRED 也有与 BREIT 类似的费用结构和赎回流程，但与 BREIT 较为灵活的可以每月赎回相比，BCRED 只允许投资者每季度有机会赎回，而且两者的赎回限额类似，都为 5%。

对 BCRED 来说，这一赎回限额非常有用，因为其大部分投资组合都是由流动性差、定制化的贷款组成的，很难迅速提供大量流动性。

对于最近 BCRED 的赎回潮，黑石称：

截至 9 月 30 日，份额赎回请求预计约为 BCRED 已发行份额的 5%，我们计划在本季度兑现所有回购请求。

虽然 BCRED 今年的总回报率基本持平，但今年几乎所有公募信贷基金都出现了下跌，其中一些甚至出现大幅下跌。甚至黑石旗下的公募信贷基金 BXSL（the Blackstone Secured Lending Fund）今年以来已经下跌超过 28%。黑石称，BXSL 表现不佳的部分原因是，在其自由流通量增加后，它现在的交易价格较其资产净值折让 7%。但这一解释并没有回答为什么现在 BXSL 出现大跌。

摩根大通分析师 Kenneth Worthington 认为，由于黑石集团对其 BREIT 的赎回设限，BCRED 更为温和的赎回也可能会发生变化：

我们还注意到 BREIT 遇到的问题也可能对 BCRED 造成一定压力。虽然市场将 BCRED 视为一个独立的产品，但我们仍然看到 BCRED 的净销售额也在放缓。 鉴于此，我们认为明年上半年，这两个基金的销售都会面临压力。