<img src="data:image/png;base64,iVBORw0KGgoAAAANSUhEUgAAAAEAAAABAQMAAAAl21bKAAAAA1BMVEXy8vJkA4prAAAACklEQVQI12NgAAAAAgAB4iG8MwAAAABJRU5ErkJggg==" original-src="data:image/png;base64,iVBORw0KGgoAAAANSUhEUgAAAAEAAAABAQMAAAAl21bKAAAAA1BMVEXy8vJkA4prAAAACklEQVQI12NgAAAAAgAB4iG8MwAAAABJRU5ErkJggg=="/>作者 | 王亚骏封面来源 | 理想汽车官网新势力中曾距离盈利最近的理想汽车，交出了一份离盈利越来越远的财报。12 月 9 日，理想汽车发布 2022 年 Q3 业绩：净亏损急剧扩大至 16.46 亿元（上年同期为亏损 2150 万元），创下单季亏损新高；市场关心的核心指标毛利率为 12.7%，相比去年同期下滑了 10.6 个百分点。期内，营收和汽车交付量的同比增速亦均低于去年同期水平。财报发布当日，理想汽车收盘跌超 12%，小鹏汽车和蔚来分别跌超 7%、5%。若按公司给出的 Q4 交付量指引推算，理想 2022 年的交付量约 13 万辆，无法达到年初规划的 20 万辆交付目标。不仅如此，在前三个季度累计经营亏损超 35 亿元的情况下，理想距离公司创始人、董事长兼 CEO 李想 11 月初所表示的 “今年告别亏损经营” 亦有差距。车更贵了，毛利率却降了虽然理想在 Q3 的单车价格和交付量均有提升，但盈利状况却骤然恶化。Q3，理想交付了 26524 辆汽车，同比增速放缓至 5.6%。“拖后腿” 的是 8 月，当月仅交付 4571 辆。到了 9 月，交付量回升到万辆以上，近九成都是理想 L9。<img src="data:image/png;base64,iVBORw0KGgoAAAANSUhEUgAAAAEAAAABAQMAAAAl21bKAAAAA1BMVEXy8vJkA4prAAAACklEQVQI12NgAAAAAgAB4iG8MwAAAABJRU5ErkJggg==" original-src="data:image/png;base64,iVBORw0KGgoAAAANSUhEUgAAAAEAAAABAQMAAAAl21bKAAAAA1BMVEXy8vJkA4prAAAACklEQVQI12NgAAAAAgAB4iG8MwAAAABJRU5ErkJggg=="/>理想 L9 是理想汽车的第二款车型，于今年 6 月上市，售价比首款车型理想 ONE 高出 11 万元。得益于高价新车的交付，理想在 Q3 的营收增速高于交付量增速。但新车带来的营收增长，并没有改善盈利状况。Q3 理想的净亏损急剧扩大至 16.5 亿元，是去年同期的 70 多倍，连续第二个季度推高单季亏损额。<img src="data:image/png;base64,iVBORw0KGgoAAAANSUhEUgAAAAEAAAABAQMAAAAl21bKAAAAA1BMVEXy8vJkA4prAAAACklEQVQI12NgAAAAAgAB4iG8MwAAAABJRU5ErkJggg==" original-src="data:image/png;base64,iVBORw0KGgoAAAANSUhEUgAAAAEAAAABAQMAAAAl21bKAAAAA1BMVEXy8vJkA4prAAAACklEQVQI12NgAAAAAgAB4iG8MwAAAABJRU5ErkJggg=="/>毛利率是除了销量指引之外，市场最为关注的核心指标。Q3 理想的毛利率为 12.7%，远逊于过往超 20% 的表现，近 6 个季度首次不及同期的蔚来和小鹏。本季度毛利率的 “意外” 下滑，主要受累于理想 ONE 的销量下滑过快（从单月 1 万辆下降到不足 2000 辆），导致公司为理想 ONE 计提了 8 亿多的存货拨备和购买承诺损失。如果剔除这笔一次性的损失，汽车毛利率仍在 20% 左右，基本符合市场预期。但必须要注意的是，李想曾表态，希望将毛利率控制在 25% 的水平。以往，理想的毛利率长期在蔚小理中居首，也高于比亚迪这样的传统车企。但从今年 Q2 开始，理想的毛利率已经连续两个季度下滑。<img src="data:image/png;base64,iVBORw0KGgoAAAANSUhEUgAAAAEAAAABAQMAAAAl21bKAAAAA1BMVEXy8vJkA4prAAAACklEQVQI12NgAAAAAgAB4iG8MwAAAABJRU5ErkJggg==" original-src="data:image/png;base64,iVBORw0KGgoAAAANSUhEUgAAAAEAAAABAQMAAAAl21bKAAAAA1BMVEXy8vJkA4prAAAACklEQVQI12NgAAAAAgAB4iG8MwAAAABJRU5ErkJggg=="/>变道的阵痛在交付量提升、车辆单价也更贵的情况下，为何理想离盈利越来越远？