高盛：这次周期轮换有什么不同？

高盛认为，2023 年美国不会陷入衰退，而欧洲特别是英国情况不容乐观。

高盛分析师 Jan Hatzius12 月 19 日在报告中指出，在衰退的大背景下，各国经济发展趋势不尽相同，美国的制造业不会暴跌，劳动力也将朝着正确的方向调整，明年美国 GDP 将增长约 1%，而欧洲特别是英国在未来的发展趋势比美国要消极的多。

美国制造业并不会暴跌

高盛认为尽管制造业明显走软，但芝加哥 PMI 等制造业处在温和的收缩区间，不会暴跌，同时非制造业仍处于扩张区间，非制造业 ISM 在 11 月意外地回升到 56.5。报告指出：

根据我们对制造业的调查跟踪——包括芝加哥 PMI， 我们发现不少制造业指数只下降到温和的收缩区域。

与此同时，我们的非制造业调查跟踪器显示其仍然处于扩张区间，非制造业 ISM 在 11 月意外地回升到 56.5。

同时，高盛指出，劳动力市场持续保持强劲：初次申请失业救济金的人数按四周平均计算仍为 22.9 万（这突破了最近几周的一些季节性调整噪音）；3.7% 的失业率仍接近周期低点；非农就业人数在过去三个月平均增长 27.2 万。

美国劳动力市场正朝着正确的方向调整

高盛指出，市场会担心鲍威尔对劳动力市场的调整会使就业情况恶化，但高盛通过对职位空缺和劳动力流动调查（JOLTS）认为劳动力市场正朝着正确的方向进行调整，从雇佣和辞职人数的减少也可以看出劳动力调整的正确方向，报告指出：

10 月份发布的 JOLTS 调查已经抹平了 9 月份过度的增长，如果我们将注意力放在私营部门，会发现其下降的趋势甚至更加明显。

我们将职位空缺与家庭调查相结合，可以发现职位数量与工人数量之间的差距，该差距已从 4 月的 590 万降至 11 月的 430 万。

除了职位空缺之外，JOLTS 还可以告诉我们机构和家庭调查报告中就业净变化所依据的总流动。总雇用率已经从 2021 年 11 月占总就业人数的 4.5% 恢复到 2022 年 10 月接近疫情前——3.9% 的水平。

同时可以看出：1）辞职率也从 2021 年 11 月的 3.0% 急剧下降到现在的 2.6%；2）裁员率仍处于最低的 0.9%。

同时高盛认为基于目前的 FCI 水平（全球金融条件指数），金融条件对明年美国经济的拖累的可能性会大幅降低。这或将意味着经济将继续增长，明年的国内生产总值将增长约 1%。报告指出：

基于目前的 FCI 水平，金融条件的拖累可能会在明年大幅减少，这可能意味着经济增长将出人意料地上升。

然而，10 月份个人储蓄率下降到 2.3%，但有几个理由让我们认为储蓄率将在明年反弹，包括：1.自住房和股票的负面财富效应；2.被压抑的储蓄对支出的影响减少。 因此，总的来说，我们仍然认为明年的国内生产总值将增长约 1%。

对欧洲（包括英国）消极的看法

高盛认为欧洲（包括英国）的经济发展将比美国更消极，因为欧洲依赖俄罗斯的天然气，而现在正在遭受更大的能源供应冲击。同时高盛对英国的看法尤其负面，因为其劳动力市场比欧元区更热，这或需英国央行进行时间更长的紧缩的货币政策。

高盛此前在报告中表示，考虑到高企能源价格所造成的负面冲击，近期也英镑难以表现良好：

面对紧张的能源和劳动力市场，政策制定者选择渐进的紧缩路径，这给英镑造成了更大压力。

目前，英国是唯一一个经济活动仍低于疫情前的 G10 集团国家。按照我们经济学家的预计，英国经济将在 2023 年出现负增长，并且潜在通胀异常强劲，尚未出现明显下降的迹象。

从目前来看，随着能源价格的支撑限制了总体通胀继续上行，以及预期衰退即将成为现实，所以很难看到再看到推动英国央行更为强硬的催化剂。

展望未来 12 个月，我们预计英镑兑美元汇率将小幅走高至 1.22，但仍略低于 2022 年大部分时间的水平。并且考虑到英国依旧面临不佳的贸易条件和脱欧后的持续风险，预计英镑的表现将弱于其他货币。

但值得强调的是，如果英国外部环境改善，并且英国央行采取进一步加息行动来重新平衡已非常紧张的劳动力市场，这些共同因素相加或将推动英镑大幅上行。