摩根士丹利：美联储在怎样情况下会终止 QT?

在 “万众瞩目” 的加息行动下，美联储收缩资产负债表（量化紧缩 QT）所获得的关注度相对少了很多。

今年 5 月，美联储公布了缩减资产负债表的路线：从 6 月 1 日起减少债券持仓，最初每月最多减少 300 亿美元美国国债、175 亿美元机构抵押支持证券（MBS），三个月后月度减持最高规模提升一倍。

如今，随着美联储越来越接近加息周期的峰值，量化紧缩将会在何时何种情况下见顶？

在 12 月 12 日的报告中，摩根士丹利首席全球经济学家 Seth B Carpenter 团队表示，年底的美元融资压力、税收季节流动以及可能的债务上限僵局，将可能成为导致量化紧缩不得不暂停或结束的因素。

货币市场与美联储资产负债表的负债方直接相关，尤其是银行准备金和逆回购工具。摩根士丹利表示，银行准备金在去年年底达到了约 4.25 万亿美元的峰值，现在已经急剧下降到了约 3 万亿美元。

大部分的下降是在缩表之前发生的，因为随着市场利率的上升，银行更愿意减少非经营性存款，现金流向隔夜逆回购。不过目前逆回购用量也已经从高峰期有所回落，约 2.5 万亿美元左右。

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摩根士丹利强调，回购利率将随着时间的推移而坚挺，以及随之而来的准备金和逆回购用量的逐渐下降，对货币市场利率的干扰将使得美联储更难评估 QT 是否已经 “走得太远”。而上述三个因素成为美联储观测货币市场的关键窗口。

货币市场的 “扭曲”

判断何种因素将影响美联储缩表行动，需要衡量这些因素是否会造成货币市场的扭曲。

摩根士丹利表示，首先，每年年底，美联储都会密切监测美元的资金压力。尽管到目前为止没有太多证据表明市场将面临大规模的资金压力，但随着资产负债表的收缩，风险并不是零，而这一类型的挤压是美联储将会关注的。

其次，随着每年 4 月中旬美国纳税日的到来，税收支付将导致银行准备金的借方和财政部在美联储的 “支票账户” 的增长。在一个星期内，现金的流动可以达到几千亿之多，这可能导致货币市场的剧烈波动。此外在预期税收收入的情况下，财政部往往也会减少向市场发行国库券的数量，这也将对货币市场造成影响。

最后，曾经发生过的债务上限僵局也有可能会导致问题。摩根士丹利表示，由于财政部通常会管理到 9 月 30 日联邦财政年度结束，鉴于当下美国国会的分裂，政府关门的事件有可能还会上演。届时，财政部将不得不减少未偿还的债务，这一过程将推动货币市场利率下降。当债务上限再一次被提高时，债务又重新开始增加，这一系列的操作也将会造成货币市场的扭曲。

摩根士丹利指出，以上预测并非建立在市场被破坏的前提之上，但由于美联储将依靠货币市场的信号来衡量何时停止 QT，这意味着任一这些事件都可能导致暂停。

当然，基本的货币政策也应当被考虑在内，如果美国明年出现经济衰退，而美联储开始降息，那么 QT 也有可能在那时结束。