除了上面提到的一次性计提之外，销售成本和营业费用的攀升也削弱了公司的盈利能力。期内，受累于新车交付推高平均销售成本，理想销售成本同比增长 36.8% 至 81.6 亿元；因雇员增加和销售网络的扩大，销售、一般及管理费用的同比增长达到 47.6%。车型新老交替、推高销售成本的背后，是理想的 “变道”。9 月，理想公布了正在建立的增程式车型序列：以 L 代号，共 4 款车。这意味着，理想改变了坚持 4 年的单车策略，转而像蔚来小鹏一样，建设车型矩阵。以往理想之所以在控制成本上做得比较好，除了降本增效意识和执行力较强之外，单车策略所导致的支出较低也是重要原因。但建设车型矩阵势必会推高研发、营销等费用，令盈利和毛利率承压。以研发投入为例，成本飙升尤为明显：Q3 理想研发费用 18 亿元，同比增长 103%，公司解释称，新车型的研发和研发人员的增加推高了此项费用。最近 5 个季度，理想的研发收入比从 11% 一路攀升到了近 20%。<img src="data:image/png;base64,iVBORw0KGgoAAAANSUhEUgAAAAEAAAABAQMAAAAl21bKAAAAA1BMVEXy8vJkA4prAAAACklEQVQI12NgAAAAAgAB4iG8MwAAAABJRU5ErkJggg==" original-src="data:image/png;base64,iVBORw0KGgoAAAANSUhEUgAAAAEAAAABAQMAAAAl21bKAAAAA1BMVEXy8vJkA4prAAAACklEQVQI12NgAAAAAgAB4iG8MwAAAABJRU5ErkJggg=="/>李想曾言 “对自己是几乎变态的成本和效率要求”，现在为何愿意花大成本变道？更多的车型可以覆盖更广的需求，进而占据更多市场份额。只有这样，才有可能实现李想 “到 2025 年拿到 20% 以上市场份额” 的目标。国盛证券的一份研报认为，老车理想 ONE 帮助理想完成了 1 的筑基，而新车理想 L9 则是从 1 到 10 的开始。为了实现变道，理想甚至不惜 “背刺” 老车。8 月，从未降价的理想针对理想 ONE 推出了促销活动，但在第二天，李想就表示 “等 L8 的现阶段就别买 ONE 了”。10 月，理想 ONE 停产。虽然理想已经从新老车型的左右互搏中走出，但净亏损扩大、毛利率下降等变道的阵痛，还将伴随成本和费用的增长持续下去。继续走出舒适区从财报给出的 Q4 指引来看，李想正试图实现反弹：理想 Q4 交付指引为 4.5 万～4.8 万辆，营收指引为 165.1 亿元～176.1 亿元，两者均创下历史新高。除交付加速外，理想高层也将在 Q4 迎来人事变动。财报发布同日，理想公布了一项重要任命调整，自 2023 年 1 月 1 日起，沈亚楠将辞任执行董事兼总裁，由总工程师马东辉接任。2022 年 12 月 12 日，高级副总裁谢炎将被委任为首席技术官。对于公司的组织架构，李想在 Q3 财报电话会上表示，将进行矩阵型组织模式升级，“万亿级别收入的企业...都会在整个收入规模达到百亿阶段的时候，普遍升级到矩阵型组织的管理方式”。对于未来，李想的收入目标是千亿规模。在实现千亿收入的过程中，理想会继续变道加速。明年，除了将推出现有序列新车外，一直主打增程式的理想还会推出第一款纯电动车。理想车型的覆盖价格区间为 20 万～50 万元。平安证券的一份研报认为，2023 年纯电动车的主要增量将来自 20 万元以上的中高端市场。纯电动车的研发、营销和建设充电网络，都将推高成本和费用。理想高层在财报电话会上表示，明年的研发开支预计在 100 亿～120 亿元。今年前三季度，理想研发费用共计 47 亿元。理想在纯电动车的布局上慢了不只一拍。无须对比蔚来小鹏等第一梯队的纯电动车企，同样在增程式赛道的问界，在今年 9 月就已推出了纯电车型。舒适区内的低成本、高毛利固然令人艳羡，但亏损中的理想，如果要选择走一条更难的路，其在研发投入、新车宣发、销售网络建设等方面的支出，在相当一段时间内都会是一个刚性增长的态势。不过，对于理想而言，如何守住现有市场份额，并让新近上市和未来即将推出的多款车型获得市场认可，可能是比提升毛利率和实现短期盈利更为迫切的任务。

理想汽车单季亏损创最高：车越卖越贵盈利却越来越难

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