華爾街與美聯儲的 “關鍵分歧”：繼續加息的核心邏輯，還成立嗎？

華爾街與美聯儲的博弈正日趨明顯。

在本週的 FOMC 會議後，美聯儲官員們對於 12 月份的經濟預測進行了一些調整——同時調高了失業率和核心通脹率的預測。

然而，這一調整方向與華爾街的立場背道而馳，華爾街各大機構如今正在大力抨擊美聯儲的這份經濟預測。

他們認為，美國 CPI 已經出現明顯放緩，因此美聯儲調高通脹預期並不合理；另外，在失業率上升如此迅速的情況下，美國大概率會陷入衰退，因此無法避免硬着陸。

分析人士稱，從經驗上來看，市場可能更具有前瞻性，相對而言市場對經濟的預期更為客觀。但從另一方面來看，市場預期也會反向影響美聯儲的行動。

華爾街與美聯儲的關鍵分歧

最新數據顯示，美國 CPI 通脹數據已經連續兩個月放緩，然而在 FOMC 會議後，美聯儲卻上調了 2022-2025 年的通脹預期。官員們現在預計今年年底美國的核心通脹率將在 4.8% 左右，相比他們 9 月份預測的 4.5% 大幅攀升。

鮑威爾特別指出，今年通脹的 “起點” 較高，這是美聯儲官員意外上調 2023 年底通脹水平的原因之一。另外，最新的經濟預測給出的核心信息是由於薪資增速保持在高位，服務價格將保持高位，核心 PCE 價格指數也將隨之上升。

但華爾街認為這一預測值過高了。

摩根大通的經濟學家預計，美聯儲最青睞的通脹指標——核心 PCE 指數在 11 月僅環比增長 0.1%，那麼按此計算，12 月核心 PCE 需要環比增長 0.7%，美聯儲才會達到今年 4.8% 的預測目標。如果核心 PCI 指數出現環比下降，那麼實際通脹率年底可能會跌至 4.2%，遠遠低於美聯儲的預測。

美聯儲主席鮑威爾還強調，無法確認 FOMC 不會再上調利率終值，在對通脹回落至 2% 有信心之前，美聯儲不會降息。華爾街認為，如果美聯儲在整個 2023 年不降息，此時失業率預計將上升近 1%，就業崗位將減少約 160 萬個。

高盛交易員 Mike Cahill 認為，儘管鮑威爾稱他希望看到金融狀況反映出聯儲官員們努力實施的限制性政策，但他卻不同意這一觀點，即加息速度仍比聯儲官員試圖達到的水平要慢得多。

鮑威爾還重申，美聯儲認為仍有大量緊縮政策 “正在進行中”，政策利率目前處於限制性水平，但不夠充分 “限制性”。Cahill 表示，在高盛的預測框架下，加息對經濟增長的大部分負面影響已經在消退。

國泰君安表示，市場認為 CPI 已經明顯減速，因此美聯儲調高通脹預期並不合理。同時，薪資增速也可能因為勞動力市場降温而出現放緩。更加重要的是，市場認為經濟在失業率上升如此迅速的情況下大概率會陷入 “衰退”。這幾點形成了市場與美聯儲的核心分歧。

為什麼會出現這種情況？

前美聯儲官員、瑞銀經濟學家 Alan Detmeister 認為，美聯儲在做出這份經濟預測時，沒有考慮 11 月已經顯示放緩的通脹數據，而是根據此前遠超預期的 PPI 數據，並預測 12 月的通脹數據同樣將超出預期並將其考慮在內。

Detmeister 認為，本週二公佈的 11 月 CPI 報告——在美聯儲本週為期兩天的政策會議前 90 分鐘，可能沒有及時出爐，美聯儲官員並沒有根據這份報告調整他們的預測。

在 FOMC 會議的前一天，有 “新美聯儲通訊社” 之稱的華爾街日報記者 Nick Timiraos 表示，FOMC 成員在會議前的上個周就五提交了他們的季度經濟預測摘要。在會議第一天晚上之前，政策制定者可以隨時修改他們的預測。

但 Detmeister 稱，官員們很少真正連夜修改其提交的預測值，因為這需要修正利率和失業率等等：“他們中可能很少有人會去更新他們的報告，並真正計算出在 12 月達到這一目標需要付出什麼代價。”

市場和美聯儲誰對誰錯？

太平洋證券表示，從美聯儲下調經濟預期而上調通脹預期的預測，以及整體偏鷹的言論來看，美聯儲對於明年形勢的判斷更偏向於 “滯脹”，所以否定了會很快降息的説法。

但利率期貨與掉期交易顯示，市場對明年利率高點的預期在本次會議之後反而下調了，且增加了對明年下半年降息的押注。很顯然市場對明年的判斷更傾向於 “衰退”。“滯脹” 與 “衰退” 之間的博弈已經持續了幾個月，目前愈演愈烈。

太平洋證券認為，從經驗上來看，市場可能更具有前瞻性。在以往美國貨幣政策轉向之前，市場大多都會較美聯儲早很長時間發出信號。這一方面是由於美聯儲對形勢的展望往往帶有一定 “引導預期” 的性質，所以通常傾向於高估經濟的增速來提振市場信心，或強調鷹派態度來壓制通脹預期。相對而言市場對經濟的預期更為客觀。

另一方面，太平洋證券表示，市場預期也會反向影響美聯儲的行動，市場 “綁架” 美聯儲的案例在過去比比皆是。綜合來看，美聯儲的態度對於短期的指向意義更強，而市場預期對於長期的指向意義更強。所以預計明年一季度美聯儲仍會繼續加息，但二季度有望停止，而下半年則很有可能會轉向降息。