跌了，跌了， 今天恒生科技指数跌了 4%，恒生指数跌了 2.2%。 连带着 A 股也跟着颓了，三大指数收盘都跌了将近 1%。 不过看评论，大家对突如其来的大跌似乎并不担心：你敢跌，我就敢补，如果不跌，那就这样吧！ 也是，多重利好共振下，11 月港股集体暴涨，恒生指数大涨 26.62%，这是 2000 年以来恒指涨幅最大的一个月。 即使从 1964 年成立以来算，这个涨幅也能排第 8！ 如果把 12 月的涨幅也算进去的话，恒指的涨幅更是能达到惊人的 32.52%，领跑全球主要市场。 一根穿云箭，千军万马来相见，如此暴涨之下，大家自然不应该对港股再绝望。 不过，大涨后另一个问题也随之而来：港股还能追吗？ 01 为什么涨？ 先说说港股为什么涨，主要是这 4 个原因： （1）美联储加息节奏放缓 港股是一个离岸市场，涨跌也主要受美元流动性的影响。 大部分时间里，美元跌，港股就涨；美元涨，港股就跌。 比如前几个月的大跌，港股最低跌到 14600 点，比 3 月份的低点（18200）还低了 20%。一个直接原因就是美联储持续暴力加息，把包括港股在内的全球股市都拉下了水。 所以，11 月以来，随着美联储加息节奏放缓的预期越来越强烈，美元指数是一路下跌，从 113 跌到了 105，港股也应声而起，从 14500 点涨回到了 20000 点。 （2）国内基本面好转，外资又回来了 这个就不用展开说了，放开后，市场最大的预期就是 “经济复苏”。 在这个预期带动下，地产涨了，消费涨了，连带着外资也开始重新抄底中国资产了。 11 月以来，摩根大通（JPMorgan Chase &Co.）净增持了 189 亿港股，瑞银（UBS）增持了 144 亿港股。 再对比下 2021 年 2 月到今年 10 月的数据， 摩根大通累积减持了 378 亿港股，瑞银累积减持了 274 亿港股... 一个多月就把过去 2 年抛售筹码的一半接回来了。 忽如一夜春风来，曾经用脚投票的外资又回来了～ （3）互联网业绩拐点 这就要说到三季报了，降本增效后，互联网公司业绩明显改善。 三季度，腾讯业绩增速转正，拼多多、快手、美团的业绩也超出了市场预期，以至于机构对互联网三季报的总结是 “多数公司业绩超预期，复苏拐点逐步明晰”。 （4）跌的多了 这也是一个很重要的原因， 前几天，懒猫还写过，这一波恒生科技指数最大跌幅是 75%，现在虽然反弹了 50%+，但回到最高点还需要再涨 164%。 恒生指数也一样， 下跌前，恒生指数是从 31183 的高点跌下来的，最低跌到 14597，足足跌了 53%。 现在虽然反弹到了 19464，但离最高点还有 60% 的距离。 02 现在走到哪了？ （1）估值 既然美元流动性是决定港股涨跌的重要因素，那我们看下恒生指数相对于美债的 “风险溢价率”。 1）8.56% 是一个机会点，几次大的底部，恒生指数相对美债的风险溢价率都超过了 8.56%。 2）今年 3 月 15 日和 10 月底，恒生指数相对美债的风险溢价率也都超过了 9%，这才有了随之而来的两波大行情。 看百分位图更明显，就是圈出来的那 2 个尖点，一个是 3 月 15 日，一个是 10 月底，百分位都在 90% 以上，绝对的低估。 3）至于现在，恒生指数相对美债的风险溢价率是 6.71%，已经远离了机会点，历史平均值附近。 从估值上来说，在当前美债收益率水平下，恒生指数的估值性价比其实已经没那么高了。 但也没那么悲观， 和自身对比，看 PE 估值的话，恒生指数的 PE 只有 9.73 倍，还在机会值附近。 而且恒指的 PE 百分位也只有 32.64%，估值比历史上 2/3 的时候都低。 （2）持仓成本线 再看大家的成本线， 前几天懒猫搞过一个调查：看看大家的持仓成本线是多少。 恒生科技指数的持仓成本线在 5500 点附近，换算成时间也就是今年年初的时候。 对应到恒生指数上，今年年初，恒生指数的点位在 24000 点附近，恒指离强抛压（保本出的位置）仍有一定距离。 03 最后提炼下要点： （1）港股是一个离岸市场，基本面跟着国内走，流动性跟着美元走，在美联储加息节奏放缓和国内经济复苏的双重利好下，11 月以来出现了报复性上涨。 与此同时，持续流出的外资也回来了，一个多月就把过去 2 年抛售筹码的一半接回来了。 （2）大涨后，港股的估值修复行情其实已经差不多完成了。从风险溢价的角度来看，恒指相对美债的 “风险溢价率” 已经回到历史平均水平附近，股债性价比没那么高了。 （3）但和自身纵向对比，港股的估值水平仍然算不得高，还有吸引力。而且离大部分人的成本线也还有一定距离，这个位置可能有止盈盘，但抛压应该没那么大。 本文作者：懒猫，来源：懒猫的丰收日，原文标题：《大涨 33% 后，港股还能追吗？》
