高盛十问 2023 年：美国会否衰退？通胀率会转负吗？美联储会降息吗？

最近，高盛首席经济学家 Jan Hatzius 公布了关于 2023 年市场的十大关键问题及其答案。

总体来看，Hatizius 认为：

高盛对 2023 年最偏离共识的预测是我们认为美国将避免经济衰退，相反，美国经济继续朝着软着陆迈进。 这一预测部分反映了我们的观点，即一段低于潜在增长的时期足以逐步重新平衡劳动力市场并抑制工资和价格压力。同时我们认为，明年美国财政和货币政策紧缩带给美国经济的拖累将大幅减弱，这与加息的滞后效应将导致 2023 年经济衰退的普遍看法形成鲜明对比。

我们认为今年美国再平衡过程的第一步非常成功。劳动力需求的下降全部来自职位空缺的减少。但在 2023 年还有很长的路要走。我们预计明年职缺和失业工人的差距将稳步缩小，这主要是由于职位空缺进一步减少，而且失业率仅略高于 4%。美国劳动力市场再平衡和更温和的通胀环境应该会降低工资增长，使其朝着更可持续的方向发展。

供应链复苏和商品行业的通货紧缩冲动比我们预期的要长得多，但终于到来了。我们预计这一持续过程将在明年将核心商品通胀推至负值，推动整体核心通胀下降的大部分。这应该有助于将高企的短期通胀预期推回正常水平。

我们预计 FOMC 将在 2 月、3 月和 5 月分别加息 25 个基点，然后在 2023 年剩余时间内将联邦基金利率维持在 5-5.25%。我们不认为明年美联储会降息。

在美国，联邦政府债务上限可能会在明年构成最大的风险，我们预计它对金融市场和经济的破坏程度将与 2011 年的类似情况相媲美。 也就是说，我们预计国会不会实施重大财政改革。共和党人可能会在债务限制协议中敦促削减开支，但我们预计明年美国联邦政府不会大幅削减开支。白宫可能会敦促增加财政支持，但这看起来也不太可能，因为我们认为软着陆的可能性更大，而且即使出现衰退，分裂的国会也难以应对衰退。

1. 美国经济会在 2023 年进入衰退吗？

不会。

市场共识的未来 12 个月美国经济陷入衰退概率为 65%，远高于高盛预测的 35%。

高盛认为：

长期低于潜在增长可以逐渐重新平衡劳动力市场的供需并抑制工资和价格压力，而从历史来看，失业率的增长要有限得多。 我们认为这一调整过程到目前为止进展顺利，尽管到 2023 年还有很长的路要走。我们认为，美联储调整政策恰到好处以保持在这条低增长道路上是困难的，而且粘性如何仍然存在不确定性。我们预测，未来 12 个月美国衰退的概率大约是平时的两倍到三倍。

高盛预计明年的基本需求将比普遍预期更具弹性，因为高盛的分析表明，政策对美国经济需求的限制在今年发挥了很大的作用，但明年将迅速消退。

2. 美国消费者支出会至少增长 1% 吗？

会的。

高声称，由于通胀高企，美国消费者的实际可支配收入从 2021 年春季到 2022 年夏季有所下降。高盛预计未来一年美国人的实际收入将增长 3.5%，这得益于实际工资的正增长、包括社会保障和食品券在内的转移支付对生活成本的大幅调整、利息收入的增长以及税率的下降。此外，高盛预期，明年储蓄率的上升应该会部分抵消实际收入增长对消费的影响。

高盛预计这些因素将推动美国消费者支出在明年实现约 1.5% 的消费增长。

3. 核心商品通胀会同比下行吗？

是的。

高盛认为，现在供应链复苏似乎终于开始了，降低了成本并使汽车等商品的生产得以恢复。随着库存的重建，竞争应该会扭转疫情早期以来供不应求的局面。

更温和的商品价格通胀、运输成本下降以及过去美元升值对进口价格的下行压力也应有助于降低核心 PCE 商品通胀，该通胀已从 11 月份的同比峰值 7.6% 降至 3.8%，明年应该会转负。

高盛预计服务业通胀的降幅将更为有限，到 2023 年 12 月，核心服务 PCE 将从 5% 降至 4.5%，依然维持高位。高盛称，部分原因是住房和医疗保健这两个最大类别的官方数据滞后。

4. 美联储会降息吗？

不会。

高盛预计 FOMC 将在 2 月、3 月和 5 月分别加息 25 个基点，然后在 2023 年剩余时间内将联邦基金利率维持在 5-5.25%。高盛不认为明年美联储会降息。相比之下，市场普遍预期的利率峰值为 4.75 -5%，到 2023 年底下降到 4.4% 左右。

高盛称，美联储未来下调联邦基金利率有两个可能的理由。第一个理由是，如果通胀下降，美联储官员可能会决定政策不再需要那么严格。第二个理由是，高盛认为美联储可能为了避免衰退而降息。高盛认为后者是更自然的路径。

5. 美国政府债务上限是否会像 2011 年那样对 2023 年的金融市场产生负面影响？

会的。

高盛认为，明年的美国政治和财政状况将类似于 1995 年和 2011 年上两次极具破坏性的债务上限上调。那时候，也是民主党在中期选举中失去众议院。不过，相比之下，共和党人在 2022 年中期选举中仅增加了 9 个席位，在众议院的优势非常微弱。与之前的时期相比，公众对公共债务的关注也低得多。

之前破坏性的债务限制僵局导致市场波动加剧，以及在债务限制截止日期前后到期的美国国债遭到抛售，高盛预计这种情况将在明年发生。

第 6 至 10 个问题

以下是高盛关于明年经济状况的其他五个问题及高盛的简明答案。

全美职位空缺会下降至 300 万以下吗？

会的。

职位空缺率从峰值下降的幅度是否会超过失业率从谷底上升的幅度？

会的。

工资增长会放缓至少 1 个百分点吗？

会的。

密歇根大学一年期消费者通胀预期会跌破 4% 吗？

会的。

美国国会会在 2023 年实施重大财政政策改革吗？

不会。