作者 | 王亞駿封面來源 | 理想汽車官網新勢力中曾距離盈利最近的理想汽車，交出了一份離盈利越來越遠的財報。12 月 9 日，理想汽車發佈 2022 年 Q3 業績：淨虧損急劇擴大至 16.46 億元（上年同期為虧損 2150 萬元），創下單季虧損新高；市場關心的核心指標毛利率為 12.7%，相比去年同期下滑了 10.6 個百分點。期內，營收和汽車交付量的同比增速亦均低於去年同期水平。財報發佈當日，理想汽車收盤跌超 12%，小鵬汽車和蔚來分別跌超 7%、5%。若按公司給出的 Q4 交付量指引推算，理想 2022 年的交付量約 13 萬輛，無法達到年初規劃的 20 萬輛交付目標。不僅如此，在前三個季度累計經營虧損超 35 億元的情況下，理想距離公司創始人、董事長兼 CEO 李想 11 月初所表示的 “今年告別虧損經營” 亦有差距。車更貴了，毛利率卻降了雖然理想在 Q3 的單車價格和交付量均有提升，但盈利狀況卻驟然惡化。Q3，理想交付了 26524 輛汽車，同比增速放緩至 5.6%。“拖後腿” 的是 8 月，當月僅交付 4571 輛。到了 9 月，交付量回升到萬輛以上，近九成都是理想 L9。理想 L9 是理想汽車的第二款車型，於今年 6 月上市，售價比首款車型理想 ONE 高出 11 萬元。得益於高價新車的交付，理想在 Q3 的營收增速高於交付量增速。但新車帶來的營收增長，並沒有改善盈利狀況。Q3 理想的淨虧損急劇擴大至 16.5 億元，是去年同期的 70 多倍，連續第二個季度推高單季虧損額。毛利率是除了銷量指引之外，市場最為關注的核心指標。Q3 理想的毛利率為 12.7%，遠遜於過往超 20% 的表現，近 6 個季度首次不及同期的蔚來和小鵬。本季度毛利率的 “意外” 下滑，主要受累於理想 ONE 的銷量下滑過快（從單月 1 萬輛下降到不足 2000 輛），導致公司為理想 ONE 計提了 8 億多的存貨撥備和購買承諾損失。如果剔除這筆一次性的損失，汽車毛利率仍在 20% 左右，基本符合市場預期。但必須要注意的是，李想曾表態，希望將毛利率控制在 25% 的水平。以往，理想的毛利率長期在蔚小理中居首，也高於比亞迪這樣的傳統車企。但從今年 Q2 開始，理想的毛利率已經連續兩個季度下滑。變道的陣痛在交付量提升、車輛單價也更貴的情況下，為何理想離盈利越來越遠？除了上面提到的一次性計提之外，銷售成本和營業費用的攀升也削弱了公司的盈利能力。期內，受累於新車交付推高平均銷售成本，理想銷售成本同比增長 36.8% 至 81.6 億元；因僱員增加和銷售網絡的擴大，銷售、一般及管理費用的同比增長達到 47.6%。車型新老交替、推高銷售成本的背後，是理想的 “變道”。9 月，理想公佈了正在建立的增程式車型序列：以 L 代號，共 4 款車。這意味着，理想改變了堅持 4 年的單車策略，轉而像蔚來小鵬一樣，建設車型矩陣。以往理想之所以在控制成本上做得比較好，除了降本增效意識和執行力較強之外，單車策略所導致的支出較低也是重要原因。但建設車型矩陣勢必會推高研發、營銷等費用，令盈利和毛利率承壓。以研發投入為例，成本飆升尤為明顯：Q3 理想研發費用 18 億元，同比增長 103%，公司解釋稱，新車型的研發和研發人員的增加推高了此項費用。最近 5 個季度，理想的研發收入比從 11% 一路攀升到了近 20%。李想曾言 “對自己是幾乎變態的成本和效率要求”，現在為何願意花大成本變道？更多的車型可以覆蓋更廣的需求，進而佔據更多市場份額。只有這樣，才有可能實現李想 “到 2025 年拿到 20% 以上市場份額” 的目標。國盛證券的一份研報認為，老車理想 ONE 幫助理想完成了 1 的築基，而新車理想 L9 則是從 1 到 10 的開始。為了實現變道，理想甚至不惜 “背刺” 老車。8 月，從未降價的理想針對理想 ONE 推出了促銷活動，但在第二天，李想就表示 “等 L8 的現階段就別買 ONE 了”。10 月，理想 ONE 停產。雖然理想已經從新老車型的左右互搏中走出，但淨虧損擴大、毛利率下降等變道的陣痛，還將伴隨成本和費用的增長持續下去。繼續走出舒適區從財報給出的 Q4 指引來看，李想正試圖實現反彈：理想 Q4 交付指引為 4.5 萬～4.8 萬輛，營收指引為 165.1 億元～176.1 億元，兩者均創下歷史新高。除交付加速外，理想高層也將在 Q4 迎來人事變動。財報發佈同日，理想公佈了一項重要任命調整，自 2023 年 1 月 1 日起，沈亞楠將辭任執行董事兼總裁，由總工程師馬東輝接任。2022 年 12 月 12 日，高級副總裁謝炎將被委任為首席技術官。對於公司的組織架構，李想在 Q3 財報電話會上表示，將進行矩陣型組織模式升級，“萬億級別收入的企業...都會在整個收入規模達到百億階段的時候，普遍升級到矩陣型組織的管理方式”。對於未來，李想的收入目標是千億規模。在實現千億收入的過程中，理想會繼續變道加速。明年，除了將推出現有序列新車外，一直主打增程式的理想還會推出第一款純電動車。理想車型的覆蓋價格區間為 20 萬～50 萬元。平安證券的一份研報認為，2023 年純電動車的主要增量將來自 20 萬元以上的中高端市場。純電動車的研發、營銷和建設充電網絡，都將推高成本和費用。理想高層在財報電話會上表示，明年的研發開支預計在 100 億～120 億元。今年前三季度，理想研發費用共計 47 億元。理想在純電動車的佈局上慢了不只一拍。無須對比蔚來小鵬等第一梯隊的純電動車企，同樣在增程式賽道的問界，在今年 9 月就已推出了純電車型。舒適區內的低成本、高毛利固然令人豔羨，但虧損中的理想，如果要選擇走一條更難的路，其在研發投入、新車宣發、銷售網絡建設等方面的支出，在相當一段時間內都會是一個剛性增長的態勢。不過，對於理想而言，如何守住現有市場份額，並讓新近上市和未來即將推出的多款車型獲得市場認可，可能是比提升毛利率和實現短期盈利更為迫切的任務。

理想汽車單季虧損創最高：車越賣越貴 盈利卻越來越難

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